深圳商报·读创客户端记者 周良成

7月21日，老铺黄金（HK06181）股价报374.4港元/股，上涨2.46%，年内股价下跌37.99%，较2025年7月高点下跌64.85%，总市值约664.8亿港元。

老铺黄金曾与泡泡玛特、蜜雪冰城并称港股“新消费三姐妹”，被视为在潮玩IP、平价茶饮、古法黄金等三大新消费赛道，中国消费者愿意为品牌溢价买单的“网红品牌”。然而2026年市场给出了截然不同的答案——老铺黄金估值从50倍PE跌至12倍左右，与周大福、老凤祥等传统金店几乎无差，从“估值独一份”到“均值回归”。

门店探访：老铺黄金的金条价格比周大福金条贵约47%

近日，深圳商报·读创客户端记者实地探访深圳多家老铺黄金门店，作为“网红金店”，去年底、今年初，深圳市民在此排长队买金的情况已不复存在。

“网红金店”昔日排队买金的盛况已不复存在。周良成/摄

记者走进南山区一家老铺黄金门店，店员告诉记者，店内商品全部按件标价，而不是按克标价。记者询问多款金饰后发现，如果换算成克价，每克黄金价格在2100元至3500元之间。

老铺黄金足金钻石手串克单价超过3400元。周良成/摄

记者注意到其中一条镶小碎钻的金链子，售价为16.607万元每件，克单价超过3400元。在金条方面，10克“网红金条”小黄鱼卖到1580元/克，100克的小黄鱼卖到1530.61元/克。店员表示：“金条小黄鱼是我们的网红产品，之前一直很缺货的，很多人排队来买，近期仓库里的货才多了起来，目前已经不缺货。”

周大福金条小黄鱼1072元/克、0工费，比老铺黄金便宜约5成。周良成/摄

而在一墙之隔的周大福荟馆，当日首饰金价1222元/克，金条1072元/克。考虑到周大福古法金饰还需额外支付约180～350元/克的工费，按实际购买成本计算，老铺黄金的首饰金价较周大福同类型古法金饰实际贵约34%～143%。在金条方面，由于金条不涉及工费，老铺黄金的金条价格比周大福金条贵约47%。

“只涨不跌”神话破灭：老铺黄金深圳门店悄然“打9折”

据悉，2025年至2026年1月，金价经历了一轮史诗级上涨，从2600美元/盎司附近一路飙升至近5600美元/盎司的历史峰值。2025年老铺黄金累计提价3轮，涨幅超50%。业绩也随之暴涨——全年营收273.03亿元，同比增长221%；净利润48.68亿元，同比增长230.50%。

但是，国际金价今年2月开始剧烈下跌，而老铺黄金在今年2月却逆势提价约20%至30%。据统计，伦敦金现从今年1月的高点5598.75美元/盎司，截至7月21日下午5点发稿，价格已经跌至4061美元/盎司，累计跌幅约27.47%。

老铺黄金店员表示，老铺黄金对标的是国际奢侈品品牌，店内商品价格不会随着国际金价涨跌而变化。“以往每年会调价两三次，每次都是往上调价，今年只在2月时上调过一次价格，目前店内所有商品仍然是2月份涨价后的价格。”

老铺黄金古法龙纹、凤纹镂空香囊。周良成/摄

业内人士分析，除了工艺之外，支撑老铺黄金金价高企的原因是其“全直营、高备货”的模式。在备货端，老铺黄金2024年末存货仅40.88亿元，公司于2025年10月启动年内第二次配售，募资约27亿港元，其中70%用于存货储备，到2025年底存货飙升至160.44亿元，增幅高达292.5%。“在当前金价下行期，库存成本高企意味着缺乏主动价格调整空间；而店铺选址也全部位于一线、或新一线城市的高端商场，其高昂的选址成本也会进一步固化成本结构，增加价格调整的困难。”

老铺黄金古法六面凤纹、龙纹平安牌。周良成/摄

记者走访发现，老铺黄金深圳门店多款金饰已经开始悄然“打9折”。比如经典款50克古法六面龙纹平安牌标价11.759万元每件，打9折后为2116.6元/克。而“店内爆款”76克龙纹镂空香囊标价17.412万元每件，打9折后为2062元/克。店员告诉记者：“目前店内大部分商品是直接打9折，是从7月开始的，这样的折扣力度确实是从来没有过的。”

一手九折、二手“折上折”：“东方硬奢”叙事遇考？

跟其他品牌金店不同的是，老铺黄金门店是不涉及自身品牌金饰、金条回收业务的。如果消费者想将产品变现，只有去二手平台，或者黄金回收公司。而在深圳水贝一家黄金回收公司，店员告诉记者：“无论是哪个品牌的黄金，我们的回收价格都是一样的。”

老铺黄金金条小黄鱼。周良成/摄

此外，随着金价的下跌，二手市场也在降温。记者在闲鱼等二手平台上发现，老铺黄金金条小黄鱼的克单价报价为1020元至1100元之间，比门店价格便宜了约480～560元/克，相当于打了6.5～7折。这与爱马仕、LV等国际奢侈品牌在二手市场往往出现溢价或保值的情况形成鲜明对比。有深圳二手奢侈品店老板向记者表示：“老铺黄金比其他品牌确实会贵一些，在金价暴涨的时候，老铺一克溢价两三千元都有人买；但金饰存在买涨不买跌的现象，金价大跌，溢价就大幅减少，如果它不能像其他奢侈品一样具有稀缺性的长期控制与定价权，那它就只能还是黄金。”

老铺黄金市值回落究竟是金价周期下的错杀，还是奢侈品叙事的泡沫破裂？机构对老铺黄金的分歧也在加大。高盛将老铺黄金目标价从1108港元/股大幅下调至650港元/股，但仍维持“买入”评级。高盛追踪数据显示，老铺黄金天猫旗舰店2026年第二季度销售额同比大跌63%，扭转了首季155%的强劲增长。瑞银则指出，老铺黄金股价已较1月末高点回调57%，同期金价仅回撤27%，“销售压力已充分反映，而毛利率潜在改善却被市场忽视”，认为7倍2026年预测PE、11%股息率的估值水平已属于“超卖”状态。