财联社12月18日讯（记者 吴雨其）今年以来，A股市场日均成交额持续维持在高位水平。Wind数据显示，截至12月18日，今年以来A股成交额达到401.93万亿元，日均成交额达1.72万亿元。对比来看，自2016年以来，仅2021年和2024年A股市场的日均成交金额约为1.06万亿元，其余各年度的日均成交金额均在1万亿元以下。在这样一个高成交额时代下，每一次明显放量的背后，都少不了量化资金的身影。

一般而言，成交放大对参与者是件好事，意味着定价更充分、交易更活跃。但不少主观投资者却有截然不同的感受：越来越多量化基金的入场，在很大程度上加大了主观投资者的操作难度，原本依赖经验和盘感的节奏，正在被更精细的数据和更密集的指令挤压出去。

监管端的态度则十分清晰。自2024年程序化交易管理规定实施以来，降频已经成为明确的政策方向。今年7月，监管进一步明确了高频交易的认定标准，程序化交易管理实施细则正式落地，提出要推动市场形成规范发展、趋利避害、突出公平、从严监管的生态。

在监管逻辑中，核心并非否定量化投资的价值，而是试图拉平交易起跑线，让市场回到公平、透明的环境，避免技术和资源的不对称扭曲价格、伤害中长期投资者。有长期从事主观投资的私募人士坦言，过去几年人与人的博弈感越来越弱，和模型下单的机器打交道的感觉越来越强。

近日，财联社记者与大岩资本总经理兼首席投资官进行深度交流时了解到，在量化机构负责人的视角中，监管通过给高频交易加上限速器，反而在重塑赛道：从拼速度的短跑，转向拼研究深度和风控能力的长跑。围绕成交放量与降频监管之间的张力，量化私募正在重新寻找自己的定位。

大岩资本总经理兼首席投资官黄铂

成交放量与降频监管，量化私募站在风口中央

回顾近几年A股的Alpha演变路径，不难理解当下这一轮量化争议的由来。黄铂回忆，2019年之前，由于散户投资者占比较高，A股最主要的Alpha来自无效定价——策略框架相对简化，基于日频价量因子、较为简单的财务和分析师因子就能获取可观超额收益，模型端以线性模型为主。

资管新规之后，机构投资者占比迅速提升，无效定价的空间明显收窄，但量化超额并未同步衰减。2019年至2021年，第二类Alpha开始凸显：来自交易成本和交易限制。高成本和日内交易限制的存在，使得非量化的大型机构在换仓时呈现出较为规律的交易习惯。

通过对日内高频价量数据的细致拆解，策略可以更好地捕捉机构的长期意向，并在不破坏行情的前提下蹭到一部分流动性红利。从那时起，A股量化策略开始更多依赖日内高频价量因子，底层数据量大幅增加，机器学习和深度模型作为大数据分析工具被广泛应用。

到了2022年之后，量化行业又站在新的拐点。一方面，量化整体规模迅速扩张，许多高频价量策略开始直面容量上限，叠加市场整体交易量阶段性下滑，“得高频者得天下”的时代逐渐退场；另一方面，2021年底行业整体回撤之后，资方对收益与风险的认知发生变化，对在严风控下提供稳健“pure alpha”的需求明显增强。在监管持续强化程序化交易管理的大背景下，高频策略的性价比正在被严肃检视。

监管的降频导向，进一步加剧了这一结构性转变。对于依赖极高换手率、日内多次进出的策略而言，交易成本和合规约束的抬升带来的是直接约束；而对于换手率本就远低于监管红线、以持仓收益为主的中低频策略，则更多是一种顺势而为。

有量化机构人士直言，过去几年市场的焦点在速度和算力，现在越来越回到研究和风控。成交额维持在高位，从结果上看有量化资金的贡献，但监管用降频把极端的赛车式交易约束住，留给中长期资金和研究驱动策略的空间，反而可能更大。

从拼速度到拼深度，中低频量化的竞争力抬升

在降频趋势下，量化行业的竞争维度，正在从交易层面的拼速度，全面转向策略层面的拼深度。大岩资本内部的判断是，量化投资的本质并不是速度竞赛，而是风险与收益的科学平衡。监管削弱了抢跑带来的速度溢价，却没有改变以深度研究为核心的收益模式。

