文 | 小卢鱼

编辑 | 杨旭然

白银，曾经与黄金一起，共同构筑起了金本位时代的财富信仰。尤其在中国，白银在漫长的历史时期里都是重要的流通货币。

如今白银早已褪去货币的光环，几乎不具备任何抗通胀属性，而且逐渐演变成一种受经济周期影响较大的工业金属，完全无法与黄金相提并论。

然而在工业增长乏力的韩国，白银却意外卷入了一场与工业属性无关的资本狂欢。

2024年12月至2025年2月，韩国个人投资者白银期货账户数从38万户激增至72万户，占期货市场参与者总数的61%。

但除了黄金的上涨，我们实在找不到更多炒作白银的理由。

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01 疯狂

韩国人这些年对高风险金融产品的狂热，早已不是秘密。

2017年，韩国曾以占全球人口不到1%的规模，贡献了全球20%以上的比特币交易量，甚至催生了“泡菜溢价”现象（指韩国比特币价格比美国市场高）。

据统计，韩国31%的上班族持有虚拟货币，其中20-39岁群体占比高达61%，成为这场投机盛宴的核心力量。有人不惜借入年化利率超50%的高利贷，甚至抵押房产、变卖存款，将全部身家押注于比特币、以太坊等高风险资产。

韩国人热衷投机比特币

直到2023年，韩国才将虚拟货币交易所得纳入个税征税范围，对许多投机主义者来说，炒币就是获得财富增长的最佳路径。而且比特币的长期牛市，给了这些投机者以很强的正反馈。

如今，这种狂热的投资行为从虚拟货币蔓延至实物贵金属，白银成了韩国人最新物色上的投机标的。

今年，韩国国民银行单日银条最高销量达162公斤，约为月均销量的20倍。据说有韩国人一次性购入两吨银条（耗资约1800万元人民币）。

由于异常增长的购买需求，韩国部分银行甚至中断银条供应，韩国黄金交易所三种规格银条也全部售罄。

白银现货价格随之大涨，2月14日每克白银达1792韩元（约合人民币9元），较年初上涨约10%。从期货开户量来看，现货市场热度也显著带动了韩国整体贵金属市场的投资情绪。

相比于单价更高、购买实体难度更大的黄金来说，白银无疑是更容易获取到的标的物。而且白银期货只要5%的保证金，这一比例远低于股票，单日30%的波动幅度也小于虚拟货币，正好契合了不少韩国人想“以小博大”的赌徒心理。

韩国金融机构的宽松政策，也在有意无意的助涨这波白银投资热潮。

韩国商业银行对金条实施限购政策，却对白银期货敞开大门。某商业银行客户经理透露：“客户买银条需要提供收入证明，但炒白银只需身份证。”这种监管差异，使得白银成为韩国人眼中黄金的“平替”。

韩国期货交易所默许T+0交易和24小时杠杆操作，会进一步放大市场波动。本月就曾出现过白银期货单日振幅达8%，部分散户账户日内亏损超50%的惨状。

虽然白银作为工业金属的实际需求和投资逻辑还算合理，可以说有种“进可炒、退可焊”的双重属性，但似乎除了韩国，并没有其他国家会如此炒作白银。

02 理性

白银的需求主要由工业需求、实物投资需求、首饰业需求、银器需求和摄影业需求构成。2024年全球工业白银需求为22110吨，大概占了总需求的58%。可以说。工业需求是白银最主要的需求。

工业白银的需求增长速度也比其他白银需求更快。

2019-2024年间，白银市场的CAGR达到4%，同期工业白银的CAGR则达到了6%。与此同时，实物投资白银的CAGR只有2%，首饰业白银的CAGR只有1%.

中国是工业白银需求最高国家，2023年，受益于光伏装机量爆发式增长，中国工业白银需求量同比增长44%至8124吨。

美国与日本的工业白银需求量则排在全球二、三位，需求量较为稳定。2019-2023年间的需求均值为3765吨和3283吨。

这种白银需求量与国家的工业发展情况是相适配的，因为目前光伏、新能源汽车、电子电气、摄影、医疗行业是工业白银最主要的应用领域，而中美日三国在这些行业中或多或少都占据着优势。

光伏行业白银需求量由19年的2330吨增长至24年的7127吨，期间CAGR高达25.4%，是工业白银需求快速发展的主要原因。

光伏领域中的N型电池渗透率提升，可能会成为未来几年拉动白银需求增长的重要推手。因为N型电池中的TOPCon（隧穿氧化钝化）电池和HJT（异质结）电池，其单位耗银量分别为14吨/GW和23吨/GW，远高于P型电池的9吨/GW。

