调整结束了吗？

美国三大股指目前的超卖程度达到了自2022年以来的最高水平，市场情绪和持仓指标已经明显减轻，而3月下旬的季节性因素预计将改善盈利修正和股价表现。此外，最近美元走弱应有助于第一季度财报季和第二季度业绩指引，相较于2024年第四季度更具优势。如果历史模式依旧适用，利率下降可能会提高经济数据超预期的概率。

简而言之，我们仍然认为标普500指数在5500点应形成支撑，推动一轮可交易的反弹，而这一轮反弹可能由此前跌幅最大的低质量、高贝塔（波动性较大）股票带动。而从走势来看，在标普500指数周四触及5505点后，反弹似乎已经自周五开始启动。

更重要的问题是，这一轮反弹是否会演变成更持久的上涨，并标志着今年以来市场动荡的结束？简短的答案是：可能不会。

首先，从技术面来看，股指已经遭受了重创，甚至超过了我们在最近10%的调整（如去年夏天）中所见到的程度。具体而言，标普500指数、纳斯达克100指数、罗素1000指数（成长与价值股）均已跌破其200日均线，这些均线现在已从支撑位转变为阻力位。与此同时，许多股票的跌幅更接近20%，低质量股集中的罗素2000指数已跌破200周均线，这是自2022-2023年熊市以来的首次。即使这一技术破坏不会导致指数层面的进一步下滑，至少它的修复也需要时间。

更大规模的反弹需要什么条件？

要预测更大幅度反弹的到来，我们需要弄清楚这轮调整的真正驱动因素。从与机构投资者的交流来看，许多人似乎仅仅关注关税政策的调整以及新政府的快速变动。虽然这些问题确实影响了市场情绪和信心，但调整的起点可以追溯到去年12月，并且有更深层的原因。

原因如下：

股票估值过高，且与宏观/基本面因素的背离加剧，包括企业盈利预期的修正，并在去年12月初达到峰值。

美联储在去年12月中旬暂停降息，之前三个月内，美联储激进地降息了100个基点。

长期利率与美元在去年年底接近52周高点——这对公司2024年第四季度的盈利指引形成了压力。

人工智能（AI）资本支出增速放缓，这已经影响了市场上几家市值最大的公司。

财政赤字在2024年第四季度同比增长 40%，无论有没有DOGE（指财政紧缩或相关政策调整）的努力。再加上移民执法加强、DOGE超出预期、以及关税政策的影响，市场对经济增长的预期正在通过市盈率下调的方式体现在股市上。

我们预测标普500指数在上半年将在5500-6100点区间震荡，同时更偏向于大盘优质股。

最后，总统特朗普最近表示，他并不把股市视为其政策与议程的晴雨表。或许，这才是导致标普500指数近期技术性破位的最大因素。

市场要想迎来更大规模的反弹，不仅需要技术面上的超卖修复，还需要基本面因素的支持。我们始终认为企业盈利预期的调整是最关键的变量。

虽然未来几个月盈利预期可能因季节性因素而企稳，但要让盈利增长趋势真正恢复，可能还需要几个季度的时间。

在我们此前的展望中，我们提到更有利于经济增长的政策变化（减税、放松监管、减少财政挤出效应、降低利率）可能要到2025年下半年才会出现，但就目前而言，这个时间窗口对市场来说还太过遥远，短期内难以提振信心。

最后，尽管“特朗普对股市的保护”似乎并不存在，但“美联储的保护”依然有效。然而，要触发美联储的进一步宽松，要么经济增长恶化（尤其是劳动力市场疲软），要么信贷/融资市场出现问题，但无论哪种情况，都不会在短期内利好股市。

总结：短期反弹可能，但挑战仍存

周五的市场表现表明，标普500指数在5500点附近的短期反弹正在形成，并且由低质量股票带动。

这一反弹可能是可交易的，但不太可能迅速创新高，除非市场的增长阻力消退，或者货币政策再次宽松。

来源：金融界