2025年7月1日，习近平总书记在中央财经委员会第六次会议上强调，建设全国统一大市场是构建新发展格局、推动高质量发展的需要，要认真落实党中央部署，加强协调配合，形成推进合力。耐心资本作为支持科技创新、产业转型和经济高质量发展的重要资本形态，是推动全国统一大市场建设向纵深发展的关键动力。当前，制约耐心资本有效发挥作用的关键挑战是什么？耐心资本如何赋能全国统一大市场建设？围绕上述问题，本文首先厘定耐心资本、全国统一大市场的概念内涵与特征，探讨二者之间的内在联系；其次，分析当 前耐心资本赋能全国统一大市场建设过程中所面临的现实困境与挑战；最后，提出耐心资本推动全国统一大市场建设的实践进路，以期为实现经济高质量发展提供理论借鉴与实践参考。

耐心资本助推全国统一大市场建设的协同基础

当前，我国经济逐渐由要素驱动转向技术驱动，迈向高质量发展的新阶段。“发展壮大耐心资本”与“构建全国统一大市场”被同时放置于国家发展战略的核心框架之下。二者相互作用、互为支撑，共同构成了实现经济结构转型升级，驱动科技创新快速发展，加快构建新发展格局的强大推动力。基于此，理解二者之间的内在关系是深化对全国统一大市场建设认识的现实需要，也是探寻当前统一大市场建设过程中面临的现实困境及优化路径的逻辑起点。

全国统一大市场的概念内涵与战略要义。全国统一大市场建设是近年来我国经济领域的重大战略举措，是构建新发展格局、推动经济高质量发展的重要基石和内在要求。统一大市场是指在全国范围内，建设一个市场基础制度规则统一、市场设施高标准联通、要素和资源市场统一、商品和服务市场高水平统一、市场监管公平统一，以及不当市场竞争和市场干预行为进一步规范的大市场①。这表明，全国统一大市场的建设不仅是破除地方保护主义与市场分割带来的“封闭小市场”“自我小循环”和“内卷式”竞争的内在要求，也是推动商品、服务、资本、劳动力、技术等要素在全国范围内跨区域自由流动，实现资源高效配置的关键助力。本质上，这是一场以高质量发展引领经济体制改革的深刻变革，其战略价值在于重塑政府与市场的关系。通过创造公平竞争、高效规范、充分开放的市场环境，推动经济高质量发展，并为中国经济的可持续增长提供重要支撑。

耐心资本的概念内涵与核心特征。20世纪80年代，耐心资本作为金融领域的专业术语最早源于美国。最初的耐心资本是指旨在促进工业长期稳健发展的投资资金。现有的研究认为，耐心资本主要来源于银行部门和机构投资者②,是一种风险承受力强、投资周期长的稳定资本③。在《党的二十届三中全会〈决定〉学习辅导百问》一书中，对耐心资本进行了清晰的定义，即一种专注于长期投资的资本形式，不以追求短期收益为首 要目标，而是更重视长期回报的项目或投资活动，通常较少受到市场短期波动干扰，是对资本回报有较长期限展望且对风险有较高承受力的资本④。它是一种区别于传统追求短期收益和规避风险的资本形态，具有长期性、稳健性、抗风险性、参与性的核心特征，能够为稳定市场发展，支持颠覆性技术创新与产业转型，促进经济高质量发展提供稳定、持续的资金支持。当前，中国耐心资本的核心来源主要是政府引导基金等政府支持和社保基金、保险资本等为代表的受国家严格监管的资本。这些资本在追求投资收益的同时，也肩负着落实国家产业政策、推动科技创新与产业转型、攻克关键核心技术等战略性任务。基于此，理解中国语境下的耐心资本，必须把握其政策性与市场性并存的双重属性。

