2026年2月27日，港交所披露山东沪鸽口腔医疗集团有限公司（简称：沪鸽口腔）更新后的招股书，这已是这家成立近二十年的口腔材料企业第三次向港股主板发起冲刺，联席保荐人为中金公司与星展银行。

营收停滞、利润腰斩

沪鸽口腔的上市之路堪称一部漫长的“闯关折戟史”。

2015年挂牌新三板，2017年摘牌后便全力冲击A股，先后与招商证券、海通证券、中原证券、国金证券等多家券商签署辅导协议，在创业板与科创板之间反复切换赛道，却始终未能如愿。

2021年冲刺创业板期间，公司历史合规问题集中爆发，深交所问询直指其新三板时期的股权代持与财务内控不规范。

2016年定增中，原董事李军认购股份里74.16%为代持，牵涉57名影子股东；同时还存在业务员代收货款、个人回款占比偏高等问题，成为其A股闯关失败的关键障碍。

多位投行人士表示，频繁更换保荐机构，往往意味着企业存在难以整改的审核硬伤，加之沪鸽口腔以传统制造为主，难以贴合A股“硬科技”“三创四新”定位，转战港股更像是无奈之选。

比历史遗留问题更受市场质疑的，是公司在IPO前夕的大额突击分红。

2025年1月，沪鸽口腔向股东宣派股息1.45亿元，这笔钱接近2023年与2024年净利润总和的88%。从股权结构看，实控人宋欣持股52.56%，其母亲秦立娟持股23.16%，两人合计套现过亿元。

截至2025年1月末，沪鸽口腔现金及等价物仅1.45亿元，短期借款却升至1.52亿元，首次出现现金无法覆盖即期债务的缺口。

在业绩持续下滑、资金本就紧张的阶段，实控人却抢先落袋为安，此举直接引发市场对公司治理、资金规划及上市诚意的强烈质疑。

如果说股权与内控问题是旧疾，那业绩断崖式下滑便是沪鸽口腔当前最棘手的新伤。

招股书显示，沪鸽口腔已陷入营收停滞、利润腰斩的双重困境。

营收端看，公司增长动力已近乎枯竭。2023年至2025年，公司营收分别为3.58亿元、3.99亿元、4.00亿元，同比增速从27.86%暴跌至0.18%，几乎陷入停滞。仅看2025年上半年，营收甚至同比下滑3.9%。

相较于营收的“失速”，盈利端的表现更为惨烈。同期净利润分别为0.88亿元、0.77亿元、0.48亿元，连续三年直线下滑，2025年全年同比大跌37.7%，而上半年跌幅更是深达56.44%，呈现“腰斩”之势。

这份惨淡的业绩背后，是始终高企不下且严重侵蚀利润的期间费用。2025年上半年，沪鸽口腔销售、行政及研发开支合计占收入比例高达42.4%。

内外承压、转型迟缓

从业务结构看，沪鸽口腔高度依赖传统口腔材料，2025年临床类与技工类产品贡献超80%营收，而代表行业未来的数字化产品占比仅0.2%，转型进程滞后严重。

沪鸽口腔两大核心产品弹性体印模材料、合成树脂牙，按销售额计算均为国内市占率第一，但均处于成熟、低附加值、价格敏感的红海市场，其中合成树脂牙均价长期仅0.9元/颗，利润微薄且增长见顶。

在隐形正畸等高增长赛道，沪鸽口腔产品即便降价，市占率仍不足2%，远落后于时代天使、隐适美等头部企业，且相关产品已被纳入部分省份集采，利润空间被进一步挤压。

海外业务同样持续萎缩，其中核心美国市场营收额3228.5万元降至1647.4万元，营收占比由9%降至4.1%，内外承压之下，公司基本面已亮起红灯。

从行业价值与产品竞争力来看，沪鸽口腔的处境呈现出明显的两极分化。

按2024年销售收入计算，沪鸽口腔是国内最大的口腔印模制取材料制造商，也是头部口腔临床类材料制造商之一，拥有稳定的渠道、客户基础和规模化生产能力，毛利率常年维持在58%左右，符合口腔耗材国产替代的大方向。

中国口腔医疗器械市场规模持续扩容，人口老龄化、口腔健康意识提升、基层医疗普及，都为基础耗材提供稳定需求，数字化、正畸、种植等高值赛道则打开长期增长空间。

为破解增长瓶颈，沪鸽口腔将本次IPO募资投向两大方向：一是扩充山东日照生产线、加码数字化技术；二是投资自动化，并在印尼建设工厂，推进全球化供应链。但从现实情况看，这两大战略均存在明显悖论。

国内方面，公司传统业务已触及天花板，产能利用率并未饱和，此时大举扩产恐加剧过剩。

海外方面，公司海外收入连年萎缩，美国等核心市场持续下滑，逆势在印尼建厂，投入产出存在巨大不确定性。

内卷困局、突围无期

“市占率第一”的双冠王，在全球舞台却仅仅是一个微不足道的配角。当聚光灯投向真正的行业格局时，沪鸽口腔的尴尬暴露无遗。

3M、登士柏西诺德等外资品牌把持高端市场，国内同行在低价赛道内卷，集采常态化持续压制利润，沪鸽口腔夹在中间，既无高端技术壁垒，又难靠低价维持长期优势，全球市占率仅0.2%。

站在行业与资本视角，沪鸽口腔三冲IPO，本质上是传统耗材企业转型阵痛与资本选择困境的集中体现。

当前口腔材料行业正处于结构性拐点：低端耗材趋于饱和，高端市场由外资主导，数字化、智能化、高值化成为行业主线。

沪鸽口腔的优势在于基础耗材的产能与渠道，短板则是研发投入不足、高端产品缺位、数字化转型迟缓。

对港股IPO而言，公司虽有细分龙头标签与稳定现金流，但业绩失速、分红争议、历史治理瑕疵、转型不及预期，都将成为审核与定价的核心压力。

从投资角度看，公司面临多重风险：治理层面，突击分红、股权代持前科、内控不规范，持续影响资本市场信任；经营层面，营收停滞、净利下滑、费用高企，增长拐点迟迟未现

产品层面，结构低端化、新业务竞争力弱、数字化几乎空白；行业层面，集采压价、外资压制、国内内卷同时存在；战略层面，海外萎缩状态下强行出海，扩产与建厂均可能加剧经营压力。

未来，若沪鸽口腔能借助募资真正落地数字化升级、优化产品结构、改善治理，仍有机会依托国产修复行业红利实现价值修复；但若继续依赖低价传统耗材、拖延转型，即便成功登陆港股，也难以摆脱低估值、弱流动性、增长乏力的宿命。

对于投资者而言，这家三度闯关IPO的口腔企业，光环之下隐忧重重，更需要警惕业绩下滑、分红掏空、转型失败的三重风险。

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