8月27日，安得智联向港交所递交了IPO申请。这家出身美的体系、年营收超180亿的“链主物流部”，终于想跳出甲方的订单池，走向资本市场的独立评估台。

安得智联独立上市这件事，对其自身来说是一场机会与风险并存的转型试验；而对整个合同物流行业而言，则可能是一次结构性认知的扰动与商业范式的升级信号。

这条从“企业物流”到“物流企业”的路，京东物流走过——仓网自建、系统输出、客户外拓，一路伴随高投入、高期待与高不确定。安得能复制吗？

在估值偏低的港股市场，在利润率不高的合同物流赛道，安得要讲的故事，不只是“我很能干”，而是“我能服务更多人，能挣更稳的钱，还能搭平台”。

这篇文章写给每一个想从甲方体系里跑出来，自己干点大的供应链人。

全文共：3081字

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安得智联建立端到端全链路数智化的物流运营迭代能 力

安得为客户提供从原料至成品的生产精益物流，线上线下一盘货，To b/C一体化，仓干配一体化及送装一体化服务的系统解决方案，协助企业推动渠道变革与供应链效率优 化，提升竞争优势，助力客户实现可持续性发展。

物流行业有两种上市故事。一种由互联网流量孵化而来，例如京东物流；另一种则由制造型企业的内部体系演变而来，例如安得智联。

它们的路径不同，起点不同，野心也不一样。

京东物流在2021年成功赴港上市，用“六大网络”+“供应链科技”+“京东系独立化”的故事获得了市场认可。四年后，安得智联递交了自己的港股IPO申请。这家由美的集团内部物流体系演化而来的公司，收入超180亿，仓网遍布全国，也有自研系统ALT、独特的“送装一体”服务。

