湘财证券研究所所长曹旭特

近期，美债市场波动加剧，美国推出“对等关税”与债务货币化政策叠加，引发全球对美债信用体系的深度担忧。

作为世界第二大经济体及美债主要持有国，中国如何在短期应对市场冲击、中长期重塑金融格局，受到外界关注。

对此，证券时报·券商中国记者采访了湘财证券研究所所长曹旭特，他表示，美国2025年关税升级实质是对金融主导权焦虑的投射，需防范其可能发生进一步信用透支。值得注意的是，中国持有美债规模已连续六年下降，美元依赖度显著降低，这为下一步战略布局提供了关键空间。

他认为，中国需以国内国际“双循环”战略为支点，从优化外汇储备结构到推动人民币国际化，从应急流动性管理到构建新型主权资产池，系统性化解风险并抓住未来全球金融格局变化的机遇。

三方面应对美债短期频繁波动

券商中国记者：近期美债市场波动频繁，中国作为持有大量美债的国家之一，短期内会受到哪些影响？

曹旭特：美债收益率的攀升和波动，本质上反映了市场对美国财政可持续性和债务货币化的担忧。短期内，美债波动对我国的影响主要体现在三个方面：第一，外汇储备估值波动。美债价格下跌会导致我国持有的美债资产市值缩水，进而影响外汇储备的整体规模。比如，2024年底我国持有美债7590亿美元，而2018年中美贸易摩擦期间，10年期美债收益率曾上行80个基点。第二，资本流动压力。美债收益率持续攀升可能吸引短期资本回流美国，加剧新兴市场资本外流压力，人民币汇率也可能面临阶段性波动。第三，流动性管理挑战。美债作为高流动性资产，其价格波动可能影响我国外汇储备的流动性管理效率。

券商中国记者：短期内有哪些应对措施可以缓解这些影响？

曹旭特：短期内可以从三个方面入手：第一，优化美债持仓结构。比如，提升一年内到期美债的占比，增强短期偿付能力缓冲。同时，考虑到关税升级可能导致全球通胀，可以增持通胀保值债券或其他主权债券，分散持仓结构。第二，加强外汇市场干预能力。通过逆周期调节工具，稳定人民币汇率预期，避免市场恐慌情绪蔓延。第三，推动外汇储备多元化。适度增持黄金、特别提款权资产以及金砖国家主权债券，降低对美元资产的依赖。

未来全球金融格局将重塑

券商中国记者：从中长期来看，美国可能采取哪些措施进一步影响美债市场？

曹旭特：美国未来可能采取两种主要措施：一是技术性违约，比如延迟支付利息或本金，变相削弱美债信用；二是加速债务货币化，美联储可能大规模购债，导致美元贬值，从而稀释债权国资产价值。

券商中国记者：面对应对这些挑战，中国具体有哪些中长期策略？

曹旭特：面对这些挑战，中国需要从防御到重构，形成系统性应对能力。主要有三点：第一，做好各类情形的压力测试和应急预案。比如，完善流动性应急方案，激活人民银行与商业银行的美债应急流动性互换安排，并将银行使用该工具的情况纳入MPA考核。第二，推动共建“一带一路”基础设施收益权证券化。通过培育以基础设施收益权为锚的新型主权债券品种，形成替代美债的优质资产池。第三，加速人民币国际化。扩大人民币跨境支付系统（CIPS）覆盖范围，推动大宗商品人民币结算，同时加速数字货币桥项目，与东盟、金砖国家加强数字人民币跨境支付系统（DCEP）对接，降低对美债等美元资产的依赖。

券商中国记者：您提到中国在降低美元依赖方面已经取得进展，能否具体说明？

曹旭特：从2018年初到2024年底，中国持有美债总额下降了35%，美债占外汇储备的比重从37%降至24%。同时，中国占全部外国持有美债的比重也从18.9%降至8.9%。这些数据表明，中国在降低美元依赖方面已经取得了实质性进展。未来，如果能以美债问题为契机，加快构建“双循环”下的金融应对体系，将有助于将战术准备转化为人民币国际化的战略机遇。

券商中国记者：您认为未来全球金融格局会如何演变？

曹旭特：美国2025年“对等关税”本质上是其对金融主导权焦虑的投射。未来，全球金融格局将进入重塑阶段。中国如果能抓住美债问题这一契机，加快构建国内国际“双循环”下的金融应对体系，将有可能在这一过程中占据更有利的位置，将帮助我们把战术准备转化为人民币国际化的战略机遇。

责编：罗晓霞

排版：汪云鹏 ‍‍

校对：刘星莹 ‍‍‍‍‍‍‍