文 | 龚进辉

想上市的风还是吹到了荣耀。

不知你发现了没，随着去年底荣耀完成股改，为IPO启动铺平道路，以及今年初高层大换血，其上市进程明显加快。今年5月底，荣耀CFO彭求恩透露，公司于2024年年底完成股份制改造，并已聘请相关机构并启动上市相关筹备工作。1个月后传来好消息，荣耀获上市辅导备案，辅导券商为中信证券，标志着荣耀开启上市之路。

本月初，彭求恩在回应荣耀上市最新进展时表示，公司上市有六个阶段，目前荣耀已经进入第二阶段，即上市辅导。这一阶段将持续至少3个月，目前进展很顺利。他的这番表态，不仅给荣耀现有股东吃下一颗定心丸，看到套现丰收的希望，也让外界对即将成为公众公司的荣耀充满期待。

换言之，大家都很关心荣耀上市能否引爆A股市场，这不仅取决于其现有成绩，即核心手机业务，也与未来成长性密不可分，拥有更大的发展潜力才能持续获得投资者青睐。那么问题来了，荣耀能否用强悍实力叩开二级市场的大门，在资本严苛的眼光中证明自己？

荣耀拒绝借壳，想独立上市

回顾荣耀发展历程，从2013年底在华为体系内诞生，到2020年11月正式脱离华为，近7年光景，背靠家大业大的华为，上市从来就不是它的选项。但从2020年11月独立开始，换了“爸爸”的荣耀在发展自身业务的同时，也要兼顾股东的利益。

于是，上市成为荣耀必须考虑的一个严肃问题。不过，上市急不来，而它对上市也的确没那么急切，在有条不紊地按照固有节奏稳步向前。因此，你会看到，面对各种上市传闻，荣耀整体表现比较淡定。在宣布独立上市前，荣耀的“壳资源概念股”经历多轮炒作，且频繁在金融市场上掀起层层波澜。

早在2021年8月，波导股份被传与荣耀借壳上市相关。虽然该公司两次发布澄清公告称传闻并不属实，但3日内股价涨幅超过20%。而荣耀借壳天音控股的传闻，也曾直接助推天音控股股价数倍涨幅，作为荣耀的经销商和股东，天音控股一直予以否认。

此外，荣耀借壳上市的绯闻对象还包括深振业A、深城交、深纺织A等多家深圳国资系上市公司，均出现股价异动。其中，深振业A六个交易日内出现五次涨停、深纺织A十日股价涨幅超过40%。由此可见，不管上述公司有意还是无心炒作壳公司身份，只要与明星企业荣耀扯上关系，有利可图是不争的事实。

不过，2023年11月，荣耀前CEO赵明明确表示，借壳从来不是选项，肯定在中国上市。荣耀内部文件也指出，为实现公司下一阶段的战略发展，公司将不断优化股权结构，吸引多元化资本进入，通过首发上市推动公司登陆资本市场。至此，有关荣耀借壳上市的炒作至此偃旗息鼓，独立上市成为其唯一选项。

而为了上市，荣耀在吸引多元化资本进入上的确花了不少心思，也取得一定成果。2022年，荣耀新增投资方京东方、国信资本、深圳市宝安区投资管理集团有限公司等，深圳国资后续选择再度加码。在确定上市的2024年，荣耀频频获得资本青睐，8月喜提中国移动投资，2个月后，中国电信、特发基金、中金资本旗下基金、基石旗下基金，以及代理商投资平台金石星耀等也投资荣耀。

据天眼查显示，截止2024年底，荣耀注册资本约322亿元，共有23家股东，涵盖国有资本、经销商、供应链、移动运营商、第三方资本等，阵容非常豪华，这也很好地解释了为何荣耀能够快速崛起。同时，随着股东的不断扩容，荣耀董事会也发生一定的变化。2023年11月，代表深圳国资的原深圳市水务（集团）有限公司董事长吴晖出任荣耀董事长，意在推动公司上市进程，而此前担任董事长的万飚变更为副董事长，并在去年9月辞任副董事长。

