引言

IPO后减持退出是国内股权投资市场最重要的退出渠道，二级市场的波动对一级市场的估值有重大影响，相关性显著。本文拟通过统计分析2020年初至今二级市场主要行业指数的最大回撤，为S基金交易的定价折扣提供参考。

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总体情况

随着国内注册制的推行、境外市场的活跃、新技术新产业的出现，过去5年多的时间里，多个主流行业在国内一级市场轮番成为热点，高估值、高融资是热门赛道、热门项目的常态，但当潮水褪去，它们也逐渐被市场遗忘。尽管市场已经发生变化，但基金管理人往往仍然采用最新一轮融资或投资成本（如果没有后续轮融资）进行估值。本文通过统计分析2020年初至今A股及港股市场主要行业指数的最大回撤，以侧面反映国内一级市场不同行业相较于高点时的变化情况。

样本数据与统计方法

数据来源：选取Wind行业指数。

分析区间：2020年初至2025年5月末。

指标选取：

• 区间最高均价：区间内各行业指数最高点出现日前后共一个季度的指数均值（旨在平滑单日异常波动）。

• 当前价格：2025年3月至5月的近三个月指数均值。

• 涨跌幅计算：(当前价格–区间最高均价)/区间最高均价*100%。

价格处理：指数价格采用前复权方式，以消除除权除息影响。

样本行业：选取国内一级市场主流行业及国投泰康信托重点覆盖领域，包括：半导体、汽车与零配件、国防军工、软件服务、食品饮料、医药生物、医疗设备与服务。

市场覆盖：A股及港股市场。

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实证研究

本文将A股及港股不同行业指数的最大回撤统计分析结果汇总如下:

统计分析结果表明，医疗设备与服务、医药生物、食品饮料行业指数在A股与港股市场均发生了深度调整，半导体、汽车与零配件、国防军工这类硬科技赛道调整幅度较小，A股市场的汽车与零配件、港股市场的半导体及国防军工和高点时期基本持平。上述统计分析结果与国内一级市场不同赛道的火热程度及变化趋势基本拟合。

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国投泰康信托S基金业务

国投泰康信托深耕S基金领域多年，是国内最早开展S基金业务的金融机构之一，项目交易经验丰富，在资产获取、筛选、定价、交易方案设计等方面形成了优势。过往交易的S基金份额中既有直投基金份额，也有多笔母基金份额，直投基金涵盖综合类基金、垂直行业基金等，阶段覆盖从VC到PE等；交易形式包括已实缴份额转让、认缴未实缴份额转让、老基金扩募二关等；并且能够灵活设计结构化的交易方案以平衡各方利益诉求促使项目成功实现落地。

国投泰康信托现已完成24笔S基金份额交易，共涉及17只基金，累计交易规模15亿元，业绩回报处于行业前20%分位。

国内S基金市场方兴未艾，大有可为。国投泰康信托作为央企背景的专业投资机构，始终坚持专业、负责的投资理念，将继续充分发挥资产管理和财富管理的优势，通过股权投资服务实体经济，助力产业转型升级，持续为股东、客户、合作伙伴创造价值。

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