问题来了：它能否讲出一个资本市场听得懂、行业人士有共鸣的“物流企业”故事？

或者更直接地说——安得智联能从京东物流身上学到什么？

1

他们都不是传统物流，但谁更像平台？

先来看看两家公司被定义的方式：

• 京东物流自称是“技术驱动的供应链解决方案与物流服务提供商”，强调的是服务广度、平台开放性与全链路能力；

• 安得智联则定位为“一体化供应链解决方案商”，侧重产业链履约能力，尤其是在家电、家居、快消等领域的端到端执行与服务。

这两者的共同点，是都不是传统意义上的物流公司。

但不同点也很明显：

如果说京东物流的故事是“我不再只服务京东，而是服务全社会”，那安得的故事是“我不再只服务美的，而是也想服务更多品牌客户”。

这个从“服务母公司”到“服务全行业”的过程，听上去熟悉，却远不轻松。

2

链主不是爹，但不是爹也不能不管饭

安得的问题在于，它不是独生子女。

它是链主企业的“长子”，责任很大，家族绑定很深。

招股书显示，2024年度，安得的前五大客户收入占比超过52%，其中美的一家就独占41.1%。

其物流场景、信息系统、运营流程、乃至技术平台ALT，很多都围绕美的集团的生产节奏与交付体系构建。

这让人想起京东物流早期的成长轨迹：同样是依托于集团内部订单起步；同样是为满足高要求服务标准而自建网络；也同样在早期为集团承担了大量亏损。

但京东物流后来做了三件事：

1. 切割独立财务报表：明确独立运营边界；

2. 对外服务扩张：迅速推进非京东客户增长；

3. 输出平台能力：将系统能力（如青龙系统）商品化、对外SaaS化。

安得目前也做了第一步，有法人独立、有自己账本；但第二步和第三步，还处在初期。

说得直白点：链主不是你爸，但要变现之前你还得靠他给饭吃。

3

ALT不是平台，送装一体能成锚？

在所有招股书章节中，安得提到最多的两个关键词是：ALT（安链通）平台和 送装一体。

ALT平台是什么？

它是安得自研的供应链数字中台，主打订单协同、运力调度、仓网优化等能力，声称“跨21个子行业沉淀履约数据”。

听起来像是一个可输出的“物流操作系统”，但目前看，它更像是“给自己人用的”。

不像京东物流的青龙系统已经对外服务商家，ALT更多是围绕美的体系内部进行任务优化。

要把ALT卖出去，安得还要回答：它能适配别的行业吗？它的算法够通用吗？它能支持成百上千的客户并发吗？

那“送装一体”呢？

这倒是安得的杀手锏。它把物流的“最后一公里”延伸成“最后一米”——洗衣机、冰箱、空调，不光送到门口，还要搬进屋里、装好调好、试运行、签字、移走旧机、顺便给客户讲解一下怎么用。

这个服务听起来不像物流，更像半个售后工程师。但正是这类高触点、高壁垒服务，带来了明显的利润支撑：

• 送装一体业务的毛利率高达14.8%，远超一盘货（约6.7%）与生产物流（6.9%）；

• 服务密度决定了客户粘性，不容易被替换；

• 消费体验也越来越倾向“全流程交付”，这是安得独特价值之一。

从估值锚角度讲，如果ALT暂时讲不动，送装可能是一个资本市场能听懂的故事。

4

赚钱的样子不性感，但稳

安得的财务表现不惊艳，但稳定：

• 2022年营收141.7亿，2024年升至186.6亿；

• 净利润则从2.15亿增长至3.8亿；

• 毛利率稳定在7.3%左右，净利率≈2%；

• 经营性现金流连年正向；

• 负债以流动性为主，应收账款增长但周转天数基本稳定。

这个结构，怎么说呢？

像一位中年物流人，养家糊口不成问题，但存款不多，买房要靠分期。

资本市场喜欢爆发性故事，而安得呈现的，是一种“工业体系里的财务理性”：有毛利、有客户、有执行，但成长靠人，估值靠讲。

如果它不补出一个“技术平台”或“新客户爆发”的高增长点，港股投资人很容易把它当成另一个利润薄、竞争重的合同物流公司。

5

那，安得能学京东物流什么？

安得不能学什么：

• 不能学“靠电商平台自然引流”的打法；

• 不能学“烧钱换规模”的快递战术；

• 不能学“拿GMV撑估值”的平台打法。

1. 讲故事的方式——

   京东讲“供应链科技”，安得可以讲“深触点服务+数字化执行中台”。

2. 对外客户结构的拓展策略——

   京东在2017年后快速提升非京东收入占比，安得也需要将“美的依赖度”从40%拉到30%甚至更低。

3. 将系统能力商品化的路径——

   不管是TMS/WMS/SaaS工具，ALT能否变成可售卖、可服务的产品，而非只为内部降本，这一点将决定安得估值上限。

4. 品牌社会化路径——

6

安得走不出京东那条路，也没必要

不是每个物流公司都要做快递平台；

不是每个科技系统都要输出SaaS；

不是每个估值模型都要指望故事比利润更大。

安得可以不做下一个京东，但它得做成“可持续独立的安得”。

如果它能通过上市完成以下三件事：

1. 降低客户集中度；

2. 建立对外系统能力；

那它就不只是一个“链主之子”，而是中国合同物流新一代组织形态的样本。

在安得之前，链主系物流企业多数选择“平台依附+内部结算”模式（如TCL通盈、格力慧远、OPPO佳裕等）。安得若成功上市，意味着链主物流完全市场化、走向资本独立这条路有了可参照样本。

7

不是从哪儿出发，而是你准备去哪儿

京东物流的故事从电商出发，通向科技平台；

安得的故事从制造业出发，通向执行中台。

两条路，都不容易。

但有一件事是确定的：

市场不会因为你是“链主的孩子”就多给你一个估值点，

但它一定会因为你能服务更多客户、讲出更标准的系统能力，而重新认识你是谁。

8月27日，安得智联向港交所递交了IPO申请。这家出身美的体系、年营收超180亿的“链主物流部”，终于想跳出甲方的订单池，走向资本市场的独立评估台。