耐心资本助推全国统一大市场建设的协同逻辑。耐心资本的核心特性与全国统一大市场建设的内在要求呈现显著的协同效应。耐心资本在投资融资、制度规则、市场需求层面精准契合了统一大市场建设的现实需求，由此形成的统一市场将更加具有韧性和内在活力。在投融资层面，统一大市场的建设涉及跨域综合交通网建设、新兴信息基础设施建设、区域合作园区建设等大规模、跨区域项目。这些项目前期投资数额大且资金回报周期长，但其在促进科技创新、产业升级和可持续发展方面具有显著的经济社会效益。耐心资本的特性决定了其受短期市场波动影响小，致力于为那些具备发展潜力的目标提供长期、稳定的资金支持。这一投资偏好与统一市场建设的内在需求高度契合。在制度规则层面，耐心资本跨时空、跨区域的投资活动，必然会推动地方政府建立一套与国家层面相一致的市场制度规则。这在一定程度上为破除区域壁垒、优化资源配置、推动公平竞争奠定了良好的制度环境基础。在市场需求方面，耐心资本通过驱动各类生产要素跨域聚集，助力科技创新与产业转型升级，进而催生新质生产力快速壮大发展。新质生产力的跨区域、规模化扩张颠覆了原先各地分散、相对封闭的传统产业，从市场需求端倒逼全国统一大市场的加速形成。

耐心资本赋能全国统一大市场建设的现实挑战

尽管在理论层面，耐心资本与全国统一大市场呈现出显著的协同效应，但在实践中却出现了理论设计与实践活动相对分离的现实困境。具体体现在区域行业失衡与协同发展要求的现实矛盾、全国性竞争政策与地方保护性政策的深层冲突、碎片化市场与长周期投资的矛盾张力。

区域行业失衡与协同发展要求的现实矛盾。一是投资区域高度集中。通过对私募股权（Private Equity，PE）和风险投资（Venture Capital，VC）的数据分析可以清晰地看出，现有市场资本呈现向少数经济发达的头部区域聚集的趋势，全国范围内资本分布不均衡。根据2024年1—11月全国VC/PE市场投资地区交易情况来看（见图1），东南沿海地区是资本集聚的核心地带，仅广东、江苏、上海、浙江和北京五省市的投资规模合计就超过750亿美元，投资案例数和投资金额占比高达全国总量的79.23%和83.74%。长三角、珠三角、京津冀城市群成为资本市场的绝对高地。这一高度集中的资本投资态势，清晰地反映出了资本流动的路径依赖与经济发展的区域壁垒。市场资本天然地流向那些已具备强大的经济发展基础、成熟的产业链供应链和完善基础设施的区域。这种资本自发的流动模式无形中加剧了区域间发展不平衡、东西部地区差距进一步扩大的现象。这与全国统一大市场致力于推动区域协调发展的宏观战略目标形成了根本性的矛盾。

图1 2024年1—11月中国VC/PE市场投资地区交易最活跃的10个省份

数据来源：CVSource投中数据，投中研究院

图2 2024年1—11月中国VC/PE市场各行业投资数量及规模

数据来源：CVSource投中数据，投中研究院

二是行业投资失衡。根据2024年1—11月中国VC/PE市场各行业投资数量及规模数据，大量资金涌入以新质生产力为代表的前瞻性战略性新兴产业（见图2）。2024年度市场投资额排名前列的行业主要包括电子信息、医疗健康、先进制造等。这三个行业无论是在投资数量还是投资规模上，均占据市场主导地位，成为当前资本投资的关键领域与重点方向。尽管这一投资方向与当前国家发展战略规划高度一致，但这种高度的行业聚焦事实上也在一定程度上带来了市场发展的隐忧。由于资本在少数重点领域的高度集中，一方面可能导致涉及国计民生的传统制造业、基础设施、公共服务等领域资金投入的减少；另一方面，也带来了资本聚集领域的“内卷式”竞争：在地方政府的补贴竞赛和招商引资的双重驱动下，极易在特定领域催生严重的结构性产能过剩，不可避免地会向国际市场传导，寻求出口消化，将直接导致与贸易伙伴的紧张关系。投资区域与领域的失衡不仅有害于市场整体经济的均衡、健康发展，也容易演变为国际贸易摩擦。

