A股上演“冰火两重天”：一边是白酒、地产等传统“核心资产”持续遇冷，一边是芯片、半导体等新兴题材不断走高。有投资者调侃，“老登守着白酒地产跌不停，小登追着AI算力翻倍涨。”

与此同时，科技股虹吸效应明显。5月25日，科创50指数大涨5.88%，几乎全市场成交额排名前5%的“头部科技龙头”竟吸走了近一半的交易资金。5月27日，创业板指盘中最高触及4148.23点，短暂超越上证指数，时隔近六年再度出现点位反超。

这是偶然的市场情绪宣泄，还是A股运行逻辑的根本性转向？如何看待这种市场表现？白马股何时能翻身？科技股还能追吗？下半年普通投资者该如何布局与避险？中航证券首席经济学家董忠云,博瑞私募总经理、投资总监吴煊围绕这场“少数人的狂欢”，给出了他们的深度研判与下半年布局建议。

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新京报贝壳财经：近期有市场观点指出，全市场成交额排名前5%的“头部科技龙头”吸走了近一半资金。如何看待这一现象？背后成因是什么？

董忠云：在本轮AI科技革命浪潮下，资金大幅流入科技板块，如2025Q4至2026Q1，主动偏股基金在电子、通信行业上表现出明显超配。近期市场确实表现为进一步极致分化，市场热度仅集中于半导体、存储、光通信等少数科技硬件的细分行业。5月25日，科创50指数大涨5.88%，而全市场超3200只个股下跌，科技板块对其他板块形成显著的资金虹吸效应。

这背后主要是基本面，全球秩序逐渐混乱，全球经济正在面临K型分化加剧，人工智能相对独立且确定性的高景气细分行业成为稀缺资产，导致资金向景气赛道抱团。

一方面，人工智能相关产业链，尤其是上游，表现出高景气。从一季报来看，多家国内外科技巨头呈现出亮眼的业绩，并进一步提高资本开支。据估算，美国大型超大规模云计算企业2026年资本支出较一年前有望翻倍。另一方面，美以伊冲突以来，全球油价持续在高位，一定程度上对非AI领域投资和消费形成压制。

在此大背景下，近期市场出现多个催化。技术层面，华为发布半导体领域“韬定律”，大幅提升了国产算力的市场想象空间。政策对于科技支持，长鑫科技、长存集团按下IPO加速键，让资本市场看到中国半导体产业的“芯”征程、新高度与发展新空间。

吴煊：当前市场热钱或行业龙头等大市值品种在整个市场份额占比非常高，这主要是受两方面因素影响：第一，机构交易行为高度趋同化。机构投资者在资产配置时通常会进行交易赛道的选择，越宽的赛道、市值越大的品种，越容易引发机构投资者扎堆。

第二，被动指数基金ETF成为市场增量资金的主要来源。科创50、创业板50等宽基指数以及人工智能、芯片等行业主题ETF引起投资者追捧，银行、券商等渠道通过代销方式亦鼓励相关产品进入市场，而且通常机构投资者在配置时也会以行业主题来替代个股配置。

新京报贝壳财经：在“少数巨头贡献多数涨幅”的格局下，有投资者提出“A股正趋向美股化”。是否认同这一判断？科技龙头的资金虹吸效应是否会成为A股的新常态？

董忠云：长期来看，在A股市场不断走向成熟的过程中，其中有三个变化值得关注：一是机构化与专业化程度将持续提升，二是外资占比将持续提升，三是以ETF为代表的被动投资大趋势将持续强化，这三大变化都将导致资金向头部公司集中，头部公司获得合理溢价。

但这个过程不会一蹴而就，A股市场依旧属于新兴市场，有大量的散户，制度上还保持T+1并设有严格的涨跌幅限制，以及做空工具相对有限等保护措施。新“国九条”发布后，我国资本市场机制、生态的改革提速，但目前距海外成熟市场还有一定差距。

当前“少数巨头贡献多数涨幅”的格局主要是当前全球秩序逐渐混乱，全球经济正在面临K型分化加剧，人工智能相对独立且确定性的高景气细分行业成为稀缺资产，导致资金向景气赛道抱团，景气度投资有效性提升。但这种情况或将在未来中期或有所减弱，关注后续全球流动性变化，人工智能产业发展进度及基本面兑现情况，以及其他低位板块基本面何时走出底部区间等。

吴煊：美股作为规模庞大、机构投资者占主导且金融衍生品高度市场化的资本市场，其运行特征具有参考意义。以美国“科技七姐妹”为例，其近年来对标普500及纳斯达克指数的涨幅贡献占据绝大部分，这已成为美股的重要特征之一。

伴随着A股体量不断扩大，机构投资者占比持续增多以及量化交易占比持续提升，量化交易已占市场日均交易额的30%甚至接近40%。在这一背景下，A股交易模式、市场表现形态及盈利集中度也会有新的变化。

