2025年9月26号这一天，叶国富和他的TOP TOY把港交所搅得不安生，IPO招股书一递，3亿美元的募资目标，102亿港元的估值，气氛瞬间紧绷，几乎有种“新王登基”的既视感，这不是普通的资本动作，而是一次正面对垒——TOP TOY能不能复制泡泡玛特的4000亿神话，市场全在盯着。

名创优品的创始人叶国富，这回真的是把赌注压在了潮玩上，回顾时间线，2022年7月，名创优品刚在港交所完成二次上市，叶国富当时就在公开场合放话，三年内要让TOP TOY独立上市，这一刻他兑现了承诺，时间卡得死死的，市场也有点被他这份执行力震住了。

TOP TOY诞生于2020年，彼时泡泡玛特刚上市没几天，行业热度正高，TOP TOY就立刻在广州开了首店，开业前三天销售额破百万，大家都说这开局有点狠，行业也隐隐感受到新玩家的野心和压力。

这些年TOP TOY的增长速度确实很快，2022年营收6.79亿，2025年冲到19.09亿，还实现了扭亏为盈，2022年亏0.37亿，2023年赚2.9亿，2025年又涨到3.96亿，这种成长曲线，行业里少见，很多人看着都眼红。

门店也在扩张，截至2025年9月19号，全国299家，海外15家，基本盘很扎实，东南亚市场成了它的“根据地”，泰国、马来西亚都有布局，名创优品的支持在背后起了巨大作用，毕竟TOP TOY现在86.9%的股份还在名创优品手里，母公司一手托着，风险和红利全都集中在这条线上。

这种强捆绑也成了隐忧，2025年上半年，TOP TOY有45.5%的营收直接来自名创优品渠道，数字摆在那儿，靠得太死，万一母公司哪天战略有变，TOP TOY的日子就悬了，这点市场早晚会抓住不放。

说到核心矛盾，IP才是TOP TOY的“心病”，2025年上半年，授权IP带来6.15亿收入，可自有IP贡献才610万，连1%都不到，行业都知道，IP是潮玩的命脉，这个短板短得让人揪心。

更麻烦的是，授权费一路飙升，2022年还只有871.8万，2025年猛涨到3278万，今年上半年又到1971.1万，成本一直被压着走，毛利率始终在32%附近，泡泡玛特那边则快70%，这差距，谁看了都头疼。

其实业内都明白，靠买别人的IP过日子，长期下去就是给别人打工，利润都被上游品牌吃走，自有IP做不起来，TOP TOY永远没有真正的定价权，这问题看似简单，实际操作起来却是硬骨头。

对比一下52TOYS，虽然也有六成收入靠授权IP，至少人家手里有35个自有IP，而TOP TOY才17个，数量差得太远，行业格局就这么拉开了，TOP TOY今年上半年为补短板，收购了糯米儿、霉霉、尼尼莫这些IP，动作挺快，糯米儿表现还可以，去年9月上市到现在，全渠道营收过亿，明年预期能到5-6亿，公司挺看重这个增量。

但收购IP能不能真变成增长引擎，大家心里都没底，IP不是买过来就能赚钱，内容、热度、粉丝运营全得跟上，这背后考验的是团队能力和资源整合，收购是捷径，成败还得靠后续运营。

海外市场这块，TOP TOY起步明显慢了半拍，2025年上半年，海外收入只有5250万，占比3.9%，泡泡玛特同期海外55.93亿，占比40.3%，两者差距之大，几乎没有可比性。

TOP TOY的海外门店15家，基本都在东南亚，泡泡玛特则早已布局全球，这种差距短时间内很难弥补，名创优品在东南亚有渠道优势，TOP TOY如果能借力，或许能少走不少弯路，布鲁可利用热门IP打开海外市场，TOP TOY也有可能复制类似路径，先用授权IP敲开市场，再慢慢推自有IP，行业都在观察它能不能成。

今年以来，潮玩行业在香港扎堆上市，2025年1月，布鲁可挂牌，市值394亿港元，5月52TOYS递交招股书，现在TOP TOY紧随其后，资本市场的目光全集中在潮玩赛道，行业格局正在悄然变化。

潮玩行业大势仍在上涨，2030年预计市场规模能到2133亿，蛋糕确实诱人，竞争却也越来越激烈，新玩家不断涌入，老玩家拼命守阵地，这种张力，只有真正身在其中的人才能体会到。

TOP TOY的优势很明显——背靠名创优品，渠道和资金都不缺，短期业绩有保障，独立上市带来的资本红利也很诱人，问题在于，这种依赖一旦被打破，风险就会成倍放大，市场对这种模式始终有疑虑。

IP布局的短板不是一朝一夕能补齐，收购只是表面动作，深层次的内容孵化、粉丝运营，才是真正决定成败的关键，这些年潮玩行业的变局，核心都在谁能掌控上游IP资源和下游粉丝群体，TOP TOY要补的课还太多。

海外市场的开拓更慢不得，国内市场天花板已经显现，谁能早点把品牌打出去，谁就能分得更大蛋糕，TOP TOY现在的动作还算早，结果如何还得看未来两三年能不能把门店和IP同步推起来。

说到底，叶国富的这次冲IPO，是一场“二次创业”，赌的是TOP TOY能不能复制泡泡玛特的神话，赌的是自有IP和海外市场的突围能力，赌的是行业格局能不能被重新洗牌。

市场不会给太多时间，潮玩行业的窗口期很短，TOP TOY如果不能在2026年前补齐这两块短板，很可能就会被甩在第二梯队，想追泡泡玛特，只能靠边站。

牌已经出完，接下来就看谁能笑到资本市场是最现实也最残酷的裁判，TOP TOY的是无限风光还是高开低走，悬念才刚刚开始。