证券时报记者 赵梦桥

上周，科技板块明显反弹对股指形成一定支撑，不过个别灵活配置型基金的净值在此期间仍是“纹丝不动”，凸显极低仓位甚至空仓运行的特征。拉长时间来看，这种较为明显的防守策略虽然短暂错失了一定涨幅，但也在宽幅震荡的行情中成功规避了大幅回撤。

在多空博弈愈加明显的当下，多名公募投研人士主张通过仓位控制来理性应对波动。去年部分绩优“翻倍基”由于近期选择及时“收手”，灵活的仓位控制也令其在震荡市中显得游刃有余，为投资者保住了不小的收益。

净值何以“纹丝不动”

刚刚过去的一周，上证指数录得2.73%的周涨幅，重仓科技股的主动权益基金也出现了较为强势的净值反弹。不过，一些灵活配置型基金的净值却“纹丝不动”，从去年的持仓风格来分析，这部分基金大概率降低了股票仓位。

比如，在4月8日、10日两天的反弹行情中，先锋聚优的净值均下跌了0.01%，且拉长时间来看，该基金的净值表现自2月末至今几乎被拉成了一条直线。截至去年末先锋聚优的股票仓位高达84%，重仓股中包含了弹性较大的盛美上海、华虹公司、兆易创新等。

过去数年，先锋聚优不乏大开大合的调仓举动，在大盘波动之时净值表现也能波澜不惊，持续时间多数长达一个月左右。值得一提的是，该基金随后还在确定性的回暖行情中跟上步伐。比如，2024年9月末的反弹行情中，先锋聚优的净值曾连续两日上涨均超10%，而在此前8月的10多个交易日里，该基金的净值表现一度呈现“一”字形，回撤幅度仅有0.03%。

华南某公募投资总监分析，先锋聚优在行情震荡调整、悲观预期蔓延时，为了严格控制回撤，采取了极端防御策略，将权益仓位降至极低水平，甚至可能直接“清仓”股票资产。A股市场的牛熊转换往往具有极强的突发性和脉冲性，尤其是遇上政策底与市场底的共振，指数经常以拔地而起的大阳线宣告趋势扭转。

“对于仓位极低乃至空仓的基金经理而言，如果未能敏锐捕捉到反转信号，就会在行情启动的初期完美错失最丰厚的一段指数级涨幅。这种相对收益上的落后，会在公募基金激烈的排名竞争中显得很被动。”该投资总监说。

空仓躲过行情震荡

如果以一两周为周期来评判，仅仅数日的踏空依旧难以称之为“失误”。2026年开年以来，A股市场步入深度博弈期，行情主线反复切换令操作难度显著增加。去年的“科技牛”似乎上涨乏力，在估值重构与资金获利回吐的双重压力下，行情震荡加剧。

因此，“踏空”的另一面，是年内至今的反复震荡行情中，低仓位的基金基本控制住了回撤。

有类似表现的产品并不少见。比如，长盛盛世去年多个季度均有超过七成的仓位，全年取得了接近29%的收益率，四季报却显示该基金截至去年末的股票仓位已降低至17%。该基金的基金经理在季报中表示：“随着市场变化，本基金组合逐步调整股票仓位到中性偏低水平，持股集中度向分散化调整优化。本报告期内，个股主要优选中证A500指数成份股，通过控制单只个股比例，保持组合较好的流动性。本报告期内，组合适当进行了波段操作，及时止盈。”2026年开年至今，长盛盛世净值平稳，跌幅为0.28%，最大回撤仅有约3%。

此外，还有富安达长盈、前海开源沪港深汇鑫等基金，去年凭借高仓位取得超20%的收益，但在去年末均灵活调整仓位，保住了收益。

“空仓的好处，在于防守端的极致保护与战略上的主动权。”某灵活配置型基金的基金经理对证券时报记者表示，当市场整体估值中枢下移、泥沙俱下时，任何精选个股的努力都可能被宏观贝塔的下行所吞没。前期倘若能做到果断降仓甚至空仓，则能够成功为投资者保全本金，避免深度套牢。

“在资本市场中，少亏即赢，没有经历过腰斩的净值，在未来的复苏中就不需要去填补那条艰难的‘回本之路’。”该基金经理表示。

理性用好工具箱

面对震荡市，多位基金经理分享了各自的应对策略。

前述华南某公募投资总监在介绍自己的持仓风格时坦言，虽然会在阶段性高位及时降低仓位，但不会选择完全空仓。他表示：“择时是投资中最困难的事情。在底部区域保持一定的底仓，不仅是分散风险的需要，更是为了保持对市场的‘体感’。完全空仓虽然规避了波动，但也切断了与市场的联系，在牛熊切换的急速变盘中，很容易反应不及。”

前海开源基金基金经理杨德龙认为，对于基金经理而言，应主要通过两种方式应对市场波动：一是通过仓位控制管理回撤；二是在基金合同允许范围内进行调仓换股，规避冲高回落的板块并捕捉新兴机会。“这对基金经理的能力要求较高，而且会受产品类型的约束，比如主题基金的投资范围受合同严格限定，无法进行跨板块操作以避免风格漂移。”

在前述某灵活配置型基金的基金经理看来，轻仓乃至空仓，都是在牛熊转换之际留存了最宝贵的“弹药”。他认为，当市场真正见底反转时，手握重金的空仓基金拥有无与伦比的灵活性。它们不需要为了调仓换股而忍痛割肉，可以从容不迫地在遍地黄金的低估值区域直接买入最具爆发力或最具长期投资价值的核心资产。这种“绝对的主动权”，是深套其中的高仓位基金所望尘莫及的。

以华宝核心优势为例，该基金基金经理在季报中表示：“对于优质的个股选择长期持有，但也会特别注意估值保护的重要性，敢于逆势加仓，也要敢于对估值泡沫化的个股选择阶段性减仓。”

今年一季度，华宝核心优势的净值表现与大盘走势契合度较低，且单日涨跌波动较为平缓，或许是该基金在去年完成翻倍收益后降低了仓位或调整了布局。值得注意的是，在4月8日、10日科技股表现强势时，华宝核心优势的净值分别上涨6.27%、3.59%，由此可判断该基金大概率重新重仓了科技板块。

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