2月10日，恒生指数、恒生科技指数收盘跌幅分别为-1.82%、-2.49%，中芯国际跌4.67%，美团-W、京东集团-SW、阿里巴巴-W、吉利汽车等科技股跌超3%。场内热门T+0品种港股科技50ETF（159750）收跌1.75%，此前连续6周上涨并创下上市新高。

本轮港股走强的底层逻辑是什么？南下资金为何越跌越买？后续是否仍有上行空间？对此，几家机构最新观点认为：

国联民生证券：港股估值仍然偏低，在科技叙事未有明显动摇的情况下，港股向上空间仍然值得期待。

兴业证券：一季度港股仍然处于较为有利的环境中，建投资者可利用短期震荡形成的“黄金坑”，逢低买入当前的以AI为代表的新核心资产。

资金层面，南向资金真金白银践行“逢低买入”——3月10日全天净买入超296亿港元，创历史单日最高净买入记录。截至当日，年内净买入3435.5亿港元。

从个股来看，近一月净流入排名靠前的市值港股通个股中，9只均为科技股，且均为港股科技50ETF（159750）成份股。

南向资金近一月净买入TOP10：

数据来源：Wind，截至2025.3.7

波动归因：短期成交热度偏高

从交易层面看，港股科技股成交热度升至高位区间，AH溢价显著收敛，短期波动放大。

根据国联民生证券数据，截至3月6日，恒生科技成交占比/市值占比、换手率均处于指数发布以来高位区间，提示市场情绪短期或存在一定过热。

AH溢价来看，恒生AH股溢价指数回落至42.0%十年分位，突破负二倍标准差。由此，尽管本轮上涨的内外部逻辑目前仍未反转，市场短期或面临较大波动。

但从风险收益比来看，国联民生证券认为，港股仍有性价比。股息率视角，中债利率水平偏低，港股通股债性价比位于一倍标准差附近，港股通股权风险溢价(ERP)处于负一倍标准差附近，均未达到负二倍标准差极值，仍然具有一定的配置性价比。

兴业证券认为，短期行情震荡波动根源却是投资者的“恐高症”，是过去4年港股持续向下重估的阴影作祟。“恒生指数相对美债的风险溢价指标相比欧美股市特别是早已进入负值区间的标普500指数风险溢价，仍凸显港股的高性价比。更何况，相较于境内无风险收益率，港股风险溢价仍高达8%，对内地投资者具备较强配置吸引力。”

底层逻辑：技术突破重塑中国科技股信心

兴业证券观点鲜明地指出，DeepSeek的横空出世，打破了世人对于“中国AI技术落后”的成见，重塑了全球资本对于中国科技股的信心。主升浪已然确立，将以“科技牛”为主，虽有波折，但震荡向上。

中泰证券认为，中国科技资产价值重估有三大核心逻辑：

1）估值预期抬升。DeepSeek等技术的突破缩小了中美科技差距，外资对人民币资产的审美发生转变，全球资本对中国科技股的估值预期显著抬升。

2）技术弯道超车，带来的产业链重构与结构性机会。受益于巨头资本开支扩张和国产替代加速，阿里、腾讯等大厂超预期的AI投入推动国产算力需求爆发，预计未来1-2年，国产算力产业链（GPU、光模块、服务器等）将迎来订单密集落地期。同时，AI应用端（如企业级流程优化、C端智能产品）将形成第二波增长浪潮

3）全球资本再配置与信心重塑。外资对中国科技资产的配置从“低配”转向“标配”。贝莱德、高盛等机构上调MSCI中国指数预期，外资加仓主线包括AI应用、半导体、新能源车等赛道。

估值盈利视角，港股配置性价比仍然较高。

估值方面，横向比较来看，截至3月9日，港股科技指数估值为28倍PE（TTM），横向对比纳斯达克指数的33倍市盈率，估值折价较大；纵向对比历史，处于2015年以来17%分位数，仍有较大修复空间。

盈利方面，国联民生证券表示，恒生科技指数ROE自2022年年初触底后持续走高，与其他新兴市场差距逐步收敛，盈利改善的预期若进一步兑现，或受益于外资配置再平衡。

如何应对？机构：逢低买入“科技核心资产”

兴业证券首席分析师张忆东在研报中指出，每一次波折都是逢低买入此轮行情“科技核心资产”的好时机。广义的AI科技领域包括互联网、机器人、芯片算力计算机等科技软硬件、其他AI+的股票，将是全年行情的主线，趁短期震荡调整时期，立足中期性价比而逢低主动买入。特别是以互联网平台为代表的民企科技龙头，估值体系开始反转性重构，短期震荡调整后，正是布局良机。

何谓“科技核心资产”？

华尔街分析师总结出了中国10家具有代表性的科技公司——阿里巴巴、腾讯、美团、小米、比亚迪、京东、网易、百度、吉利和中芯国际，组成“中国科技十雄”，直接对标“美股七巨头”。

国信证券在近期观点中也指出了“科技十雄”的长期配置价值——从成长投资的原则出发，“逐月舍星，坚守龙头”（如中国十巨头*）。Magnificent7（指美股七大科技股）到Terrific10（指中国十大科技股）的经验表明，对于头部企业占据稳定且大量市场份额的行业来说，行业门槛是市场份额的核心保障，对于此类企业，估值合理时买入并长期持有。

以“十大科技股”权重为依据，港股科技50ETF（159750）跟踪的港股科技指数“科技核心资产”浓度最高——该指数为市场上唯一100%覆盖10家科技股的港股科技类指数，且权重占比最高，截至3月10日，权重占比超7成。

来源：Wind，截至2025.3.10。以上仅为对指数成份券的列示，不构成对上述行业及股票的推荐。

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来源：金融界