来源|时代商业研究院

作者|孙华秋

编辑|韩迅

【导语】

2024年，半导体行业步入复苏周期，然而，模拟芯片头部企业思瑞浦（688536.SH）却交出了一份“增收不增利”的成绩单。

据业绩快报显示，2024年，思瑞浦预计营业收入同比增长11.52%，归母净利润则延续2023年的亏损态势，亏损额扩大至-1.95亿元，在行业周期红利中逆势下行。

时代商业研究院发现，存货跌价减值已连续两年成为吞噬思瑞浦净利润的源头，其存货跌价减值损失由2023年的2433万元攀升至2024年的9200万元。

此外，2024年，思瑞浦虽完成了对深圳市创芯微微电子股份有限公司（下称“创芯微”）的并购，但未能扭转亏损局面，反而带来了7.38亿元的大额商誉。

3月7—10日，就亏损扩大、并购风险等问题，时代商业研究院向思瑞浦发函并致电询问，工作人员在电话中回复称，已知晓相关情况。但截至发稿，对方仍未回复相关问题。

【摘要】

1.行业回暖，却陷入“越卖越亏”的窘境。2024年，在行业回暖的背景下，思瑞浦预计实现营收12.20亿元，同比增长11.52%；归母净利润为-1.95亿元，亏损较2023年进一步扩大。同时，思瑞浦拟计提存货跌价损失约9200万元，较2023年的2433万元增长2.78倍。

2.内生与外延两大举措谋求破局。面对日益激烈的市场竞争，思瑞浦构建了“产品矩阵升级+外延并购”的转型路径。在产品矩阵升级方面，思瑞浦着力在车规级芯片、工业机器人等领域谋求突破。在外延增长动力方面，思瑞浦通过并购创芯微以完善产品布局，增强市场竞争力。

3.关注转型阵痛期的三重变量。对于思瑞浦转型突围之路，投资者需以长周期视角审视其战略韧性，在波动中寻找价值兑现的契机，尤其要关注思瑞浦的产品结构优化与市场拓展成效、并购整合协同效应的释放、行业库存去化进展等三大关键变量。

【正文】

一、业绩表现：行业回暖，亏损不减反增

2023年，全球半导体市场的景气度相对低迷。2024年，随着半导体产品库存去化，人工智能、消费电子拉动下游需求回暖，全球半导体销售金额触底回升。

据世界半导体贸易统计组织（WSTS）于2025年2月发布的报告，2024年，全球半导体市场规模为6280亿美元，同比增长19.1%。

然而，在行业整体向好的背景下，思瑞浦却陷入了“越卖越亏”的窘境。

财报显示，2023年，思瑞浦的营业收入为10.94亿元，同比下滑38.68%；归母净利润为-3471.31万元，同比下滑113.01%，这是其上市以来的首亏。

据最新业绩快报，2024年，思瑞浦预计实现营收12.20亿元，同比增长11.52%；归母净利润为-1.95亿元，亏损进一步扩大。

与之形成鲜明对比的是，同处于模拟芯片赛道的圣邦股份（300661.SZ），业绩却表现抢眼。

据最新业绩预告，2024年，圣邦股份预计归母净利润为4.49亿～5.33亿元，同比增长60%～90%；扣非净利润为3.88亿～4.72亿元，同比增长83.32%～123.10%。

这一业绩差异折射出思瑞浦在行业复苏周期中的生存困境。

对于亏损原因，思瑞浦在业绩快报中解释称，报告期内，公司所处的无线通信及泛工业等终端市场经历了较长时间的库存去化，由于市场竞争激烈，公司产品价格承压，对营业收入增幅及毛利率造成一定的影响；公司持续进行研发投入，积极开拓市场，期间费用有所增加；受以前年度晶圆产能保证协议的备货，及市场需求变动影响，公司长库龄存货占比增加，报告期公司拟计提存货跌价准备9200多万元。

可以看出，价格战、费用增加、存货跌价是思瑞浦亏损扩大的主要原因。

从毛利率看，据业绩快报，2024年，思瑞浦的综合毛利率为48.20%，较2023年的51.79%下滑3.59个百分点，较2020年巅峰时期的61.23%回落13.03个百分点。

对比同行，圣邦股份虽尚未披露2024年毛利率，但其2024年前三季度的毛利率为52.17%，较2023年的49.60%上升2.57个百分点。

需注意的是，库存去化是思瑞浦近年来面临的一大难题。

Wind数据显示，2021—2024年前三季度，思瑞浦的存货周转天数分别为74.80天/年、106.67天/年、245.55天/年、244.32天/年，整体呈持续上升态势。