从收益来源拆解中可以看到这一点。财联社记者近期与大岩资本交流中了解到，该机构建立了基本面与价量均衡的多维度研究框架，通过系统化挖掘市场中的超额收益机会。在这一框架下，产品净值的主要贡献来自持仓收益，交易收益的贡献长期低于5%。

换句话说，策略并不依赖频繁交易来刷存在感，而是更多依靠深度基本面研究与结构性配置来实现回报。这种“以持仓为主、交易辅助”的模式，一方面符合当前监管倡导的规范市场行为、强化公司治理、引导中长期理性投资的导向；另一方面，也在实证上展现出较强的环境适应能力。

黄铂也注意到，过去那种“一招鲜吃遍天”的“赛道型”策略正在快速退潮。2018年流行的“中低频底仓加T+0”、2020-2021年换手率超过200倍的高频策略，在当下的监管与容量约束下空间有限。

黄铂判断，如今优秀的量化策略更应注重均衡，无论是因子研究方法论、人才筛选还是资源投入，都需要在基本面因子、价量因子和机器学习框架之间实现更均衡的配置，“未来好的策略是没有标签的，不再是纯基本面或纯价量、全栈AI这样的简单分类”。

在这一点上，大岩资本选择的路径是，把更多精力花在策略构建各环节的细节打磨上，尽量减少从因子研究到组合优化全链条中的损耗，让在严风控条件下仍能维持较高夏普。

记者接近多家量化机构的投资人观察到，过去与管理人沟通的重点更多是“模型用了什么算法”、“服务器放在什么机房”，今年以来问得更多的则是“极端行情下的回撤机制”、“风控敞口如何约束”、“在降频要求下如何平衡容量与流动性”。这类问题的变化，折射的正是从拼速度到拼细节的行业迁移。

流动性退潮与业绩分化，量化私募的“耐力赛时刻”

对于一部分投资者而言，量化基金占据成交量的印象非常深刻，“盘面一动，量化在扫货”的说法在市场上并不罕见。但如果把视角从总成交额拉回到策略层面，可以看到不同量化策略之间对流动性的依赖度差异显著。

在2024年1月至8月这一成交相对低迷的阶段，A股日均成交额一度低于6000亿元，市场情绪偏弱，部分高频策略和强流动性依赖策略整体表现承压。

记者了解到，在同一时期，市场中性策略指数的年化收益为负，而大岩资本的中低频策略凭借较低换手率和持仓收益为主的结构，表现出更强的环境适应性，实现了逆势增长。这一差异化表现，某种程度上印证了中低频策略在流动性红利退潮阶段的韧性。

从策略结构来看，大岩资本在组合构建中对流动性的依赖度较低，更多通过均衡的基本面与价量因子配置，捕捉中长期的超额收益，而不是依靠短时间内的大规模交易冲击。对于担心降频会不会让市场更不活跃、业绩更难做的投资者而言，这类以研究与仓位结构为主的策略路径，提供了另一种样本。

有业内人士评价，在监管持续收紧、市场流动性阶段性收缩的环境中，真正能跑完全程的策略，往往不是那种在特定时点用极端换手率、极端杠杆放大收益的短跑选手，而是可以在不同流动性阶段保持相对稳定收益的耐力型选手。

支撑这类策略的，除了方法论，还有稳定的投研团队。量化行业向来以人才高度流动著称，而大岩核心投研团队多年保持零流失，在业内颇为罕见。“公司通过事业伙伴式的家文化、清晰的成长路径和持续的内部分享机制，形成了较强的向心力，让团队成员能够在同一研究框架下持续打磨策略，而不是频繁在机构之间流动、重建体系。”大岩资本表示。

对于投资者来说，策略背后这类“看不见的稳定性”，往往也是衡量一家量化私募可持续性的重要变量。

黄铂直言，他更愿意把当前A股量化行业视作细节致胜的时代。在他看来，随着赛道型策略空间收窄，单一因子或单个交易框架已经难以长期支撑高超额收益，真正的竞争力正在转向全链条的精细化——从数据清洗、因子设计，到组合优化、风控约束，再到与监管、流动性环境的动态匹配，“每一个小环节的打磨，叠加起来，才构成未来A股量化的核心优势”。

（财联社记者 吴雨其）