背靠李宁、安踏、安德玛等一众头部运动品牌，运动鞋履专业代工厂商龙行天下正式启动A股上市征程，拟冲击上交所主板。

公司近日公告披露，已于2025年12月12日向广东证监局提交上市辅导备案材料，并于12月17日获受理确认，招商证券担任辅导机构。南都·湾财社记者梳理发现，尽管公司近年业绩保持增长态势，但高客户集中度、毛利率承压、行业竞争白热化等多重挑战，正成为这家代工厂冲刺IPO的现实考验。此次冲击资本市场背后有何战略考量？面对发展瓶颈又将如何破局？南都·湾财社记者就此向龙行天下发函采访，但截至发稿暂未收到公司回复。

业绩稳步增长，全球产能布局成型

公开资料显示，成立于1998年的龙行天下集团，总部位于东莞，专注于运动鞋履的开发设计、生产与销售，凭借多年行业积累，已成为国内具备规模优势的专业制造商。

据公司披露的财务数据，龙行天下经营业绩呈现持续增长态势。2023年实现营业收入42.11亿元，归母净利润2.07亿元；2024年营收同比增长32.71%至55.88亿元，归母净利润同步提升至2.78亿元。2025年上半年，公司延续增长势头，营收同比增长13.74%至29.32亿元，但归母净利润较上年同期下降10.47%至1.37亿元。

产品结构上，跑鞋是公司核心收入来源，2024年贡献收入20.68亿元，占比达37%；专业运动鞋、休闲鞋及户外鞋分别实现收入13.95亿元、10.26亿元和4.55亿元，产品矩阵覆盖主流运动场景。客户资源方面，公司与李宁、Under Armour（安德玛）、adidas（阿迪达斯）、Decathlon（迪卡侬）、New Balance（新百伦）、HOKA（霍卡，Deckers旗下品牌）、安踏、La Sportiva等知名运动品牌建立了长期稳定的合作关系。

产能布局上，龙行天下已形成全球化生产网络，截至2024年末，在国内及越南、印尼共设立27家工厂，其中国内工厂17家，全球员工总数达27458名，其中外籍员工12324名。2024年，公司运动鞋履产量接近5000万双，为满足订单需求提供坚实保障。为顺应产业链转移趋势并控制成本，公司自2016年起布局越南生产基地，2023年筹备印尼基地，产能持续向海外转移，以休闲鞋为例，越南基地销售数量占比已从2023年的25.68%提升至2024年的39.32%。

而在行业层面，运动鞋制造赛道正迎来多重发展红利。受益于我国体育政策支持、居民健身运动需求释放、国潮运动鞋品牌崛起及线上零售渠道快速扩容等综合因素影响，根据头豹研究院数据显示，中国运动鞋制造行业市场规模由2019年的234亿增长至2023年的478亿元，年复合增长率为19.6%。预计2024-2028年中国运动鞋代工行业将持续稳定增长，预计2028年行业规模有望超过700亿元。

客户集中度过高，行业竞争压力凸显

在业绩增长与产能扩张的背后，龙行天下面临的经营风险不容忽视，其中高客户集中度问题尤为突出。数据显示，2023年、2024年，公司前五大客户收入占公司营业收入的比重分别为86.74%、88.86%。具体来看，2024年度，李宁为公司第一大客户，销售占比24.76%，安德玛、阿迪达斯、迪卡侬、安踏集团分别以23.68%、17.49%、13.80%、9.12%的占比位列其后。

公司在风险提示中明确表示，如果未来公司主要客户的经营产生重大不利变化或者公司与某大客户的合作关系发生重大不利变化，均可能导致公司营业收入下降，将对公司的经营业绩产生较大不利影响。

从行业环境来看，运动鞋履制造行业虽呈现专业化分工深化的发展趋势，工艺复杂度、研发投入及规模要求形成较高行业壁垒，为头部企业带来发展机遇，但同时市场竞争充分，参与者众多，行业普遍面临增长压力与利润率挑战。

与华利集团、裕元集团等行业巨头相比，龙行天下仍属中型成长企业，规模差距明显。2024年，龙行天下实现营业收入55.88亿元，而同期裕元集团的营收为81.82亿美元，华利集团营收为240.06亿元，均数倍于龙行天下全年营收。

销量层面的差距进一步放大了营收差距，2024年华利集团、裕元集团销量分别达2.23亿双、2.553亿双，而龙行天下同期产量仅5000万双左右，这一差距使其在成本控制、客户议价及风险分散方面处于劣势。值得一提的是，2023年至2024年，公司综合毛利率已从19.18%下滑至17.56%，盈利能力承压。

此次冲刺主板IPO，龙行天下核心目标是借助资本市场力量突破发展瓶颈。据此前公告透露，目前公司正处于快速发展时期，积极参与产业链国际化进程，正筹划在越南、印尼新建生产基地扩张产能，同时公司正在推动工厂的智能化和数字化改造，需要大笔资金投入，有限的融资渠道限制了公司的进一步发展。因此公司亟需拓宽融资渠道，加快发展速度，提升核心竞争力。

不过，公司也在近期公告中提示风险，辅导及后续审核存在不通过或发行失败的可能。市场人士分析，龙行天下若成功登陆主板，有望进一步提升行业地位，但需持续优化客户结构，降低经营风险。

采写：南都·湾财社记者 孙阳