进入2025年以来，尽管年初换帅风波不禁让人为荣耀前景捏一把汗，但好在团队士气和业务基本面还算稳定，尤其是荣耀在一片质疑、唱衰声中启动上市，且上市进展很顺利，非常振奋人心。或许，在不远的将来，荣耀将上演上市敲钟的精彩戏码，这无疑是一场资本的狂欢，不仅李健、彭求恩等高管，甚至赵明都将实现财务自由，走上人生巅峰，也给早期股东提供一个可行的退出通道。

荣耀现状：手机基本盘承压

对于独立近5年的荣耀来说，上市无疑是一场大考，只有拿出过硬的成绩，才能获取资本市场通行证。独立之初，荣耀在国内市场的占比从巅峰时期的16.7%滑落至3%，但凭借从华为分出的研发团队，以及相对完整的供应链家底，荣耀不到4个月便恢复产品迭代节奏。

此后，荣耀在引入多元化资本和完善产品线两方面齐发力，并在股东天音控股和爱施德等经销商巨头的加持下，快速实现谷底反弹，可以与小米、OV等主流玩家掰手腕，跻身国内前三成为常态，勇夺第一也不稀奇。诚然，荣耀崛起与自身努力息息相关，但也与华为缺位天然创造的机遇窗口有关。

由于众所周知的原因，华为5G芯片一度供应极为困难，导致其成为唯一一个在5G时代卖4G手机手机厂商。而荣耀敏锐地抓住这一千载难逢的机遇，提供体验几乎一致的同类产品，被誉为“华为平替”，吸引一大批华为粉丝，为自身崛起奠定坚实基础。在我看来，荣耀这一策略很聪明，但无法长期持续，因为一旦华为满血回归，即便荣耀做到对华为的像素级参照，也未必能留住用户。

果然，2023年8月底，搭载麒麟5G芯片的华为Mate60正式上市，吹响了华为全面反攻的号角。彼时，舆论都在讨论，华为回归对哪家手机厂商的冲击最大？有人说是苹果，也有人说是小米，当然荣耀也被提及。其实，在华为Mate60上市之前，即2023年8月初，赵明便亮明自己的态度，他欢迎华为5G回归，“如果这个消息是事实的话，可能最开心的就是我和荣耀的很多小伙伴了。”

但事实证明，战力彪悍的华为是比苹果更棘手的对手，尤其是在溢价更高的高端市场，荣耀不可避免面临更大的竞争压力，随之而来的是市场份额波动。我注意到，华为国内市场份额，在2023年Q3开始加速增长，而这个时间节点，正是荣耀市场份额下降的起点。彼时，它以19.3%的市场份额强势登顶，此后便进入下滑通道。

2024年Q1-Q4，荣耀市场份额分别为17.1%、15%、14.6%、13.26%。其中，Q4排名更是跌至国内第五，可见其高光时刻非常短暂，而满血回归的华为，则稳居国内前三。面对这一残酷现状，估计赵明很难开心起来，可谓压力山大，而此时荣耀内部也不平静。因此，你会看到，今年1月，执掌荣耀近10年的赵明黯然离职，由前华为悍将李健接任荣耀CEO。

李健上任后，首要任务是稳定军心，不管外界怎么质疑、唱衰荣耀，自己内心足够强大才是关键。同时，他还尝试进行组织变革、打造的人才矩阵，比如4月在中国区启动“雄鹰计划”，以重构竞争力。因为在李健看来，业务长期做不起来，最终都是组织出了问题。

