撰稿|多客

来源|贝多商业&贝多财经

8月31日，宜品营养科技（青岛）集团股份有限公司（下简“宜品集团”）递交招股书，报考在港交所主板上市，海通国际和中信建投国际为其联席保荐人。如若顺利，港股将再增加一家乳业公司。

宜品集团在招股书中称，该公司专注于羊奶粉及特殊医学用途配方食品领域，为全年龄段消费者，特别是易过敏、乳糖不耐受或消化吸收不良人群提供解决方案，产品包括婴幼儿配方羊奶粉、特殊医学用途配方食品、婴幼儿配方牛奶粉、儿童及成人配方奶粉产品等。

此次报考上市，宜品集团成色几何？

一、成立时间较早，由东北转至山东

据贝多商业了解，宜品集团最早可以追溯至始建于1956年的北安市乳品厂，其以国有企业身份成立。从事生产和分销奶粉的业务。历经一系列股权转让、资产收购以及更名后，北安市乳品厂被当时的股东作为资产出资，于2004年设立了北安宜品乳业有限公司。

2007年，牟善波全资拥有的康旺发展有限公司（「英国康旺」）收购北安宜品乳业有限公司的100%股权。2013年，北安宜品乳业有限公司更名为北安宜品努卡乳业有限公司（「北安宜品努卡」）。

2013年至2015年，北安宜品努卡经历一系列股权转让，但仍由英国康旺控制。2015年，北安宜品努卡进行增资，新增注册资本由黑龙江康旺食品有限公司（「黑龙江康旺」）全额认购。

新增注册资本后，黑龙江康旺、英国康旺和北安宜品努卡的其他两名独立第三方分别持有北安宜品努卡约83%、14%、2%和1%的股权。其中，黑龙江康旺为宜品集团的前身，自2012年注册成立以来一直由牟善波控制。

2018年1月，北安宜品努卡当时的股东作出决议，同意由黑龙江康旺收购北安宜品努卡的全部注册资本。收购完成后，北安宜品努卡已由黑龙江康旺全资拥有。同年4月，黑龙江康旺将公司名称更改为「黑龙江宜品乳业集团有限公司」。

2018年9月，宜品集团进行了一次增资，注册资本由5000万元增加至1.5亿元。其中，新增的1亿元注册资本由康旺投资以每1元注册资本人民币1元的名义代价认购。增资完成后，康旺投资、牟善波、郑燕分别持股66.67%、17.00%和16.33%。

2020年12月，宜品集团再度进行增资，员工持股平台启旺投资、臻爱投资、天津益旺及鲲鹏共创认购。增资完成后，康旺投资、牟善波、郑燕、启旺投资、臻爱投资、天津益旺及鲲鹏共创分别持股50.00%、12.75%、12.25%、9.93%、7.38%、5.00%和2.69%。

2021年12月和2022年2月，郑燕两次向牟善波转让所持宜品集团的股权。转让完成后，康旺投资、牟善波、启旺投资、臻爱投资、天津益旺及鲲鹏共创分别持股50.00%、25.00%、9.93%、7.38%、5.00%和2.69%，郑燕不再持股。

2022年7月、2022年11月和2023年2月，宜品集团三度增资，持股平台欧盛投资、启旺投资、长虹投资、众旺投资、青岛益旺和青岛中旺参与认购新增注册资本。而2024年121月，青岛中旺所持注册资本被注销。

宜品集团在招股书中称，该部分注册资本原为日后股份激励计划预留，但计划并未实施，因此减资并注销相关注册资本。另在2025年6月，该公司改制为股份有限公司，并更名为宜品营养科技（青岛）集团股份有限公司。

天眼查App信息显示，宜品集团成立于2012年7月，位于山东省青岛市。目前，该公司的注册资本约为2.61亿元，法定代表人为牟善波，主要股东包括康旺投资、牟善波、启旺投资、臻爱投资等。

据招股书披露，牟善波、康旺投资和启旺投资分别直接持有宜品集团19.16%、38.31%和17.64%的股份。其中，康旺投资由牟善波全资拥有，启旺投资为员工持股平台。因此，牟善波、康旺投资和启旺投资合计为该公司的控股股东，持有约75.11%股份。

目前，50岁的牟善波为宜品集团董事长、总经理兼执行董事，刘国民为副董事长、执行董事兼副总经理，梁星为执行董事兼副总经理，于海霞为执行董事兼副总经理，李臻为执行董事、财务总监兼联席公司秘书，张泽军为副总经理。

二、上半年营收约8亿元，同比减少10%

据招股书介绍，宜品集团提供种类齐全的乳制品。目前，该公司的产品组合涵盖成品配方奶粉和半成品乳品原料。其中，婴幼儿配方羊奶粉为齐核心收入来源，为公司贡献超过五成的收入。

2022年、2023年和2024年，宜品集团的营收分别约为14.02亿元、16.14亿元和17.62亿元，毛利分别约为6.33亿元、8.05亿元和8.79亿元，净利润分别约为2.27亿元、1.68亿元和1.72亿元。

招股书显示，宜品集团2025年上半年的的营收为8.06亿元，2024年同期为9.00亿元，同比减少约10.36%；净利润约为5668.8万元，2024年同期约为9870.7万元，同比减少约42.57%。

不难发现，宜品集团的业绩保持增长态势，但在2025年上半年却有所下降。对于2025年上半年收入下降，宜品集团称，主要是由于包装更新暂时调整了该公司的发货节奏，导致婴幼儿配方奶粉的出货量下降。

具体而言，宜品集团在招股书中表示，该公司的婴幼儿配方羊奶粉收入由2024年上半年的人民币5.50亿元18.6%至2025年同期的4.48亿元，占比分别为55.6%和61.2%，该下降主要是由于过渡至新包装，暂时影响了产品的曝光度和销售。

同时，宜品集团的婴幼儿配方牛奶粉收入由2024年上半年的人民币约7110万元减少22.5%至2025年同期的月5510万元，乃由于市场竞争加剧。为此，该公司策略性地对该类别更审慎地分配资源，从而影响了婴幼儿配方牛奶粉的销售。

三、现金储备减少，多次大手笔分红

由于收入下降，宜品集团2025年上半年经营产生的现金净额也有所减少。招股书显示，该公司2025年上半年的经营活动所得现金流量净额约为4400.2万元，而2024年同期则约为1.15亿元，同比减少约61.7%。

尽管如此，宜品集团的现金储备仍然较为充裕。截至2025年6月末，该公司的现金和现金等价物约为3.22亿元，而截至2024年12月末则约为3.37亿元，2022年、2023年末分别约为3.88亿元、3.47亿元，持续处于减少状态。

与之对应的是，宜品集团多次进行大额分红。招股书显示，该公司于2023年2月宣派股息2.11亿元，其中约1.41亿元、6070万元、910万元分别于2023年、2024年及2025年支付。

2023年3月，宜品集团额外宣派股息3810万元，亦分三期支付，其中2390万元、690万元、720万元分别于2023年、2024年及2025年支付。据此计算，该公司2023年合计分红约2.5亿元。

另在2025年1月，宜品集团再度宣派股息3000万元，其中2870万元已于2025年上半年完成了支付。