这笔债券还有五个工作日的宽限期，若在宽限期内未能与债权人达成共识，万科将构成实质性违约

文｜《财经》研究员 王文彤

编辑｜杨立赟

12月14日，根据中国银行间市场交易商协会存续期服务系统信息，万科的境内债“22万科MTN004”第一次持有人会议结果已公布，关于这笔债券的三项展期议案皆未通过。

“22万科MTN004”是万科在2022年12月发行的中期票据，主承销商为浦发银行、中国银行，期限为三年。该笔中票余额为20亿元，票面利率为3%。

该笔中期票据原定兑付日为12月15日。根据募集说明书条款，若万科未能按时偿付，可进入五个工作日的宽限期，但仍需按票面利率上浮5个基点的标准支付利息；若五天内未能偿付，则视为违约，后续需要与债权人进一步协商处置。

根据“22万科MTN004”债券募集说明书，议案要通过，需超过总表决权数额90%的持有人同意。

截至债权登记日12月9日，持有人或持有人的代理人共计20家机构，其中参加本次展期会议的持有人或持有人代理人有18家，参加会议的有效表决权数额为1989万，占总表决权的99.45%。

这是万科首笔寻求展期的境内债。此前在12月5日晚间，万科公布了三份展期议案内容，三份议案的共同点是要求展期一年，且展期期间不支付首付及利息；不同点体现在增信安排上——“议案一”未增加任何增信措施，“议案二”和“议案三”则增加了增信措施，并设定了优先偿付权，“议案二”还额外明确了质押条件。

三份议案中，议案一被视为对万科最有利，但无人投票同意；议案二获得同意票数最多，占总表决权数额的83.40%，但仍未超过90%。

有头部券商地产分析师对《财经》表示，议案一相当于持有人在展期的一年内没有任何补偿，债权人无法买账；议案二虽然增加了增信措施和质押条件，但深铁的担保并不能缓解债权人的焦虑。“之前债权人在债券展期上吃过亏，万科想要过关需要拿出更多诚意。”他说。

一位资深资本市场律师认为，万科会利用宽限期继续与债权人谈判，争取更多宽限时间。他认为，万科的挑战是体量和社会影响力大、市场关注度高，相对而言容错率较低，但它还有家底。

不过另一位曾主导过多起债务重组的资深资本市场律师认为，争取更多宽限时间难度较大。

在2026年一季度结束之前，万科还有两笔待偿的境内债，它们也出现了变动。

12月5日晚间，上海清算所发布公告称，万科中期票据“22万科MTN005”寻求展期。同一时间，万科发布公告称，公司放弃行使“21万科02”的赎回选择权，并决定终止联合资信和中诚信对其主体的信用评级。

“22万科MTN005”是万科在2022年12月发行的中期票据，主承销商为交通银行、邮政储蓄银行，期限为三年，原定2025年12月28日到期。该笔中票余额为37亿元，票面利率为3%。

“21万科02”是万科在2021年1月发行的公司债，主承销商为中信证券，债券余额为11亿元，发行票面利率为3.98%。该笔债券原定期限为“5+2”年，即在第五个计息年度的付息日，持有人拥有一次回售选择权。“21万科02”到期日为2028年1月22日，行权日为2026年1月22日。

上述分析师告诉《财经》，放弃发行人赎回权通常是放弃兑付债券的信号，意味着“21万科02”的兑付大概率会出现问题。此次展期议案未通过，对“21万科02”后续的展期谈判也有不利影响。

房地产市场持续低迷，万科的偿债压力迟迟未能缓解。2025年，万科全年到期或行权的境内外公开债规模超过360亿元。

投资分析软件DM查债通显示，目前万科在境内共有16笔存量债务，包括6笔中票、10笔公司债，存续本金规模约为217.98亿元。

在2025年最后的一个多月，万科仍有本息总额为58.71亿元境内债待偿还。在所有存量境内债券中，一年内到期的债券11只，规模为181.19亿元；1年-3年到期的债券4只，规模为36.78亿元。

此外，万科还有两只境外债券，总额13亿美元，分别于2027年底和2029年底到期。

多位分析师、律师表示，现阶段的单笔境内债展期大概率是为下一步债务重组争取时间，不排除在展期时间到期前进入债务重组，届时可能进行本金削减、利息削减或债转股等削债行为。

过去两年，万科流动性持续承压，依靠大股东深铁输血才未在公开市场违约。不过深铁的支持也并非无条件。

11月20日，万科举行了2025年第一次临时股东大会，会议上通过了一份关于股东借款框架协议的议案。

根据协议，自2025年至2026年万科2025年度股东大会召开日，深圳地铁分批向万科提供本金总额上限为220亿元的股东借款，万科须为实际发生的每笔借款提供抵质押担保，抵质押物已经到位的借款不在上述协议限额内。

据万科披露，截至2025年11月13日，万科实际从深圳地铁提取的无担保借款金额为213.76亿元，万科向深圳地铁提供增信，抵质押率按照资产估值或股权价值的50%至70%计算。以此估算，万科大致还须向深圳地铁提供总价值约305亿元至427亿元的抵质押物。

今年万科已拿出在万物云持有的全部股权以及多个项目的全部股权和多处资产作为抵押，这些均为万科的优质资产。

多方压力之下，万科目前面临较大的现金流缺口。

2025年前三季度，万科的现金流均呈净流出状态。一季度的现金流净流出额为128.87亿元，二季度为17.74亿元，三季度为89.60亿元。

前三季度，万科持有的总货币资金为656.8亿元，较2024年年末净流出224.86亿元。现金及现金等价物为603.88亿元，同比减少28.05%。

债务方面，截至2025年6月底，万科的有息负债合计3642.6亿元，其中一年内到期的有息负债为1553.7亿元，占比约为43%，银行贷款占比超过70%。