8月6日，艾斯迪工业技术股份有限公司（下称“艾斯迪”）将北交所IPO上会，公开发行不超过1700万股。

笔者注意到，报告期内，艾斯迪营收、净利润保持增长，但经营现金流持续萎缩，净利润现金含量逐年走低，毛利率连续下滑。公司客户结构高度集中，前五大客户贡献近八成营收，第一大客户长城汽车收入占比超四成。财务层面，公司货币资金不足以覆盖短期借款，流动比率、速动比率低于同业，债务压力突出；在资金链紧张的背景下持续大额现金分红，申报之初规划3000万元补充流动资金，却在临上会阶段将该项目剔除，募投必要性、合理性引发市场诸多疑问。

盈利质量变弱，客户集中度高

艾斯迪主要从事汽车轻量化领域铝合金零部件的研发、生产和销售，主要产品为新能源汽车及传统燃油汽车的电驱系统、电控系统、动力系统、传动系统、热管理系统、车身系统、底盘系统等关键铝合金精密零部件，产品广泛应用于新能源汽车、传统燃油汽车、非道路用车及其他行业。

2023年-2025年（下称“报告期”），艾斯迪分别实现营业收入56683.2万元、73928.5万元、82757.47万元，净利润分别为4355.6万元、5540.08万元、6385.92万元，业绩持续增长。

笔者注意到，虽然艾斯迪业绩表现亮眼，但盈利质量持续走弱。报告期内，艾斯迪经营活动产生的现金流量净额分别为5092.76万元、4308.33万元、2498.69万元，结合同期的净利润，可以计算出两者的比值分别为1.17、0.78、0.39，比值持续下滑，近两年的比值已低于1。

与此同时，公司产品竞争力有所下滑。报告期内，艾斯迪的毛利率分别为22.16%、19.18%、17.82%，持续下滑，其中2025年的毛利率较2023年已下滑了4.34个百分点。

对此，艾斯迪表示，若未来市场竞争、原材料采购价格、公司经营规模、产品结构或客户资源发生重大变化，或者行业竞争加剧导致产品售价下降、成本上升，且公司自身在新产品研发、成本优化等方面未能达到预期，则公司毛利率存在进一步下滑的风险。

除此之外，笔者还注意到，艾斯迪的业绩较为依赖前五大客户。报告期内，艾斯迪向前五大客户产生的销售收入分别为48698.07万元、58080.25万元、64635.08万元，分别占当期营业务收入的85.91%、78.56%、78.1%，其中向第一大客户长城汽车产生的销售收入分别为20202.4万元、26417.99万元、34172.25万元，分别占当期营业收入的35.64%、35.73%、41.29%，这也意味着，艾斯迪每年至少有7成的收入来自前五大客户，3成的收入来自长城汽车，客户结构高度集中。

对此，艾斯迪表示，如果未来公司主要客户自身经营出现重大不利变化，或公司不能持续满足主要客户的供应商考核标准，或公司不能持续保持质量或价格方面的竞争优势，导致客户替换供应商或选择其他竞品，或出现其他对主要客户与公司的合作造成不利影响的事项，将对公司未来营业收入及业绩产生重大不利影响。

为上市删补流

艾斯迪提交的IPO申报稿于2025年12月被北交所受理，彼时公司欲募集24000万元，分别用于轻量化汽车零部件产能扩建及智能制造升级项目、补充流动资金，具体情况如下：

值得一提的是，对于3000万元补充流动资金的合理性值得商榷。据悉，截至2023年末、2024年末、2025年末，艾斯迪的货币资金分别为3556.49万元、3317.57万元、2402.41万元，短期借款分别为0万元、2000万元、5300万元，目前公司的货币资金已完全不够覆盖短期借款所需的资金，资金链压力较大。

债务方面，截至报告期各期末，艾斯迪的流动比率分别为1.64、1.61、1.48，同行可比公司平均值分别为2.49、2.8、2.43，速动比率分别为1.14、1.18、1.03，同行可比公司平均值分别为1.87、2.19、1.81，无论是流动比率还是速动比率，艾斯迪均远低于同行均值，短期偿债能力较弱。与此同时，在上述时间段内，艾斯迪的资产负债率分别为43.32%、42.37%、40.4%，同行可比公司平均值分别为34.15%、35.49%、35.6%，资产负债率也高于同行均值，债务压力较大。

虽然艾斯迪资金链和债务压力较大，但公司仍不忘持续现金分红。报告期内，艾斯迪现金分红的金额分别为1020万元、1020万元、1020万元，合计为3060万元，该金额完全足够上述3000万元补流项目所需的资金。在资金链紧张、债务压力较大的背景之下，艾斯迪依旧要大举现金分红，并且在现金分红后又要大举募资补流，其合理性和必要性亟待公司进一步说明。

需要说明的是，在艾斯迪最新披露的上会稿中，公司欲募集21000万元用于轻量化汽车零部件产能扩建及智能制造升级项目，而3000万元的补充流动资金项目已剔除，具体情况如下：

一边是资金链紧张、债务压力较大，一边是临上会前夕剔除3000万元补流项目，此番前后矛盾的募投调整引发市场热议，这也亟待公司进一步说明。(文 | 公司观察,作者 | 邓皓天,编辑 | 曹晟源)