6月10日，食品添加剂生产商新琪安（02573.HK）正式登陆港交所，发行价18.9港元，开盘报30.25港元，暴涨60.05%，总市值达29.11亿港元。

仅仅不到10个交易日，新琪安已经跌破发行价，最低至15港元，市值约15亿港元，距离最高点跌幅超50%。

一、细分领域龙头：全球食品级甘氨酸市占率第一

新琪安成立于2003年，是全球食品级甘氨酸及三氯蔗糖的核心生产商，客户覆盖六大洲约40个国家。据灼识咨询数据，2023年按销量及销售收益计算，其在全球食品级甘氨酸市场排名第一，市占率分别为5.1%及3.1%；在三氯蔗糖领域，公司位列全球第五，市占率约4.8%（销量）及4.5%（收入）。

食品级甘氨酸作为食品添加剂，广泛应用于宠物食品、乳制品等领域，而三氯蔗糖作为高倍甜味剂（甜度为白糖600倍），主要用于饮料、冰淇淋等场景。2024年，两者分别贡献公司42%和41.8%的营收，构成核心收入支柱。

二、业绩承压：收入利润双下滑，价格战成主因

招股书显示，尽管行业地位突出，新琪安的财务表现却显颓势。2022-2024年，公司收入从7.61亿元降至4.47亿元后小幅回升至5.69亿元，归母净利润则从1.22亿元连续下滑至4340.6万元，2024年较2022年降幅达64.4%，纯利率从16%骤降至7.6%。

业绩走弱的核心原因在于两大产品的“供需过剩”：

食品级甘氨酸：2022年收入3.09亿元，2023年因环保政策限制产能恢复后，下游囤货需求消退，收入同比暴跌41.9%至1.79亿元，2024年虽回升至2.39亿元，仍未达2022年水平，均价持续下行。

三氯蔗糖：2022-2024年收入从3.77亿元降至2.28亿元后微增至2.37亿元，均价从31.17万元/吨跌至18.48万元/吨。行业内生产商扩产引发价格战，2022年起市场供过于求，直至2024年8-9月，国内主要厂商提价才标志价格战结束，市场逐步回暖。

新琪安强调，公司凭借龙头地位及长期客户关系未参与价格竞争，而三氯蔗糖价格的修复或为未来业绩提供支撑。

三、依赖头部客户，募资拟拓展海外市场

与国内同行不同，新琪安主攻海外市场，2024年中国内地收入占比仅20.5%，北美洲（美加）以41.1%的营收占比成为最大市场。其客户包括多家国际巨头：据招股书描述，一家1892年成立的美国饮料巨头（业内推测为可口可乐）及1867年成立的瑞士食品企业（推测为雀巢）为核心客户，二者构成公司业绩的重要支撑。

股权结构显示，王小强夫妇通过新琪安实业、聚合兴投资等实体合计持股54.8%，管理层中家族色彩浓厚，5名执行董事中有4位为家族成员，包括主席王小强、其子王皓、表弟吴丁峰及外甥女左玥。

新琪安表示，此次上市募资主要用于泰国、印尼工厂的产能扩建、研发投入及海外市场拓展。业内人士指出，在国内添加剂行业竞争加剧的背景下，新琪安试图通过海外产能布局与技术升级，巩固全球地位，突破当前业绩瓶颈。