燕京啤酒的高增长并不是那么稳定。

文/每日财报 杜康

近日，燕京啤酒交出了一份营利双增长的中报成绩：2025年上半年营收约85.58亿元，同比增长6.37%；归母净利润11.03亿元，同比大增45.45%；且扣非净利润超预期上限。不过，这一成绩却未能在资本市场上得到积极反馈，股价在财报发布后反而出现了4%的下滑（截止8月27日）。

资本市场为什么不看好？

利润高增背后拆解

从财报数据来看，燕京啤酒今年上半年交出的成绩单有不少亮点：实现营收约85.58亿元，同比增长6.37%；归母净利润达11.03亿元，同比大幅增长45.45%，扣非净利润更是超出业绩预告上限。

不过，《每日财报》注意到，燕京啤酒2025年上半年扣非净利润虽同比增长39.91%，但相较去年同期69.72%的增速出现了明显放缓。在财报中，燕京啤酒并未提及扣非净利润增速放缓的原因。

从财报数据来看，2025年上半年燕京啤酒有0.66亿元的非经常性收益。作为对比，2025年第一季度非经常性收益只有0.12亿元。从过往来看，燕京啤酒的非经常性损益，要么来自于政府补贴，要么来自交易性金融资产的变动。只是燕京啤酒在半年报预告中并未披露变化原因。

如果单看第二季度的财报数据的话，燕京啤酒在该季度的归母净利润为11.03亿元，同比增速为45.45%，作为对比，2024年第二季度燕京啤酒的归母净利润增速为45.91%。可见归母净利润的表现也是中规中矩。

此外，据财报数据，燕京啤酒2022年上半年、2023年上半年、2024年上半年的营业收入分别为69.08亿元、76.25亿元、80.46亿元，分别同比增长9.35%、10.38%、5.52%；归母净利润分别为3.51亿元、5.14亿元、7.58亿元，同比增幅分别为21.58%、46.57%、47.54%。

从以上数据中不难看出，今年上半年燕京啤酒的利润增幅不及前两年同期水平。

当然，燕京啤酒增速放缓，有行业整体承压、天花板初现的大背景，也有消费端需求变得多元化、竞争对手内卷式竞争加剧的因素。

据国家统计局数据显示，国内啤酒市场在2013年达到5000万千升的峰值后逐年下滑，2022年已经降至3568万千升。2024年燕京啤酒实现销量440.44万千升，同比增长1.57%。这一增速和2022年、2023年动辄4%的水平相比明显放缓。

所以，在多方面因素影响下，从长远来看燕京啤酒的增长并不是那么稳定。

高端化疲态尽显，市场分布严重失衡

在产品结构升级的赛道上，燕京啤酒一直发力中高档产品，目前已形成以燕京 U8、燕京 V10 等为代表的大单品矩阵。

今年上半年，中高档产品收入约55.36亿元，同比增长9.32%，占营收比重达70.11%，仍是营收主力。但这一增速的“缩水”也不容忽视：2023年上半年其增速为12.81%，2024年上半年降至10.61%，今年进一步落到9.32%，连续两年下滑的趋势，透露出高端化进程面临的阻力。

《每日财报》注意到，曾创下连续三年超30%增速神话的燕京U8，正从神坛跌落。该单品增速从2022年50%的峰值降至了2024年的31.4%，2025年上半年勉强维持在30%以上。与此同时，普通产品毛利率更出现下滑，这也折射出了在百威、青岛等巨头的价格围剿下，燕京的提价空间正被持续压缩。

当然，表现更明显的是燕京啤酒的市场分布失衡问题。

数据显示，燕京啤酒2024年华北市场的占比为53.4%，2025年上半年进一步升至56.7%。而同期华北传统渠道收入增速则仅为5.61%，低于全国水平。这说明燕京啤酒的华北依赖症正在加剧。

华北之外，作为第二大市场的华南地区，上半年营收18.31亿元，占比21.39%，但增速仅为0.3%，增长几乎陷入停滞。与之形成对比的是，华东和华中地区收入保持双位数增幅，只是从整体规模来看，仍难以与华北、华南市场比肩。

渠道方面，线上线下呈现不同的发展态势。线上电商渠道增长势头迅猛，上半年营收约1.36 亿元，同比增长30.79%，不过从整体营收占比看，线下渠道仍是“主力军”——传统渠道和KA渠道分别实现营收约74.89亿元和2.7亿元，同比分别增长6.02%和23.04%。

经销商队伍也出现了调整，上半年新增1017家经销商的同时，有1100家选择退出，最终净减少83 家，渠道网络的优化仍在进行中。

跨界饮料挑战不小

在啤酒行业天花板已现的大背景下，燕京啤酒走上了一条跨界之路。

今年3月，燕京啤酒公众号上正式推出新品倍斯特汽水，主要有橙子味、荔枝味和多重果味三种口味，500ml的玻璃瓶包装设计和大窑如出一辙。

在市场策略上，倍斯特汽水优先切入火锅店、烧烤店、夜市等渠道的餐饮终端。值得注意的是，火锅店、烧烤店渠道已经有了大窑这一知名品牌。这一动作，被外界解读为在餐饮场景下要和大窑掰一掰手腕。

资料显示，燕京啤酒在做汽水之前，曾跨界推出过九龙斋酸梅汤产品。根据财报数据，2022年至2024年间，燕京啤酒这一业务分别实现营收0.6亿元、0.71亿元和1.06亿元，分别同比增长0.45%、0.50%和48.43%。

而燕京啤酒高调推出的倍斯特汽水，上半年饮料业务营收98.69%至8301.45万元，这一数据仅占总营收的0.97%，尚不及一家区域饮料厂商的单月销售额。

事实上，行业其他玩家在啤酒天花板显现后，也有布局汽水业务的案例。如青岛啤酒旗下的精酿系列推出西柚白茶、草莓西柚新口味，金星啤酒推出的信阳毛尖精酿，更是赢得消费者们的普遍好评。

只不过，燕京啤酒盯上的汽水赛道，不只有大窑一个玩家。国内有知名老字号北冰洋、冰峰，两大国际巨头可口可乐、百事可乐，国内饮料新巨头东鹏特饮、元气森林等都在这一市场持续深耕。

再者，燕京啤酒的饮料业务还存在明显得硬伤——九龙斋酸梅汤在华北以外近乎隐身，倍斯特汽水电商平台月销不足百件。更关键的是，燕京啤酒并未为第二曲线投入足够资源。数据显示，2025年上半年销售费用仅微增1.09%。

虽然董事长耿超曾高调宣称饮料化战略是“抢占细分赛道”，但是在存量市场的残酷厮杀中，在啤酒巨头与新消费势力的双重挤压下，燕京啤酒的饮料业务注定也是一场烧钱但未必叫好的戏码。