上市期限还有21个月。

作者｜刘钦文

编辑｜高远山

在绿色出行浪潮席卷全球的当下，一家专注于欧洲市场的电助力自行车（E-Bike）品牌正加速冲向港股。

近日，TENWAYS的运营主体Radvance Cayman Limited正式向港交所递交《招股书》，拟主板挂牌上市，广发证券担任独家保荐人。若闯关成功，这家成立仅五年的企业将摘下“港股E-Bike第一股”的桂冠。

这家起家于深圳南山、凭借对欧洲市场的精准洞察迅速崛起的出海品牌，背后不仅站着高瓴、腾讯、阿里巴巴以及LVMH旗下路威凯腾等全明星阵容，更承载着一个传统自行车制造家族的“厂二代”转型故事。然而，光鲜的营收增长背后，持续扩大的账面亏损与潜藏的合规风险，也成为其IPO之路的必考题。

01

单车最高4万元，

欧洲市场贡献超97%营收

TENWAYS的故事始于一个清晰的全球化定位：将设计与销售中心置于欧洲，而将供应链与研发根植于亚洲。这种“欧洲大脑+亚洲手脚”的模式，使其精准切入欧洲城市通勤与休闲运动的细分赛道。

从商业模式来看，TENWAYS是一家典型的品牌驱动型企业，核心盈利点来自电助力自行车的销售，并辅以配件及服务。公司构建了涵盖城市型、混合型与货运型在内的全系列产品矩阵，以满足从城市通勤、越野探险到家庭货运的多元场景。

其定价策略锚定中高端市场，2025年前三季度，城市型、混合型与货运型三大品类电助力自行车平均售价分别为1144欧元、1414欧元、2255欧元，折合人民币约9300元、11495元及18333元，产品建议零售价区间最高可达4999欧元（约合人民币4万元）。

图源：《招股书》

高价策略并未阻挡其扩张步伐。《招股书》显示，2023年至2025年前三季度，公司电助力自行车销量稳步增长，分别为38876辆、47561辆及43694辆。

其中，城市车型凭借精准的市场定位，成为最畅销的品类，2025年前三季度，城市型电助力自行车贡献收入4194万欧元，占总营收的77.5%。2024年，该车型销量已突破4万辆。

城市型、混合型与货运型三大品类的电助力自行车销售，也成为公司的绝对核心支柱。《招股书》显示，2023年、2024年及2025年前三季度，来自电助力自行车产品的收入分别为0.47亿欧元、0.59亿欧元及0.52亿欧元，占总营收的比重分别高达99%、97.6%及97.6%。

此外，还有配件、服饰及其他相关产品作为公司的补充收入来源，不过报告期内收入占比仅为1%、2.4%及2.4%。

销量的稳步攀升直接拉动了营收增长：2023年、2024年及2025年前9个月，TENWAYS收入分别为4802.8万欧元、6063.5万欧元及5419万欧元（约合人民币5.4亿元），2024年同比增长26.2%。

值得注意的是，TENWAYS是欧洲首批推出整合力矩传感器、轮毂电机与皮带传动的电助力自行车品牌之一，产品竞争力突出，截至2025年9月30日，以社媒提及量计，其在欧洲电助力自行车品牌中排名第二，2024年按销量计，在比荷卢地区城市通勤分部名列前五，市场份额达5.9%。

因此，TENWAYS对欧洲市场形成了深度依赖。2025年前三季度，97.7%的收入来自欧洲，其中仅比荷卢（比利时、荷兰、卢森堡）地区就贡献了超一半的营收。

不过，在冲刺IPO的关键时刻，一些运营中的合规瑕疵也被置于聚光灯下。

《招股书》披露，公司在两地存在员工法定福利欠缴情况：在荷兰，附属公司未依法遵守行业养老基金法案，已作出约50万欧元的补缴拨备；在中国境内，公司未能为部分雇员足额缴纳社保及住房公积金，报告期内累计欠缴差额超1910万元人民币。

02

上市期限还有21个月，

存9亿赎回压力

尽管营收增长迅猛，但TENWAYS的利润表却呈现出账面亏损。

数据显示，2023年、2024年及2025年前9个月，公司期内亏损分别为465.3万欧元、3446.7万欧元及3000.3万欧元，累计亏损近7000万欧元。

然而，仔细拆解财务数据可以发现，这种亏损主要源于非现金性质的会计处理，而非主营业务陷入泥潭。亏损的核心推手有二：一是 “可转换可赎回优先股的公允价值亏损”，二是“以股份支付的薪酬”。

根据国际会计准则，企业在融资时向投资者发行的可转换可赎回优先股通常被分类为“金融负债”。随着公司估值在后续融资中不断攀升，这些优先股的公允价值相应增加，在报表中需确认为“公允价值变动损失”。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，可转换可赎回优先股是一种特殊的金融工具，在特定条件下，它既可以转换成普通股，也可以被公司赎回。可转换可赎回优先股公允价值的变动表明公司的估值在上升，但这种增值在财务报表中体现为亏损，因为它增加了公司未来可能需要支付的赎回金额、或转换为普通股的价值。