全国性竞争政策与地方性保护政策的深层冲突。公平竞争是市场经济的基本原则，也是构建全国统一大市场的客观要求。强化反垄断和不正当竞争，创造更加公平、更有活力的市场环境是全国统一大市场建设的关键要点。事实上，地方政府在构建全国统一市场、推动区域经济协调发展中扮演着不可或缺的关键角色。但在具体政策实践中，地方政府往往出于自身经济发展的需要，对特定的地方性企业提供更多倾斜性、优惠性的政策支持。例如，当某一新兴产业（如新能源汽车、光伏产品、生物技术、互联网医疗等）被列入国家重点战略规划后，各地政府往往不顾自身产业、经济基础与资源禀赋，通过财政补贴、税收减免等政策性优惠活动，保护地方企业发展。但这也造成了部分行业存在区域间重复布局、产能结构性过剩等问题，进而导致相关产业出现低水平、低效率、低效能、低创新的不良竞争问题。从2024年全国各省市每万亿元GDP企业补贴政策数量可以看出，地方保护主义呈现显著分化的特征（见图3）。海南（54.19项）、广西（23.74项）、西藏（21.7项）、青海（20.25项）等省份的政策性补贴力度远高于全国平均水平（10.2项）。而新疆（1.95项）、云南（3.17项）等省份地方性政策补贴明显不足。反映出地方政府对本地企业的政策性扶持存在区域差异现象。因此，亟须建立一个上下联动的有效协调与监督制约机制，使地方保护性政策服从于中央主导的产业政策，破除地方保护主义与市场分割，从而在制度层面上推进全国统一大市场建设。

图3 2024年各省每万亿元GDP企业/产业补贴政策数

数据来源：Wind、北大法宝

碎片化市场与长周期投资的矛盾张力。耐心资本是支持科技创新、新兴产业发展的中长期投资形式，是连接科技创新、新质生产力和传统生产要素的兼容性纽带⑤。一个被地方保护主义割裂的碎片化市场，意味着更高的创新要素流动成本、更复杂的法律风险和更大的市场不确定性，从而制约了科技创新发展与产业升级转型。面对这一局面，理性的资本通常会选择规避这类市场风险，转而寻求低成本、低风险的投资机会，进而带来资本行为的短期化现象。从2022年1月至2024年9月 全球主要股票市场换手率可以看出，不同市场的流动性和投资者结构呈现显著差异（见图4）。具体而言，新兴市场（如中国A股、韩国KOSPI）的换手率普遍高于成熟市场（如美股、欧洲股市）。这与新兴市场投资散户占比较高、政策稳定性弱、资本短期投资行为较为活跃等要素紧密相关。这直观反映出当前我国资本市场缺乏长期持有的耐心。而这种短期主义的投资倾向可能使那些需要跨越较长经济周期、进行长时间技术攻关的创新型企业难以获得稳定、持续的资金支持。这也使得资本市场本身无法从更多的市场活动中获得技术驱动、创新驱动的内生整合动力，从而继续保持市场的碎片化分割状态。综合上述分析可以看出，碎片化市场与长周期投资需求之间的矛盾张力，一方面导致了我国市场的规模优势无法充分转化为技术创新优势；另一方面也固化了传统的经济结构，使其难以适应经济高质量发展的现实需求。

图4 2022年1月至2024年9月全球主要股票市场换手率（年化）对比

数据来源：Wind、中泰证券研究所

耐心资本助推全国统一大市场建设的优化路径

充分发挥耐心资本对统一市场建设的赋能作用，关键在于多措并举营造良好投资环境、健全资本的考核评价体系、实现地方政策与国家战略协同发展，为构建新发展格局、驱动经济迈向高质量发展奠定坚实基础。

