国际资本为何押注“下沉市场之王”？

作者 | 赵晴

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜～”3月3日，港交所出现奇特一幕，开盘锣声混着魔性旋律穿透交易大厅，头戴皇冠的雪王和身旁七个小伙伴随着《蜜雪冰城甜蜜蜜》的节奏摇摆。

“蜜雪冰城上市太抽象了！不仅播放了自己的主题曲，发表演讲的还是雪王。”有网友表示。

作为2025年的现象级IPO，蜜雪冰城不仅打破“新茶饮股首日破发魔咒”，而且截至3月6日收盘，蜜雪集团（02097.HK）依旧涨势不减，较发行价202.5港元已上涨68.49%，为341.2港元/股，市值达1287亿港元。

“雪王家族”敲响上市锣鼓引热议，来自中原大地的蜜雪冰城到底凭什么？

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厚积厚发

28年打造万店商业帝国

资本的嗅觉总是敏锐。公告显示，蜜雪冰城的基石投资者包括英国资管巨头M&G Investments、红杉中国、博裕资本、高瓴和美团龙珠。其中M&G、红杉中国分别获配230万股，分别认购6000万美元，居基石投资者之首。

红杉中国作为深耕中国消费领域的投资机构，投资蜜雪冰城并不意外，但M&G的出现，却出人意料。M&G为英国最大主动管理型资管公司之一，也是此次蜜雪冰城基石投资者中的唯一外资，以“长期价值投资”著称，偏好现金流稳定、品牌护城河深厚的企业。截至2024年6月30日，其管理资产达3461亿英镑。

在此之前，2024年9月，M&G刚刚宣布推出M&G中国基金，将专注于投资约300只中国股票，重点是那些资产负债表稳健、现金流可持续且估值具有吸引力的优质公司。而蜜雪冰城无疑正是其中的佼佼者。

蜜雪冰城成立于1997年，当年创始人张红超用一台自制的刨冰机，开启了在现制饮品领域的创业之路，在郑州开设了一家名为“寒流刨冰”的小店。

1999年，代表着“甜蜜”与“冰爽”的品牌名称“蜜雪冰城”被正式启用。

2007年开放加盟，2021年、2022年、2023年和2024年前三季度，蜜雪冰城的平均单店终端零售额分别达140.18万元、125.16万元、143.8万元和108.27万元。门店的姣好业绩表现让大多数加盟商更倾向于选择蜜雪冰城，同期，蜜雪冰城加盟商留存率分别为97.2%、97.8%、96.4%及96.9%。蜜雪冰城的门店网络也得以迅速扩大。

到2023年蜜雪冰城突破2.3万家门店时，其闭店率仅1.7%。截至2024年12月31日，蜜雪冰城在全球拥有46479家门店，已经超越星巴克成为全球第一的现制饮品企业。

蜜雪冰城用28年完成从0到4.6万家门店的突破，相比之下，麦当劳用85年完成4.35万家的扩张，星巴克54年至今，全球门店数量为4.02万家。

资本的青睐并非盲目，他们看重的是蜜雪冰城背后强大的供应链壁垒，而非单纯的流量神话。

能够支撑万家门店的蜜雪冰城，与可口可乐全球布局2000家装瓶厂、构建“本地化生产+区域分销”网络异曲同工，蜜雪冰城自2012年起自建中央工厂，斥资打造“采购-研发-生产-仓储物流”的业务闭环。覆盖全球六大洲38个国家的采购网络、全国五大生产基地、覆盖全国的仓储配送网络，形成了现制饮品行业最极致的成本控制能力。

这种“蜜雪制造”模式，既规避了新茶饮依赖外部供应链的价格波动风险，又复制了可口可乐“以供应链反哺渠道”的商业逻辑。

02

“2097”背后的百年愿景

如果说，从0到4.6万家门店是蜜雪冰城的来时路，那么“百年企业”就是蜜雪冰城未来的方向。

敲钟现场，“雪王”作为蜜雪冰城代言人发言表示，“我们的愿景是简单专注，做受人尊敬的百年品牌。这也是股票代码2097的由来，上市只是一个新的起点，2097也绝不是终点。我们会继续努力，把爱和甜蜜撒向世界。”