图源：《招股书》

报告期内，公司的该项非现金亏损迅速上涨，分别为147.3万欧元、2964.4万欧元及3013.7万欧元，基本与当期净亏损额持平。这意味着，如果剔除这一影响，2025年前三季度，公司经调整净利润已扭亏为盈，录得124.4万欧元，经调整净利润率约为2.3%。

然而，表面的会计处理背后，还隐藏着存在实质性压力的对赌条款。《招股书》显示，TENWAYS发行的优先股附带了复杂的赎回权安排。

根据条款，若公司未能在2028年1月1日前完成合格上市，或出现创始人离职、主要业务变更、创始团队持股比例低于约定比例等触发事件，优先股持有人有权要求公司赎回股份。

这意味着，如果上市进程受阻，公司将面临巨额的现金赎回义务。截至2025年9月30日，TENWAYS账面的可转换可赎回优先股余额已高达1.18亿欧元（约合人民币9.2亿元）。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，对赌协议设定了明确的上市时间表，这给公司带来了在规定时间内完成上市的压力，以避免触发赎回权。

一边是赎回压力，另一边，公司短期内的流动性压力同样不容忽视。截至2025年9月末，TENWAYS负债净额达6735.1万欧元，流动比率降至0.49，速动比率仅为0.24。现金流方面，2023年和2024年，公司经营活动现金流均为负值，直到2025年前三季度才转正为183.6万欧元。

03

85后“厂二代”创业，

携豪华资本阵容闯关

TENWAYS的创始人梁霄凌现年41岁，毕业于华南理工大学电子科学与技术专业，其职业生涯起步于叔父梁建雄掌舵的千里达集团，曾任营销中心总监。千里达被誉为“山地车国货之光”，深耕自行车制造三十余年。

这种深厚的家族产业背景，使TENWAYS从出生起就携带成熟的制造基因。因此在成立早期，公司与“叔父系”企业之间也存在着复杂而紧密的利益纽带。

2021年，梁霄凌在深圳创立十方运动科技，即TENWAYS。根据《招股书》，TENWAYS的关联方主要指向由创始人叔父梁建雄控制的银三环、广州泰昌汽车部件有限公司（下称“泰昌”）及其附属公司广州明日进出口贸易有限公司（下称“明日”）。

《招股书》显示，双方之间的关联交易覆盖了从模具开发、OEM代工到零部件采购的全产业链环节，堪称“一条龙”式的家族内部协作。

根据“电动力自行车零部件采购协议”，TENWAYS向银三环采购自行车轮圈及车架等核心部件。这是双方关联交易中规模最大的板块，数据显示，2023年、2024年及2025年前三季度，该项采购额分别达人民币2.49亿元、8244.5万元及669.9万元。

2023年，该项采购占公司当期采购总额的65.5%。但自2024年起，采购额急剧下降，至2025年前三季度已缩水至不足700万元。

根据“原厂委托制造及原型制作协议”，银三环还为TENWAYS制造整车及原型。2023年及2024年，该项服务费支出分别为1148.6万元及322.6万元，2025年前三季度则已归零。

TENWAYS还委托银三环设计制造自行车车架生产所需的模具。2023年及2024年，该项费用分别为150.5万元及190.3万元。以及向银三环采购电机、控制器等核心部件。2023年及2024年，该项采购额分别为人民币265.7万元及1430.2万元，2025年前三季度则无采购记录。

明日则负责为TENWAYS提供出口报关、结汇等外贸服务。2024年及2025年前三季度，该项服务费分别为13.4万元及20.4万元。

值得注意的是，梁建雄已于2025年8月26日辞任董事职务，根据上市规则，其关联方身份将于辞任满十二个月后（即2026年8月25日）自动终止。

不过，TENWAYS在欧洲市场的成功，依然迅速吸引了顶级投资机构的关注。

自2021年成立以来，TENWAYS累计完成五轮融资，股东阵容堪称豪华。IPO前，高瓴资本合计持股21.17%，为最大外部投资方；腾讯通过意像架构投资持股7.1%；全球奢侈品巨头LVMH旗下的路威凯腾基金持股6.47%；阿里巴巴持股2.96%；此外，黑蚁资本、立讯精密、钟鼎资本等也位列股东名单。

此次赴港上市，头顶明星资本光环的TENWAYS，需要向市场证明其不仅有讲好欧洲故事的能力，更有穿越合规与盈利周期的定力。而能否在2028年大限前成功登陆港股，化解逾亿欧元的对赌压顶之危，将是决定公司命运的关键一役。你对此有何看法？欢迎下方留言讨论。