来源 | 《财经》新媒体 文丨《财经》新媒体研究员 蒋金丽 编辑丨蒋诗舟

经历了短暂反弹后，国际金价再度失守4000美元关口。7月16日，现货黄金（伦敦金）下跌2.03%，报收3977.41美元/盎司。

7月17日，国际金价有所反弹。截至17:30，现货黄金日内上涨0.4%，价格来到3994美元上方。和年内高点相比，国际金价跌幅超过28%。

本轮黄金行情的调整始于1月底。1月29日，现货黄金创下5598.75美元/盎司的历史高点后，便开启了震荡回调之路。6月24日，现货黄金年内首次跌破4000美元，而后在6月30日盘中下探至3942.43美元新低。7月以来，现货黄金曾短暂回升至4200美元上方。

受金价回调和资金赎回影响，黄金主题ETF近三个月整体规模缩水超800亿元，部分产品被净赎回超亿份，同时规模缩水百亿以上。

黄金主题ETF规模集体缩水

目前市场上共有20只黄金主题ETF，分别跟踪三类指数。

第一类是“SGE黄金9999”，有7只ETF挂钩这一指数；第二类是“上海金”，也有7只ETF跟踪；第三类是“SSH黄金股票”，挂钩的ETF有6只。

SGE黄金9999和上海金都是反映国内黄金价格的商品型指数，长期走势基本一致。SSH黄金股票作为股票型指数，走势取决于标的企业的基本面和股价表现，因此波动性更大。

据Wind统计，截至7月16日，最近三个月里，20只黄金主题ETF整体规模减少了857.41亿元，而净值下跌是规模缩水的主要原因。

作为主流黄金指数产品，跟踪“SGE黄金9999”的ETF，规模减少了716.04亿元。其中，净值下跌和份额赎回导致的缩水分别为475.8亿元、240.24亿元。

跟踪“上海金”的ETF，规模减少了70.52亿元，其中，净值下跌和份额赎回导致的缩水分别为58.8亿元、11.72亿元。

跟踪“SSH黄金股票”的ETF，规模减少了70.86亿元，其中，净值下跌和份额赎回导致的缩水分别为60.35亿元、10.5亿元。

从净值表现来看，跟踪“SSH黄金股票”的ETF，近三个月跌幅均超过26%，而跟踪SGE黄金9999和上海金的ETF跌幅在17%以上。

从单只产品的规模变化来看，黄金主题ETF均出现不同程度的缩水。

有4只产品被净赎回超亿份，同时规模缩水百亿以上。其中，黄金ETF华安份额减少了14.39亿份，规模下降了326.91亿元；黄金ETF国泰份额减少了4.5亿份，规模下降了113.01亿元；黄金ETF易方达份额减少了3.88亿份，规模下降了109.15亿元；黄金ETF博时份额减少了2.29亿份，规模下降了104.33亿元。

有4只产品尽管获得净申购，却被净值表现拖累。其中，黄金股ETF国泰份额增长了6900万份，但由于净值下跌了26.3%，规模缩水了3.11亿元；金ETF南方、黄金股ETF华安、黄金股ETF工银情况类似，份额分别增长了1570万份、1500万份、1000万份，净值分别下跌了17.11%、26.25%、26.33%，规模分别缩水了1.78亿元、1.51亿元、7800万元。

多方因素压制金价反弹

对于近期国际金价回落的原因，博时基金经理王祥分析，主要受到两大因素的掣肘。

一是美伊因霍尔木兹海峡控制问题再度发生军事冲突，美债收益率上行，市场重回紧缩预期交易，黄金反弹窗口再次被打断。

7月8日，特朗普在北约峰会上表示，美伊谅解备忘录已经终止。7月12日，伊朗革命卫队宣布霍尔木兹海峡重新关闭。

“美伊停火之后的谈判并不顺利，局势反反复复，打压市场风险偏好，也令通胀中枢的下行变得更为曲折。”王祥表示。

二是经济数据显示美国经济继续扩张，政策宽松必要性不高也制约黄金的反弹高度。

王祥提到，上周内公布的美国6月ISM非制造业PMI录得54，略低于预期和前值，物价压力有所缓解但仍处于高位，就业分项回到荣枯线上方，就业市场的均衡降低了政策端对于宽松的诉求。

此外，美联储6月利率会议纪要显示经济稳健增长，尤其AI相关投资增加对经济增速的贡献增加，货币政策短期聚焦于通胀的上行风险，人工智能相关的需求、中东冲突和关税都可能导致通胀维持在高位、难以宽松，这也影响黄金反弹的市场情绪。

华安基金则认为，美伊停火备忘录破裂，海峡控制权之争再起战火，油价上涨和美国加息预期再度升温对金价构成压制。

“美伊局势与美联储政策预期仍是影响黄金短期走势的关键变量。”华安基金指出，当前市场对美联储加息预期已演绎至极端水平，但现实条件将制约紧缩空间，过度担忧有望修正。中长期看，支撑黄金的结构性因素——全球央行购金、储备结构再平衡和美国财政压力，并未因短期波动而改变，短期悲观预期的修正与长期逻辑的延续有望支撑金价。

王祥维持黄金可能在4000美元附近震荡筑底的观点，“尽管中东局势反复，但在中期选举的制约下，我们认为特朗普显著扩大战局的概率不高，目前双方的强势行为仍在为谈判争取筹码。黄金筑底需要时间，但非理性下跌的空间或已有限”。

“黄金短期大概率维持宽幅震荡，长期配置价值依然凸显。”兴业证券在近期发布的研报中判断，趋势性做多窗口尚未开启，实质性上涨或需等到9月之后，核心变量在于美联储能否释放鸽派信号。

该研报认为，在央行购金托底下，修复行情有望于四季度展开，但前期急涨对动能有所透支，短期内收复前高或有波折。下半年，市场将围绕每月非农与通胀数据反复博弈，并聚焦9月、10月、12月三次FOMC会议，四季度将是全年金价波动最密集的博弈窗口。