来源：第一财经

光伏产业正处下行周期，行业内上市公司大面积预亏。

截至目前，硅料龙头大全能源（688303.SH）、组件巨头晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）相继披露2025年全年业绩预亏，连同此前已预警的亿晶光电，行业内一些企业面临亏损已成定局。

光伏行业集中释放的业绩预亏表明，在产能过剩、价格竞争激烈、海外贸易环境复杂等多重压力下，行业仍处于周期下行的深度调整阶段。同时，在需求增长与产能出清仍然看不到明显拐点之际，大全能源、通威股份（600438.SH）等龙头股纷纷创下近半年新低，也反映了资金对光伏股估值的态度。

光伏龙头2025年业绩全面承压

从天合光能、大全能源、晶科能源等光伏龙头企业的最新公告来看，2025年光伏行业继续承压，组件、硅料环节制造商业绩续亏。

去年前三季度，部分光伏上市企业亏损态势就已显现。如大全能源，前三季报净利润亏损10.73亿元。而全年预亏意味着，上述三家公司在2024年、2025年连续两年的净利润亏损已是“板上钉钉”。

同样是业绩预亏，上述三家光伏企业的业绩呈现一定分化。大全能源预计2025年度净利润的亏损幅度有所收窄。该公司作为硅料龙头，业绩与多晶硅价格走势密切相关。去年下半年，光伏行业自律减产升级，推动硅料价格企稳反弹。数据显示，2025年6月底，N型复投料现货价格约3.44万元/吨；至2025年12月，价格已涨至约5.32万元/吨，涨幅超50%。

去年三季度大全能源的多晶硅销售均价（不含税）达到41.49元/公斤，环比上涨36.8%，实现单季度扭亏，但由于去年上半年净利润大幅亏损，全年业绩仍然承压。

相比硅料价格反弹直接带动亏损收窄，直面终端需求的组件厂商的价格竞争更为激烈。2025年前三季度，晶科能源与天合光能的净利润分别亏损39.2亿元、42亿元，这两家光伏组件厂商均预计2025年业绩续亏。考虑到四季度组件价格企稳，两家公司的单季度业绩较第三季度明显恶化的可能性较小。部分机构预测，这两家公司四季度亏损有望环比收窄，但无法扭转其全年亏损的局面。

产能过剩与价格战的“双陡坡”

除了上述三家光伏龙头，亿晶光电日前也披露2025年业绩预亏，预计净利润亏损4.5亿元至6亿元，且截至去年底的净资产为负值，股票存在被实施退市风险警示的风险。1月14日—15日，亿晶光电股价连续一字跌停，最新收盘价为3.1元。

对于光伏上市公司而言，连续两年亏损不仅对现金流提出严峻考验，也可能触及部分监管指标，并使估值承压。如大全能源，去年12月以来下跌11.7%；同为硅料龙头的通威股份（600438.SH）12月以来跌逾12%，1月15日收跌2.67%，报收20.02元，创近半年以来新低。

上述两家硅料龙头的股价大幅跑输同期主要股指，反映出市场对光伏行业周期下行拐点的不确定性、对光伏板块估值的谨慎态度，市场对行业何时能走出亏损周期持犹疑态度，导致光伏板块整体估值承压。

仅从硅料本身供需来看，主要系当前多晶硅市场正处于供需再平衡的关键阶段，价格持稳的动力主要来源于供应端主动且显著的收缩，而需求端增长不明朗，对硅料价格支撑力度有限。

中国有色金属工业协会硅业分会在本周价格评析指出，尽管光伏产品出口退税政策落地对电池、组件出口的短期预期形成支撑，但部分需求已在2025年提前预支，对当前需求的实际拉动效果相对有限。另一方面，白银价格持续高涨大幅推升了电池片及组件环节的生产成本，而终端电站对成本上涨的接受度尚不明朗，致使下游开工率调整的不确定性较高。目前市场各方均在等待更为清晰的需求信号。

“光伏行业正处于供需双弱的格局中，需求经过前两年大幅释放后，进入平稳阶段，中东、澳大利亚等海外市场仍能贡献增量需求，但在光伏产品出口退税实施以及企业‘抢出口’窗口期结束后，海外市场需求如何变化存在较大不确定性。另一方面，去年下半年以来光伏产业链价格表现为‘控产预期推涨’与‘实际需求疲软’的博弈，价格整体持稳但上行阻力仍较大。”某新能源行业分析师说。

上述分析师还称，光伏行业正经历从成长到周期的估值体系切换，意味着市场不再愿意给予行业高成长性溢价。“需求不确定性是当前光伏估值的核心压制因素，当前终端装机需求整体偏弱。预计组件出口规模会在出口退税政策的刺激下出现激增，部分原计划在二季度甚至三季度发货的订单将提前至3月底前完成报关。因此，二季度的组件环节有可能出现显著的需求真空期，届时国内产能需要寻找新的供需平衡点，也会打破当前价格平衡。”前述分析师说。

2024年以来，光伏产能阶段性过剩下，行业价格战愈演愈烈，一边是企业为争夺市场份额，不断压低价格，导致行业整体利润空间被压缩，另一边前期高增长的光伏装机需求，进入平稳增长阶段，整体庞大的产能供应使得供需矛盾进一步突出。

行业分析人士认为，2025年，行业产能过剩问题仍未根本解决，价格战仍在继续。随着“反内卷”持续推进，光储平价持续展开，光伏行业供需有望在2026年进一步重塑，报价与盈利有望随着供需重塑震荡修复。同时，在白银价格持续走高、硅料报价持续回升影响下，电池组件厂成本压力持续上涨，低银与无银的技术、无银技术作为降本的关键路径，其迭代节奏值得密切跟踪，降本节奏较快的组件龙头盈利修复有望好于行业盈利修复。