新能源汽车的单位耗银量，也要远远高于传统燃油汽车。混动汽车与纯电汽车平均每万辆耗银量分别为264.4千克和373.2千克，较传统汽车分别提升了21%和71%。随着新能源汽车渗透率的持续提升，对白银的需求量也会持续提升。

白银的供应量虽然大大高于黄金，但是与日益增长的工业需求相比，供应紧张的压力仍然存在。

因为矿山减产、矿石品位下跌以及公共卫生事件、大型罢工等因素，2019-2023年间全球矿产银产量由19年的26039吨降至23年的25830吨，期间CAGR为-0.2%，未来白银的矿端供给也很难大幅扩张。

白银的生产成本也在持续推高，2023年其现金总成本同比增长61%，总维持成本同比增长25%，均已站上十年高位。

所以无论从供需紧张还是成本利润的角度来看，白银价格走高都有其合理性。只是因为不像黄金那样有抗通胀和代替美元的属性，白银价格的涨幅并没有那么显眼，更没有必要让普通人也去抢购、囤货。

即便是在工业需求量最大的中国，企业会为了保障生产连续性，利用白银期货等工具按季度锁定白银采购量，但没必要囤货。

因为工业企业议价能力强，甚至导致国内实际成交价格更低。像2023年国际银价上涨15%，但国内白银现货价格仅上涨8%。

03 迷茫

白银需求与工业发展息息相关，韩国人把银条买断货，却恰恰是因为韩国的工业优势正在崩塌。

目前韩国银条供应紧张，且韩国银价较国际溢价15%，是全球最扭曲的市场之一。只不过这种供需错配，并未对银饰品市场和工业用银产生影响，更像是资金面推动的数字游戏。

韩国资金流动推动银价走高

韩国的工业衰退无疑是令人唏嘘的，汽车、造船、面板、3C等支柱产业悉数被中国超越，半导体产业的优势也是岌岌可危。

尽管2024年12月半导体出口预期增长，但受全球需求疲软和美国限制对华高端半导体出口政策影响，韩国半导体产业损失显著。

半导体产业，已经是韩国国内为数不多需要大量使用白银的工业领域。至于白银需求更大的光伏和新能源汽车行业，韩国就更没有资格上桌吃饭了。

自尹锡悦政府2022年执政以来，韩国光伏新增装机量逐年下降。2020年、2021年分别为4.66GW、3.92GW，而2022年、2023年降至3.28GW、3.31GW。2024年上半年新增仅1.2GW，预计全年为2.7-2.8GW，可能创2018年以来新低。

韩国最大光伏企业韩华Qcell于2023年关闭国内3.5GW组件工厂，仅保留TOPCon产线和钙钛矿试验线，将产能重心转移至美国（计划2024年扩至8.4GW）。

这种产业优势消失和产能转移，又加重了韩国的经济下行和就业压力，韩元贬值和财富缩水也随之而来。

韩国15-34岁青年群体中，仅有60%能成为正式工，制造业岗位减少迫使年轻人涌向首都圈，但阶层固化和财阀垄断，使普通家庭背景者难以获得理想工作，进一步推高失业率。

靠正常途径积累不了财富的韩国人，于是从全租房、股票炒到比特币、白银期货，结果反而是财务压力越炒越大。韩国家庭负债率在2023年底已达到GDP的100.5%。

韩国人或许在自我催眠，把白银也当成类似黄金的财富储蓄品。但是白银的“去货币化”并非偶然，而是工业革命后信用货币体系崛起的必然结果。

现在的韩国无论是生产力还是货币信用、资产价值，都表现不佳。所以韩国人爆买白银，对全球白银价格走势的影响也不会很大。

COMEX白银表现（自2024年9月至今）

如果现在爆买白银的是中国人，那情况恐怕就大不一样了。毕竟中国是全球最大的白银消费国，当前中国白银市场已存在供需缺口，进口依赖度高达40%。若中国出现集中抢购白银的情况，将直接加剧全球供应链压力。

而白银期货市场又有着散户主导的特征，COMEX白银日均交易额仅为黄金的1/6，但中国散户投资者数量超过1.2亿。若中国投资者将15%的家庭资产配置白银，理论上可撬动约2.4万亿美元资金，相当于全球白银年交易量的3倍。

只是，中国人对白银并不像对黄金那样有兴趣。