文|恒心

来源|博望财经

继2020年科创板上市仅五年，全球扫地机器人龙头石头科技如今又向港交所发起冲刺。

近日，石头科技发布公告称，拟于境外发行股份（H股）并在港交所主板上市。这折射出中国科技企业从单一市场扩张到全球化布局的深层逻辑。

招股书披露，石头科技募资主要用于国际化业务拓展，产品研发拓展及产品组合扩充，运营资金补充及公司一般业务用途等。

据天眼查数据显示，石头科技成立于2014年，后于2020年2月在上交所科创板挂牌上市，目前主要从事智能扫地机器人等智能清洁产品的设计、研发、生产和销售业务。值得肯定的是，石头科技与AI深度绑定。据《证券之星》报道，石头科技相关人士表示，“推出的新品已经融入了AI功能，旨在提升产品的清洁体验”。具体来看，这些AI功能包括RRmind GPT，它使得产品能够实现智慧交互，为用户提供更加便捷、智能的操作体验；以及Reactive AI功能，它能够实现动态避障，让扫地机器人在复杂家居环境中更加灵活、高效地工作。

作为全球扫地机器人市占率第一的厂商，石头科技在2024年实现营收119.45亿元、同比增长38.03%的亮眼数据背后，归母净利润却同比下滑3.64%至19.77亿元，暴露出“增收不增利”的隐忧。再加上面对行业内卷及股东减持，石头科技的生存空间被不断压缩。

此时选择港股二次上市，既是石头科技全球化战略的资本加速器，亦是对投资者信心的一次关键博弈。

01

全球化战略升级：从“产品出海”到“供应链重构”

石头科技的港股IPO，本质上是其全球化战略的系统性延伸。

2024年，石头科技海外收入占比首次突破50%（63.88亿元），且增速（51.06%）远超境内市场（25.39%），标志着其从“中国本土品牌”向“全球企业”的转型进入深水区。这一转型的核心驱动力，并非简单的海外销售扩张，而是通过供应链重构实现本地化生产与区域市场深度绑定。

来源：招股说明书

产能本地化布局成为关键抓手。为应对美国加征关税政策，石头科技自2024年起将北美产能转移至越南，这一举措不仅降低了关税成本，更将产品交付周期缩短，显著提升了北美市场的价格竞争力。

区域适配策略进一步强化了全球化能力。针对日本市场，石头科技开发了静音模式与地板清洁算法，解决了当地消费者对噪音敏感的痛点；在中东地区，高温电池管理系统提升产品续航能力，适配40℃以上高温环境；欧洲市场则推行环保包装与碳足迹认证，迎合当地消费者对可持续发展的偏好。

渠道扩张与品牌建设同步推进。石头科技在欧洲布局Amazon、Home Depot等平台专卖店，同时通过直销与经销结合的策略抢占市场份额。然而，渠道多元化也导致毛利率下滑，叠加线下渠道进场费，直接压缩了利润空间。

从结果看，石头科技的全球化战略已初步奏效：2024年海外收入增速远高于行业平均水平，市占率在欧洲、北美得以提升。但硬币的另一面是，供应链重构带来的初期投入与渠道费用攀升，加剧了短期盈利压力。

这种“先投入后回报”的路径，恰是科技企业全球化必经的阵痛。

02

利润与市场的博弈：高投入下的增长悖论

尽管营收高歌猛进，石头科技的净利润却连续两年承压，致使2024年交出了一份“营收大涨、归母净利润下滑”的矛盾答卷。

2024年，石头科技归母净利润同比下降3.64%，扣非净利润降幅更达11.26%；2025年一季度净利率骤降至7.8%，创上市以来新低。这一矛盾源于三重压力的叠加：市场竞争白热化、成本结构恶化与资本开支扩张。

来源：招股说明书

首先是市场竞争白热化，全球扫地机器人市场正在经历前所未有的内卷风暴。

据国际数据公司（IDC）数据显示，尽管全球智能扫地机器人市场2024年全年出货同比增长11.2%至2060.3万台，但第四季度出货量增速仅7.8%，较前三季度明显放缓。聚焦于石头科技，2024年虽以16%的销量份额和22.3%的销额份额登顶全球第一，却不得不面对一个残酷现实：行业正从技术同质化向创新驱动跃迁，价格战的红海不仅仍未退去，反而竞争手段日益激进。头部玩家的追觅科技通过仿生多关节机械手和具身智能大模型强化自主决策能力，云鲸智能则推出智能擦窗机器人，石头科技虽以Reactive AI 3.0动态避障技术和五轴折叠仿生机械臂（G30 Space）构建差异化，但竞品在视觉导航、自清洁等领域的突破，仍不断稀释其先发优势。更棘手的是，国内市场扫地机器人渗透率与欧美市场差距显著，而“以旧换新”政策退潮后，需求增速可能断崖式下滑。

其次是成本结构恶化，2024年石头科技营业成本激增49.38%，销售费用暴涨73.23%，显示“以价换量”策略的边际效益递减。智能扫地机及配件毛利率下滑2.87个百分点至52.07%，境外市场毛利率更暴跌6.74个百分点至53.7%。关税压力、原材料涨价及汇兑损失成为利润杀手。如此庞大的销售费用，石头科技用来大搞营销宣传。为抢占热点流量，石头科技广告支出达19.24亿元，占销售费用比重约65%。然而可惜的是，高曝光并未带来预期转化。

来源：招股说明书

最后是资本开支扩张，进一步加剧现金流压力。2024年石头科技在越南、深圳新建两座工厂，尽管产能扩张为全球化供应提供保障，但固定资产折旧费用同比增加，叠加港股上市募资前的资金紧张，不得不通过短期借款补充现金流。

这场“以利润换市场”的豪赌，能否在港股上市后迎来转机，成为关键看点。

03

港股上市的双刃剑：机遇与风险并存

石头科技选择港股，既是顺势而为，亦需直面挑战。其核心逻辑在于：通过港股对接国际资本，突破融资渠道与估值天花板，但同时也需承担地缘政治、监管合规与股东回报的多重风险。

机遇维度，不仅体现在融资多元化，港股募资可缓解海外扩产的资金缺口。更关键的是，港股市场汇聚全球机构投资者，有助于提升石头科技的国际品牌认知度，尤其利好其在欧洲、北美等高端市场的拓展。此外，2024年证监会明确支持内地龙头赴港融资，叠加港股流动性改善，上市窗口期具备吸引力。

风险维度则贯穿资本运作全链条。首当其冲的是估值折价压力；其次是股东减持，被市场解读为信心不足的信号；最后是监管合规挑战，港股对关联交易、信息披露等要求更为严格。

值得注意的是，港股上市后的战略选择将决定长期价值。若石头科技将募资重点投向研发与高端产品线，则有望通过技术壁垒巩固全球龙头地位；但若过度扩张低端市场，可能陷入“规模不经济”的陷阱。

石头科技的港股IPO，是中国智能硬件企业全球化进阶的缩影。其核心逻辑在于：通过资本杠杆突破供应链与市场的双重瓶颈，以“技术+资本”重塑行业格局。若成功上市，石头科技将获得更充裕的弹药应对iRobot的技术反扑，并加速东南亚产能建设；反之，若利润修复不及预期，高估值可能引发戴维斯双杀。