作者 ： 布语

一个很不寻常的信号出现了。

今年3月，中国抛售189亿美元的美国国债，持有规模降至7654亿美元，被同期增持290亿美元的英国超越。

这是自2000年中国跃居美国国债前两大持有人之后，25年来第一次退居全球第三。

回顾历史，极为耐人寻味：

2008年，金融危机背景下中国力挺美债，持有规模首次超过日本跃居全球第一。巅峰期持仓突破1.3万亿美元，占各国/地区所持美国国债总额的比例，高达23.2%。

2018年，特朗普第一任期挑起贸易战，中国持有美债锐减，将第一的位置交回日本。

2025年，特朗普第二任期贸易战升级，中国继续“抛抛抛”，退居第三，占外国持有美债的比例，已经一路降到约8.46%。

要知道，这些年美债总规模可是在一路飙升，从2008年的10万亿美元，到如今的36万亿美元。

定睛一看，中国持有的美国国债总额占比，已经萎缩到了区区的2.1%左右。什么叫“脱钩”？这才是最坚决的“脱钩”。

为什么全球多数国家都在“被迫”买入美债，中国却在坚持“抛抛抛”？

贸易战的下半场，已经悄悄打响。

放眼全世界，中国减持美债的做法，可以说是特立独行。

就拿3月份来说，海外资金买入美国国债的单月净流入为1618亿美元，是2月的1.5倍。当时，关税战尚未开打。

东方大国在3月大手笔抛售美国国债，让人想起关税战后《人民日报》的一句评论——大意是，我们对美方实施新一轮经贸遏压早有预判。

紧接着的4月份，随着特朗普发起关税战后的一系列骚操作，美国资本市场迎来了罕见的股债汇三杀。

一些美国的盟友也坐不住了，开始寻找退路。

比如，日本在 2025 年 4 月两周内抛售超 200 亿美元外国债券，创 20 年来最大规模。市场认为，这200亿美元大部分都是美债。带来的影响，不可忽视。

以被视作“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率为例，美国财政部数据显示，4月1日，10年期美债收益率为4.17%，4月11日攀升至4.48%，创2月21日以来新高。直到如今一直高居4.4%以上。

高企的收益率，给特朗普带来了无形的巨大压力。

收益率的上升，意味着出现了大规模抛售、美债价格下跌。当持续性的减持行为一旦失控，有可能引发资本市场的连锁反应，引发“崩盘”的后果。

要知道，对美债来说，今年6月就是一个“借新还旧”的坎儿，当月到期的美债规模达6.5万亿美元，占全年的70%以上，创了战后的历史纪录。其中相当部分都是5年前疫情期间发行的低息债券，利率只有1.8%。

当美债最新利率已经飙升到接近5%，就意味着，发新债的利率最起码不能低于5%太多。一来一回，利息将飙升超过2000亿，压力山大。

正因如此，即使中国手中仅有不到8千亿美元的国债，依然发挥着重要的制衡作用。

3月的进一步抛售，是否也有“敲打”美债的意图，为接下来的经贸谈判“创造”更多的筹码？这一招，意味深长。

当前，美债确实面临着相当大的风险。

就在5月16日，国际信用评级机构穆迪下调了美国主权信用评级，从Aaa下调至Aa1。要知道，穆迪自1919年首次给予美国Aaa评级以来，就从未下调过评级，这是史无前例的第一次。

在美国国内，马斯克的削减开支计划草草收场，收效甚微；与此同时，特朗普还在推动美国国会通过一项减税法案，有分析人士指出该法案会在未来十年使美国债务再增加约3～5万亿美元。

目前，美国的国债利息支出占财政收入比重已升至18%，远远超过国际安全标准线（10%），处于极限状态。

未来任何一次风吹草动，都可能成为那根致命的“稻草”。

更要命的是，不太可预测的特朗普，一顿操作猛如虎，却在无形中动摇了美元资产的避险属性。

当全球央行都在拼命买黄金，置换部分美元资产，就是在向美元投下的一张张“不信任票”。

君子不立于危墙之下。事实上，近十年来，中国一直在缓慢地减少手中的美债规模，同时不断出手增持黄金。

2000年以来中国持有美债数量的走势（数据来源:Wind)

2000年3月，我们只有714亿的美债。此后一路攀升，在2011年-2015年间达到一个高峰期。

但在2015年之后，风向就已经变了。中国持有的美债开始逐步减少，2022年4月跌破了1万亿美元，去年1月又跌破了8000亿美元。

东大现在持有的美债规模，差不多是2009年以来最低的水平。

中国对于美债的“去风险化”，本质上也反映了近十年来中美关系的变化。从南海事件到贸易战，再到HK、TW问题，美国的态度转变，双方合作的空间正在收窄，摩擦在不断增加。

这几年，中国央行对于黄金的储备一路走高，央行公布的数据显示，中国4月末黄金储备报7377万盎司，环比增加7万盎司，这已经是连续第6个月增持黄金。

美国的债主，不是那么好当的。

在全球化前景面临巨大不确定性的今天，中美两国都在增加“安全”的权重。不把鸡蛋放在同一个篮子里，才是明智之举。

北方邻居俄罗斯的案例，让人们看到了“金融武器化”的威力。在克里米亚危机以及俄乌战争爆发后，欧美国家主导了对俄罗斯金融体系的全方位制裁，甚至冻结了俄罗斯央行的外汇储备。俄罗斯持有的美国国债，从巅峰时期的1763亿美元，降到2023年末仅有0.31亿美元的水平。

现在，中美关税博弈暂时告一段落，但以懂王翻脸比翻书还快的特性，什么事都有可能发生。这一场持久战，只是中场休息。

当前，美债总额眼看就要突破37万亿美元大关，这相当于每个美国人平均欠下约10万美元。

如果这个“击鼓传花”的游戏玩不下去了，可能意味着美元代表的信用货币体系开始崩塌，全球经济秩序将迎来一次剧烈震荡。

美债根基动摇，将是百年未有之大变局中，最大的一个变数。

7000多亿的美债是中国手上一张不会轻易打出，又有足够威慑力的底牌。在谈判桌上，一切都还要走着瞧。