来源：冠南固收视野

摘要

2024年11月新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元，信贷余额增速下滑至7.7%；新增社会融资规模2.3万亿，同比少增1197亿元，社融存量增速由延续在7.8%；M2同比由7.5%回落至7.1%，M1增速由-6.1%继续修复至-3.7%。整体来看，11月居民部门中长贷有所修复，企业部门融资需求相对偏弱，票据发力较为有限；社融方面，政府债券供给及企业债券支持下，社融增速维稳。存款方面，M1环比新增明显强于季节性，同比降幅继续大幅收窄，非银存款明显少增拖累M2下滑，M2-M1剪刀差收窄。

一、贷款：居民中长贷修复，企业部门偏弱

（1）购物节效应前置透支11月居民短贷，地产成交带动中长期贷款继续修复。10月购物节效应提前或对11月居民短贷形成一定透支，11月居民短期贷款减少370亿元，明显低于去年同期。11月30大中城市商品房成交面积转正，同比增速为19.83%（上月为-3.79%），居民部门中长期贷款同比较上月继续修复，同比多增669亿元。

（2）企业中长期贷款明显少增，增速延续滑落。在去年企业中长期贷款淡季的基础上，11月企业中长期贷款新增2100亿元，同比少增2360亿元，也是2019年以来的季节性低位水平。从融资周期来看，企业中长期贷款增速由12.54%下降至12.21%。此外，表内票据小幅冲刺，企业短贷同样弱于季节性。

二、社融：政府债券、企业债券支撑增速维稳

（1）政府债券发行加速，对社融形成小幅支撑。11月政府债券新增13101万亿元，同比多增1589亿元，由于去年11月增发国债等逐渐发行，基数效应影响下，对社融支撑较为有限。往后看，11月当月政府债券净融资1.8万亿，高于社融口径，统计时点或有顺延，12月政府债券净融资或在1.7万亿元附近，较去年同期或有小幅高增。

（2）债贷跷跷板效应较为明显，企业债券发行高于去年同期。11月收益率进入快速下行阶段，企业债贷跷跷板效应较为明显，企业债券融资明显修复，当月新增2428亿元，明显高于去年同期水平。

三、存款：活期存款继续修复，非银存款拖累M2走弱

（1）M1同比增速继续修复。11月M1增速由-6.1%继续修复至-3.7%，其中活期存款拉动率由-8.15%上行至-5.77%。从环比新增来看，M1当月增加1.75万亿，较2019年至2023年季节性均值多增1.1万亿；其中M1-M0新增1.58万亿，活期存款外流压力明显缓和。

（2）非银存款大幅少增，M2同比增速再度滑落。分部门来看，或受同业存款降价等因素影响，11月非银存款增加1800亿元，同比少增13900亿元；企业存款增加7400亿元，同比多增4913亿元；居民存款增加-7900亿元，同比减少1189亿元。增速方面，M2同比增速由7.5%回落至7.1%。

风险提示：信贷投放持续性不及预期。

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正文

2024年11月新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元，信贷余额增速下滑至7.7%；新增社会融资规模2.3万亿，同比少增1197亿元，社融存量增速由延续在7.8%；M2同比由7.5%回落至7.1%，M1增速由-6.1%继续修复至-3.7%。整体来看，11月居民部门中长贷有所修复，企业部门融资需求相对偏弱，票据发力较为有限；社融方面，政府债券供给及企业债券支持下，社融增速维稳。存款方面，M1环比新增明显强于季节性，同比降幅继续大幅收窄，非银存款明显少增拖累M2下滑，M2-M1剪刀差收窄。

一

信贷：居民中长贷修复，企业部门偏弱

购物节效应前置透支11月居民短贷，地产成交带动中长期贷款继续修复。（1）10月购物节效应提前或对11月居民短贷形成一定透支，11月居民短期贷款减少370亿元，明显低于去年同期，10月同比多增1543亿元。（2）11月居民中长期信贷新增3000亿元，同比多增669亿元。11月30大中城市商品房成交面积转正，同比增速为19.83%（上月为-3.79%）。市场成交情绪有所修复，新房、二手房成交依旧偏强带动居民部门中长期贷款同比较上月继续修复。

企业中长期贷款明显少增，增速延续滑落。在去年企业中长期贷款淡季的基础上，11月企业中长期贷款新增2100亿元，同比少增2360亿元，也是2019年以来的季节性低位水平。从融资周期来看，企业中长期贷款增速由12.54%下降至12.21%。

表内票据小幅冲刺，企业短贷同样弱于季节性。四季度为企业短贷的“小月”，11月当月企业短贷减少100亿元，明显低于季节性水平（2019年至2023年均值为850亿元）；“淡化”数量型目标的定调之下，对于全年新增信贷的诉求或不强，票据“补位”年末小幅冲刺，当月票据融资增加1223亿元，同比少增869亿元，为季节性略偏高水平。

二

社融：政府债券、企业债券支撑增速维稳

政府债券发行加速，对社融形成小幅支撑。11月政府债券新增13101万亿元，同比多增1589亿元，由于去年11月增发国债等逐渐发行，基数效应影响下，对社融支撑较为有限。往后看，11月当月政府债券净融资1.8万亿，高于社融口径，统计时点或有顺延，12月政府债券净融资或在1.7万亿元附近，较去年同期或有小幅高增。

债贷跷跷板效应较为明显，企业债券发行高于去年同期，表外票据实现小幅同比多增。11月收益率进入快速下行阶段，企业债贷跷跷板效应较为明显，企业债券融资明显修复，当月新增2428亿元，明显高于去年同期水平。此外，11月未贴现票据增加909亿元，表外票据向表内转化或相对有限，对社融形成一定小幅支撑。

三

存款：活期存款继续修复，非银存款拖累M2走弱

M1同比增速继续修复。11月M1增速由-6.1%继续修复至-3.7%，其中活期存款拉动率由-8.15%上行至-5.77%。从环比新增来看，M1当月增加1.75万亿，较2019年至2023年季节性均值多增1.1万亿；其中M1-M0新增1.58万亿，活期存款外流压力明显缓和。

非银存款大幅少增，拖累M2同比增速再度滑落。分部门来看，或受同业存款降价等因素影响，11月非银存款增加1800亿元，同比少增13900亿元；企业存款增加7400亿元，同比多增4913亿元；居民存款增加-7900亿元，同比减少1189亿元。增速方面，M2同比增速由7.5%回落至7.1%。

四

风险提示

信贷投放持续性不及预期。

具体内容详见华创证券研究所12月14日发布的报告《非银存款拖累M2走弱——11月金融数据解读》

来源：券商研报精选