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投资时间网、标点财经研究员 吕贡

百利天恒突然叫停港股IPO。

按照原计划，百利天恒本次全球发售H股基础发行股数为863.43万股，其中初步安排香港公开发售86.35万股（可予重新分配）、国际发售777.08万股（可予重新分配），分别约占全球发售总数的10%和90%；发行的价格区间初步确定为347.50港元至389.00港元，原本预计于2025年11月17日在港交所挂牌并开始上市交易。

近期以来，百利天恒已多次冲击港股市场，试图构建“A+H”上市格局。此前，该公司于2024年7月和2025年1月递交的招股书均已失效，2025年9月29日第三次递交后，近日又突然叫停，最终能否顺利登陆港交所及具体时间尚不确定。有分析指出，这背后或许存在市场对于公司当前财务状况的顾虑。

百利天恒决定延迟本次H股的全球发售及上市

信息来源：公司公告

百利天恒聚焦全球生物医药前沿领域，业务涵盖创新生物药、化药制剂、中成药制剂业务板块，在肿瘤大分子治疗领域（ADC/GNC/ARC）具备全球领先的创新研发能力、全球临床开发和规模化生产供应能力，预计在2028年形成全球商业化能力的综合性生物医药企业。

不过近几年，百利天恒盈利状况波动较大。2022年和2023年，该公司连续两年处于亏损状态，归母净利润分别录得-2.82亿元和-7.80亿元。对此，公司解释称，主要由于在产品研发阶段，研发支出较大，年度营业收入尚不能覆盖相关研发投入及其他开支。

2024年，得益于创新药的知识产权授权收入，百利天恒扭亏为盈，归母净利润为37.08亿元。但公司提示称，预计未来仍需持续较大规模的研发投入用于在研项目，可能会继续面临亏损风险。2022年至2024年期间，百利天恒研发投入分别达到3.75亿元、7.46亿元和14.43亿元，分别占公司各年总营收比重的53.32%、132.81%和24.78%。

进入2025年，百利天恒再度转亏，上半年录得净亏损11.18亿元，营收同比下降96.92%，仅实现1.71亿元；该公司围绕全球化发展战略，持续保持创新药的高研发投入，上半年研发投入同比大增90.74%，合计为10.39亿元，占营收比例达606.69%。

研发进展方面，百利天恒取得一定成果。截至2025年半年报披露日，该公司已拥有15款处于临床阶段的候选药物、2款处于IND受理阶段的候选药物，并在全球开展近90项临床试验，其中包括国内开展的15项III期临床研究，以及在美国开展的10项临床研究。

进入2025年第三季度，百利天恒与BMS合作顺利推进，全球II/III期关键注册临床试验IZABRIGHT-Breast01里程碑于9月30日达成，正式触发合作协议项下第一笔2.5亿美元的近期或有付款条件，这也促使该公司当季营收同比大增1625.08%。然而，这一变化对整体业绩拉升作用有限，2025年前三季度，该公司营业收入仍同比下降63.52%，为20.66亿元，归母净利润则较上年同期减少112.16%，亏损4.95亿元；同期研发投入17.72亿元，同比上升90.23%，在公司总营收中占比从上年同期的16.45%增至85.79%，增加了69.34个百分点。

在此情形下，百利天恒何时才能找到研发持续高投入与稳定盈利之间的平衡点？

百利天恒近年归母净利润情况

数据来源：公司财报

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