光伏行业的困境，目前仍未看到明确反转的信号。

作为过去几年眼光最为“毒辣”的光伏巨头，晶科能源凭借大举押注于TOPCON产能一举“突围”，当友商们考虑转型N型产能时，晶科能源2023年时N型组件出货就已经超过了48GW。

先发优势让晶科能源在行业寒冬中维持着业绩的高增长。

财报显示，2023年，晶科能源实现净利润74.4亿元，净利润增速高达153.2%；作为老对手的隆基绿能，2023年实现净利润107.5亿元，净利润增速为-27.41%。对比来看，虽然隆基绿能的净利润略高一筹，但净利增速却相差甚远。

值得注意的是，这种先发的优势并未一直保持，在行业的白热化竞争下，晶科能源还是“顶不住”了。

1月17日，晶科能源披露了2024年的业绩预告，预告显示，预计2024年实现净利润为8000万元到1.2亿元，同比减少98.39%到98.92%。

如果按照业绩预告中的最大值盈利1.2亿元来计算，晶科能源2024年前三个季度的净利润12.15亿元，那么，其第四季度最少亏损了10.95亿元。在“HJT、TOPCon和BC”这三大技术路线中，TOPCon是成本优势最大的技术路线。此前，虽然晶科能源的业绩增速有所下滑，但前三个季度依旧保持着盈利的状态，那么为何第四季度其业绩会直接变脸？这是否意味着晶科能源的“苦日子”要来了？

“苦日子”来了

在“HJT、TOPCON和BC”这三大技术路线中，TOPCON在过去两年里表现最为优秀。

据集邦咨询数据显示，到2024年底，电池片总产能约1417GW，其中，TOPCon电池产能约941GW，占比约为66.4%。

为何TOPCon会成为主流技术？这与其成本优势有很大关系。

从投资成本来看，由于TOPCon可在PERC产线基础上新增设备和工艺实现升级，因而成为最具成本优势的技术路线，数据显示，目前HJT的设备投资额是3.64亿元/GW，IBC为3亿-4亿元/GW，而TOPCon的设备投资成本仅需约1.1亿元/GW；从技术成本来看，TOPCon电池的硅片已经可以做到130um，在硅成本方面较PERC优势明显，当前领先的TOPCon电池厂可将成本差异和PERC控制在0.03元/W以内。

作为国内第一个大举押注于TOPCon产能的一体化巨头，晶科能源成为TOPCon红利下最大的受益人之一。

回顾过去几年的财报数据，2018年，晶科能源的营收和净利润分别为245.1亿和2.737亿；但在2022年大举押注于TOPCON产能后，晶科能源便开始迅速扩张，其分别实现营收和净利润826.8亿和29.39亿，营收和净利润增速分别为103.79%和157.46%；2023年财务数据继续狂飙，分别实现营收和净利润1187亿和74.4亿，营收和净利润增速分别为43.55%和153.2%。

短短两年时间，晶科能源就从400亿营收规模直接跨越至超过1000亿营收规模。由此可见，选对赛道对于公司业绩影响之大。

当然，除了业绩增速爆表之外，晶科能源控制成本的能力同样让同行羡慕。

截至2024年上半年，晶科能源光伏组件业务的毛利率为8.57%，隆基绿能光伏产品的毛利率为6.46%，晶澳科技光伏组件的毛利率为4.53%。更高的毛利率，让晶科能源在行业寒冬下仍能维持盈利。2024年的前三个季度，晶科能源分别实现净利润11.76亿元、2436万元和1487万元，累计实现净利润12.15亿元；而隆基绿能在2024年的前三个季度分别亏损23.5亿元、28.93亿元和12.61亿元，累计亏损达到了65.05亿元。

不过，到了四季度，晶科能源还是“顶不住”了。

1月17日，晶科能源披露了2024年的业绩预告：预计2024年实现净利润为8000万元到1.2亿元，同比减少98.39%到98.92%。按照业绩预告中的最大值盈利1.2亿元来计算，晶科能源在2024年四季度最少亏损了10.95亿元。

对于业绩大幅下滑的原因，晶科能源称，低价订单造成的毛利率下降，以及落后产能淘汰、火灾事故等因素影响，但显然低价订单是业绩亏损的主要原因。

值得注意的是，2024年10月12日，华润电力沂源西里150MW农光互补光伏发电项目180MW光伏组件采购开标，共有14家企业参与投标，其中有8家企业投标价格低于0.65元/W，且最低投标价格为0.531元/W，这已经是严重低于成本价。从目前来看，随着各大光伏企业的TOPCon产能开始放量，TOPCon产能必定会陷入供大于求的局面，想要投标成功价格还会被进一步压低。在这样的背景下，晶科能源的“苦日子”恐怕要来了。

“挑战”才刚刚开始

业绩预告披露后，晶科能源的美股大跌9.77%。

而其A股表现，同样不太理想。

截至最新收盘，晶科能源股价报收6.12元/股，总市值为612亿元，若从去年的高点算起其跌幅超过了41%。若从2022年的最高位19.04元/股算起，其股价跌幅超过了65%，市值缩水超过了1290亿元。

当然，虽然晶科能源四季度的业绩的确比较糟糕，但放到整个行业中仍不算太差，例如行业龙头隆基绿能预计亏损都达到了82亿元至88亿元。因此，有券商预测，晶科能源有可能是2024年组件出货TOP5中唯一一家归母净利为正的企业。

那么，为何晶科能源的股价仍在持续走低呢？

过去几年，晶科能源为了抢占市占率不惜举债扩张，债务压力巨大。根据Wind数据显示，自2022年上市以来公司除利用资本市场直接融资224亿元外，还曾向银行等金融机构取得借款现金多达1856.71亿元。从财报来看，目前晶科能源正背负着沉重的债务压力，截至去年三季度末，晶科能源的资产负债率为71.89%，负债总额为907.2亿元，流动性负债为543.8亿元，其中仅应付票据及应付账款一项就达到了349.9亿元。

也是截至去年三季度末，晶科能源的流动性资产为735.3亿元，其中货币资金仅为266.7亿元，并不能覆盖应付票据及应付账款，可见其面临着巨大的资金压力。

此外，除了债务压力之外，晶科能源还有一个更大的隐忧——即TOPCon技术未来可能被BC技术赶超。

此前，侃见财经在分析其他光伏企业时提到，虽然TOPCon电池市占率很高，但效率更高的BC电池其实才是N型时代的“最优解”，中信建投证券研报显示，BC电池技术的特点是正面栅线无遮挡，相比TOPCon电池而言，BC电池的优势主要体现正面高转化效率、低衰减系数和低温度系数，因此同样板型组件下，BC组件综合输出效率高于TOPCon组件，从而降低电站单瓦BOS成本。

过去，由于BC技术尚不成熟，再加上TOPCon可在PERC产线基础上新增设备和工艺实现升级，所以TOPCon成为主流技术路线。但是，随着BC技术的快速发展，BC技术已经逐渐走向成熟，从最核心的成本条件来分析，目前BC电池的二代电池单GW投资成本大约2.56亿元，虽然仍高于TOPCon电池，但跟TOPCon电池的差距越来越小；此外，据隆基的规划，在2025年年底之前，其BC组件成本就会达到TOPCon的水平或低于TOPCon的水平。

短期来看，晶科能源主要面临着业绩亏损和负债沉重的双重压力；长期来看，晶科能源则面临着技术路线被“颠覆”的隐患。因此，晶科能源的“挑战”才刚刚开始。