蜜雪冰城为了实现“百年品牌”这一长期愿景，在供应链和物流网络建设上不遗余力。

截至2024年9月，蜜雪冰城已在河南、海南、广西、重庆、安徽建成5大生产基地，总占地面积约79万平米，年综合产能达到约165万吨。物流方面，当下蜜雪冰城已在全国建立27个仓库，有效覆盖31个省份、自治区和直辖市，覆盖300个地级市、1700个县城和4900个乡镇。

业内人士表示：蜜雪冰城集团的全资子公司大咖国际食品有限公司，从田间地头采购原材料，自己生产，然后销售在蜜雪冰城自己的门店，给消费者提供一杯高质平价的产品，整个供应链自建，用很好的原材料实现很低的价格，这个核心秘密就在于没有中间商赚差价，都是自己全链路地打通了整个供应链体系。

《招股书》中也提到，蜜雪冰城已打造了中国现制饮品行业内规模最大的、高度数字化的完整端到端供应链体系，覆盖采购、生产、物流、研发及品质控制等关键环节。以奶粉和柠檬为例，蜜雪冰城2023年的采购成本较同行业平均分别低约10%及20%以上。目前蜜雪冰城的饮品食材自产比例已经高达60%，核心原料100%自产。

当生产和运输两大关键环节被解决，现制饮品行业的“产品质量”关键——“真材实料”也变得轻而易举。

以蜜雪冰城2023年度销量前两名的产品“冰鲜柠檬水”和“新鲜冰淇淋”为例。

“冰鲜柠檬水”主要原料为源自四川安岳、重庆潼南等核心产区的尤力克柠檬A级果；“新鲜冰淇淋”以优质奶粉为基础，新鲜制作而成，2023年累计售出超5亿支。门店使用的冰淇淋粉，核心原料包括来自新西兰恒天然集团的奶粉等。

此外，还有“杨枝甘露”等芒果饮品精选汁多味甜、无纤维感的广西百色芒果，“蜜桃四季春”等蜜桃饮品则优选汁水充裕的久保桃和脆甜的春雪桃。

2024年12月，蜜雪冰城在供应链采购建设上再落关键一子——与君乐宝达成战略合作，共同投建专属奶源基地“雪王牧场”。这意味着，蜜雪冰城对于饮品中的又一原料：鲜奶，掌握控制力。

此次上市募资，蜜雪冰城也提到，约66%资金用于拓宽和深化端到端供应链体系。

03

从中国到世界的“雪王”之路

一边是计划继续深化供应链体系，向百年企业的方向前进，另一边，如今，这个在国内市场淬炼出的“巨无霸”，正在把好产品带给更多国家。

2018年，蜜雪冰城第一家海外门店在越南河内开业，开业当天营业额达人民币9681元，日销近1400杯。截至2024年9月30日，蜜雪冰城已经在中国内地以外开设了约4800家门店。

在海外受到广泛欢迎，离不开“雪王”的IP影响力。

2018年，蜜雪冰城推出了IP“雪王”，并对其进行人格化运营。2023年8月25日，蜜雪冰城的第一部动画《雪王驾到》开播，已实现播放量超2.2亿次，2024年12月21日，雪王第二部动画《雪王之奇幻沙州》上线。

截至2024年9月30日，“雪王”及“蜜雪冰城”主题曲的相关话题在主要社交平台上的累计曝光量分别超过195亿次及97亿次。“蜜雪冰城”的注册会员数达到约3.15亿。在微信、抖音、快手、小红书、微博、哔哩哔哩等六大社交平台共拥有超过4700万粉丝，为中国现制饮品行业内最多。

2024年12月25日，天眼查显示，“雪王爱动漫文化（北京）有限公司”注册成立，经营范围包括不限于影视制作、艺术展览、音乐制作、娱乐服务以及周边产品等。主要负责“雪王”IP的内容运营、知识产权保护、IP商业化等业务。

图源：罐头图库

文化影响力逐渐扩大的同时，蜜雪冰城的“第二曲线”幸运咖增长迅速，2017年，蜜雪冰城立项孵化现磨咖啡品牌“幸运咖”；截至目前，幸运咖门店数量已突破4500家。

越南河内门店单日卖出1400杯的纪录，东京新宿站前排队两小时的盛况，雅加达商场里扫码点单的东南亚青年，都在印证中国商业模式的出海可能。但蜜雪冰城的愿景不止于此——幸运咖突破4500家门店的速度，打造雪王系列动画，持续更新雪王IP周边产品，这些动作暴露出更大的图谋：从现制茶饮到全域消费品，从产品输出到文化符号，这家河南企业正在寻找全球扩张的剧本。

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