当然，荣耀以组织变革驱动竞争力升级并非朝夕之功，想要取得立竿见影的效果不太现实，长远来看是明智之举。这意味着，当你看到今年Q1（Canalys数据）、Q2（BCI数据）荣耀均跌出前五，沦为Others行列时，不要大惊小怪，代表荣耀面临的阵痛仍在持续，但并非不行了。相反，经过内部大调整和新品陆续登场，荣耀反而活得更好了，李健放言荣耀的目标是在今年年底重新回到国内前三。

的确，荣耀400系列、荣耀Magic V5的大卖，说明荣耀已重新焕发活力，那个能打的荣耀似乎又回来了。至于它能否在年底如期跻身国内前三，目前还不好说，毕竟华米OV都不好对付，让子弹先飞一会，时间自然会证明一切！

荣耀资本新故事关键在落地

目前，手机行业有两家上市公司，即2018年登陆港股的小米和2019年登陆科创板的传音。众所周知，“XX行业第一股”的故事在资本市场非常吃香，对于丧失“智能手机行业第一股”先机的荣耀来说，如果继续只讲智能手机的故事，那恐怕无法得到资本市场的广泛认可，必须换个角度讲好新故事。

据我观察，早在2023年11月，赵明便意识到这一问题。“（二级市场）荣耀没找到可对标的对象，因为荣耀所走的发展道路跟很多公司的选择都不一样。”显然，荣耀并不愿意在二级市场上为自己锚定具体的对标对象，因为这可能对其估值产生影响。只可惜，他没有坚持到带领荣耀上市，李健上任后，为荣耀包装出“AI终端生态公司”这一新故事。

所谓的AI终端生态公司，既有当下大热且代表未来的AI，也有极具想象空间的终端生态，涵盖手机基本盘和各种IoT设备。而它正是荣耀“阿尔法战略”的核心，即荣耀致力于从智能手机制造商向全球领先的AI终端生态公司转型。为此，未来5年，荣耀将投入100亿美元，发力AI终端技术、生态系统和合作伙伴关系，为人类潜能释放注入新动力。

我认为，荣耀新故事还算性感，加上大手笔投入彰显决心，的确能吸引到投资人，但关键在落地，即只有让投资人看到实实在在的成果，才具有足够的说服力，最终用脚投票。目前，无论是狭义的AI手机还是广义的AI终端，均处于起步阶段，AI并未成为驱动用户购买的主要卖点。

而被寄予厚望的AI应用，主要分为三种：一是将大模型技术集成到具体应用中，比如常见的语音摘要、智慧搜索、图片编辑等纯功能类应用；二是让AI深入到底层操作系统，使其具备更强的感知、推理能力，以支持更加复杂的操作；三是在第二种基础上，将AI能力嵌入到硬件、服务，甚至第三方服务中。不难看出，三者是层层递进的关系，越是进入深水区，对AI技术和生态的要求就越高。

对于荣耀来说，无论是2016年发布的荣耀Magic内置Magic Live系统，还是去年赵明用YOYO智能体下单2000杯咖啡，均已证明其AI底蕴深厚。其实，自去年开始，荣耀便不遗余力地押注AI，但AI技术研发和应用需要大量资金投入、顶尖人才储备和深厚技术积累，即便荣耀不差钱、狂招人，能否在短时间内突破关键技术瓶颈，打造出具有核心竞争力的AI技术和产品，仍存在不确定性。

同时，荣耀想要构建完善的AI生态，需要与众多合作伙伴建立紧密合作关系，协调各方利益与资源，整合难度大，且生态建设周期长，这无疑是一块难啃的骨头。而AI时代的加速到来，使AI成为手机行业的兵家必争之地，倒逼荣耀在转型过程中必须及时推出符合市场需求、具有竞争力的产品，给其试错空间十分有限，否则可能错失市场机遇。

说白了，理想很丰满现实很骨感，荣耀转型之路注定充满艰辛和变数，短期不可高估，长期不可低估。换言之，荣耀阿尔法战略机遇大，挑战也大，只有真正落地才是王道，这直接关乎其上市估值和成长性。加油！