据业绩快报，2024年，思瑞浦拟计提存货跌价损失约9200万元，较2023年的2433万元增长2.78倍。

不过，2024年前三季度，思瑞浦的经营现金流净额为1734.04万元，较2023年同期的-1.43亿元有所改善。

二、战略转型路径：产品矩阵升级+外延并购

面对日益激烈的市场竞争，思瑞浦构建了“产品矩阵升级+外延并购”的转型路径。

在产品矩阵升级方面，思瑞浦着力在车规级芯片、工业机器人等领域谋求突破。

据3月3日的调研公告显示，思瑞浦向机构投资者透露，2024年，公司推出200余款车规级芯片，覆盖智能座舱、ADAS（高级驾驶辅助系统）、动力系统等场景，并与国内主要车厂及Tier1均已合作，客户规模持续扩大。

同时，思瑞浦还表示，公司目前主要产品包括信号链模拟芯片、电源管理模拟芯片及相关数模混合芯片，上述产品在工业机器人（工业伺服）市场已有广泛应用。公司将持续推进相关产品在人形机器人等新兴应用市场的客户拓展及产品导入。

值得一提的是，思瑞浦虽然在车规级芯片、工业机器人等领域有所行动，但并未对外披露上述业务的具体收入数据。作为新进入者，思瑞浦的经营成效仍有待观察。

在外延增长动力方面，思瑞浦通过并购创芯微来补强电源管理芯片（PMIC）产品线，与信号链芯片形成“信号+电源”解决方案。

该公告显示，并购创芯微是思瑞浦在外延发展方面作出的积极尝试，该并购项目已于2024年10月23日完成股权过户，自11月开始正式并表。

2024年10月末，思瑞浦向调研机构表示，公司希望通过该项目的持续推进，发挥业务协同效应的同时，能够积累全流程的并购和产业融合经验，为未来更大规模或更具战略意义的并购行为的发生做好相关能力准备。

需注意的是，创芯微的客户主要集中于消费电子领域，与思瑞浦的工业客户形成互补，但消费电子市场疲软亦会带来一定的整合风险。

此外，创芯微的毛利率低于思瑞浦，且该并购为思瑞浦带来7.38亿元的商誉，对思瑞浦的经营或带来一定的影响。

据2024年8月发布的公告显示，2022—2023年，创芯微的净利润分别为-644.72万元、-428.09万元，均处于亏损状态；毛利率分别为35.34%、27.03%，呈下滑态势。截至目前，创芯微2024年的业绩尚未披露。

并购完成后，创芯微的原有团队保留独立运营架构，双方业务协同效应的释放需依赖后续整合推进，短期内尚未充分显现。

三、核心观点：关注转型阵痛期的三重变量

相较于同行，思瑞浦“增收不增利”的困境，为其未来的发展蒙上了一层阴影。对于思瑞浦的转型突围之路，投资者需以长周期视角审视其战略韧性，在波动中寻找价值兑现的契机。

时代商业研究院认为，思瑞浦的转型能否取得成效，将取决于以下变量：

3.1产品结构优化与市场拓展成效

车规级芯片等新产品若能持续获得市场认可，实现大规模量产与销售，提升产品在高附加值领域的收入占比，这将有助于思瑞浦改善毛利率与盈利状况。后续，投资者需关注思瑞浦在新产品方面，客户拓展的深度与广度，以及产品导入后的市场反馈与销售增长情况。

3.2并购整合协同效应释放

思瑞浦在2024年并购了创芯微100%的股权，双方在业务、客户、技术等方面的整合进度与协同效果至关重要。若能有效整合，发挥“信号+电源”解决方案的优势，拓展市场份额，提升运营效率，将为思瑞浦的盈利增长提供动力。反之，若整合不畅，不仅商誉可能面临减值风险，还可能拖累思瑞浦的整体经营。投资者需关注双方在产品研发协同、客户资源共享、成本控制等方面的进展。

3.3行业库存去化进展

目前，半导体行业市场竞争日趋激烈，产品价格波动对思瑞浦的盈利影响显著。随着行业逐步复苏，若思瑞浦能凭借库存去化与产品优势，在价格竞争中占据有利位置，避免产品价格过度下滑，将对其盈利产生积极影响。反之，若2025年全球半导体库存去化不及预期，价格战或将进一步加剧，并对思瑞浦的经营带来不利的影响。投资者需关注行业竞争态势变化，以及思瑞浦应对竞争对手策略调整后的市场反应。

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