多措并举营造良好的投资环境。一是强化政策统筹。增强宏观政策取向一致性，强化财政、金融、产业、科技等政策统筹和部门协同，为培育壮大耐心资本提供稳定的宏观经济环境和投资预期。二是以税收杠杆赋能耐心资本供给。对投资新质生产力、关键核心技术等国家发展战略规划的重点领域，和除京津冀、长三角、粤港澳大湾区等创新资源集中区域的资本或个人，给予额外的税收优惠、税收补贴，以税收杠杆引导耐心资本流向国家战略发展的关键领域，推进市场统一。三是优化资本并购与退出机制。精简跨区域资本投资、并购、重组的审批与监管流程，健全资本流动的公平审查机制，防止地方保护主义干预正常的市场并购流程，为资本退出提供更加广阔的空间。

健全资本的考核评价体系。一是建立长周期的资本考核体系。针对国有资本、社保基金、保险资金等长周期资金来源，应当改变当前以年度为单位的短周期考核模式，推行以3—5年甚至更长周期为单位的考核评价体系。长周期的考核机制能够从根源上改变短期化的投资行为，使其更有意愿、更具能力承受短期市场波动影响，成为耐心资本的稳定供给源。二是建立“尽职免责”和资本容错机制。针对国有资本管理者“不敢投”“不愿投”“不想投”等问题，从制度层面依据资本类型、行业特性、责任范围、具体情形等方面完善资本容错纠错机制，这是解决资本管理者“不敢投”“不愿投”“不想投”的关键制度保障。同时，探索建立更 为清晰、更具操作性的“尽职免责负面清单”制度，明确规定不予免责的若干情形。对于清单之外的投资损失，若管理者能够提供完整的履职证据，则应推定其已尽职并予以免责。三是转变资本考核“指挥棒”。改变以“本地投资额”“本地GDP贡献率”等为核心的僵化考核指标，引入“跨区域协同指数”“国家产业链贡献度”等能够体现国家发展战略的综合性指标，衡量资本在多大程度上促进跨区域产业合作与供应链整合，从而推进全国统一大市场的建设。

实现地方政策与国家战略协同发展。一是强化地方保护主义的刚性约束。提高反垄断与公平竞争机构的权威性和执法能力，建立更具权威的审查机制。针对地方政府出台的相关产业政策、补贴优惠、招商引资政策等，实施具有约束力的公平竞争审查。对被认定为地方保护主义、妨碍市场公平竞争的政策，必须严肃加以纠正、制止，从制度层面削弱市场分割的状态。二是设立“支持全国统一大市场建设”的政策条款。在政府引导的资金管理章程中，规定一定比例的企业必须具有清晰的全国性发展战略规划。明确禁止如“必须将总部、主体税源迁至本地”等作为资本投资或退出市场的附加条件，从政策层面破除资本自由流动的隐性阻碍。三是鼓励资本跨域合作。横向层面，积极引导和鼓励不同区域、不同省份整合区域资源优势，共同设立“跨区域项目专项资金”用于投资相关产业项目。纵向层面，致力探索“国家大基金”中央与地方联动机制，共同投资产业链关键项目。通过资金引导和利益共享机制，从根本上打破区域壁垒，有效统筹国家战略和地方资源，避免重复建设。

注：①新华社.中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见[EB/OL].中华人民共和国中央人民政府，2022-3-25，https://www.gov.cn/zhengce/2022-04/10/content_5684385.htm.

②林毅夫,王燕.以耐心资本作为比较优势审视发展融资[J].金融博览,2018(8):30-32.

③DEEG R,HARDIE I.What is patient capital and who supplies it[J].Socio-Economic Review,2016(4):627-645.

④《党的二十届三中全会〈决定〉学习辅导百问》编写组.党的二十届三中全会〈决定〉学习辅导百问[M]，北京：党建读物出版社、学习出版社，2024.

⑤蔡旺清，蔡旺.耐心资本赋能新质生产力发展：内在逻辑、现实壁垒与破解之道[J].财会月刊，2025.

作者：林欣 王德卿，中共中央党校（国家行政学院）国家治理教研部，中共中央党校（国家行政学院）经济学教研部，其中王德卿系该校经济学教研部副教授