新京报贝壳财经：市场呈现“冰火两重天”态势背后的逻辑是什么？市场投资逻辑发生了哪些根本性变化？

吴煊：所谓的“冰火两重天”，一方面是消费、金融等“老登股”的低迷；另一方面是半导体、芯片、人形机器人、光通信等“新登股”热潮。这背后反映出三个维度：

一是交易层面，量化交易普遍采取“周度打分”模式，即通过对上一交易周持仓个股的强弱表现来进行打分，淘汰弱的，留下强的，该机制会推动市场出现“强者恒强、弱者恒弱”的两极分化。

二是经济周期方面，当前我国面临供强需弱，过去市场对于白酒、医药等传统大消费的定价逻辑主要基于消费的韧性，但现在消费表现难以支撑股价上涨，而且茅台和五粮液两大白酒巨头本身表现不佳，业绩表现低于预期。

三是国家政策方面，“十五五”规划将“加快高水平科技自立自强”置于国家战略核心，未来产业、新兴产业等将从政策红利、宏观经济周期及资本开支等方面获得全面支持，某种程度上也推动科技板块持续走强。

董忠云：根本在于中国经济正处于经济新旧动能转型期。一边是以新能源、人工智能等为代表新兴产业的快速发展，另一边，依托各项政策调控，土地财政对应的传统发展模式有望实现软着陆、平稳转型。因此，我们一直强调本轮牛市是经济转型牛。

只不过，近期确实人工智能快速发展。OpenClaw的推出标志着人工智能行业正式进入 Agent 发展阶段。受行业应用落地带动，今年Token消耗量显著上升，为相关科技企业带来营收增量，此前市场普遍存在的、针对人工智能产业商业模式及盈利回报的担忧也随之有所缓解。而另一方面，地产二十年大周期下，白酒、地产等传统“核心资产”的基本面出清需要时间，且这些资产与民生高度相关，政府更会稳步推进来实现软着陆，这些板块当前仍处于底部区间。因此在科技板块赚钱效应不断提升的情况下，部分资金放弃旧核心资产。

但市场对于旧经济也不能过于悲观。今年部分一线城市二手房交易活跃，飞天茅台自2018年以来首次调整飞天茅台零售指导价，旧经济走出底部区间或已渐行渐近。

新京报贝壳财经：展望下半年的投资布局，有哪些总体判断？相对看好哪些板块，以及需要保持谨慎哪些领域？

董忠云：首先，大势上，当前属于牛市中继，下半年或震荡上行。

中国一季度GDP同比增速5.0%超市场预期，处于全年目标4.5%-5%的上限，显示国内经济复苏态势良好。A股方面，2026年一季度非金融板块对A股业绩的拉动重回主导地位，盈利增速反弹趋势强劲，全A非金融盈利增速重回两位数。

本轮牛市逐渐从流动性驱动转向盈利驱动，因此建议下半年延续景气度投资，结构上，我们倾向于下半年科技成长仍是主线。

另一方面，我们倾向于本轮资源品大周期尚未结束。多国加大AI基础设施投资，AI的快速发展也将引发更多的电力消耗，从而对资源品需求形成支持。同时今年美以伊冲突引发石油供给受限，未来若海峡实现恢复通航，各国或将进行石油回补，并推动提升能源转型。

吴煊：二季度市场以震荡上行为主基调，由于4月经济数据存在波动，叠加夏天部分南方省市洪涝灾害对经济的阶段性压制，三季度市场可能面临一定调整压力，所以，下半年我更看好9月以后的行情。

基于这个判断，从风险角度出发，市场担忧科技股的泡沫是不是会被刺破？或者说市场从高估值、高成长转向低估值、稳定增长？我觉得下半年大的系统性风险没有，主要是因为风格转换和行业赛道的切换，带来的结构性风险和调整压力。

从板块来讲，我还是坚持“科技成长赛道”，但下半年科技成长赛道内部将会出现分化。比如，从传统的光模块、光通信进一步切换到通信的其他细分领域，包括华为“韬定律”带动的先进封测及半导体设备板块。

但是，投资者可能还需要注意，即便是科技股，也要甄别对待，不能盲目去追高。

新京报贝壳财经：在挖掘A股投资机会的同时，下半年普通投资者应重点关注哪些风险？

董忠云：我们认为下半年需要重点关注四个方面：

一是全球地缘风险。尤其是11月将举行的美国中期选举，下半年，不排除特朗普为争取选票而采取进一步激进的行动。

二是全球流动性层面。油价在高位已经持续了近两个月，要关注全球通胀水平。同时，新美联储主席凯文沃什在当前高油价背景下或并不急于降息，需要关注其“缩表”主张何时执行以及如何执行。

三是人工智能领域，当前市场对于AI Agent时代已较充分定价，拥挤度高。因此需要密切跟踪下半年能否形成新的重大突破。

四是国内再通胀进度。3至4月，我国PPI增速转正并进一步达到2.8%的水平。但其中部分原因是高油价引发，而非需求拉动，反而对消费形成一定抑制，4月社零数据不及预期。这或将延缓我国旧经济软着陆和再通胀进程。但另一方面，今年政府还有较多政策储备，关注下半年政策推进进度和内需改善情况。