借着港股创新药带来的滔天巨浪，湖南麦济生物技术股份有限公司（下称“麦济生物”）也要来凑凑热闹。

近日，麦济生物向港交所提交上市申请，其依据的是港交所第18A章规则，即允许未盈利的生物科技企业申请在港交所主板上市，以鼓励生物科技产业的发展。从招股书上来看，麦济生物2023年、2024年及2025年第一季度净利润分别为-2.53亿元、-1.78亿元和-2726.7万元。主要原因是麦济生物投入大量金额到研发活动中，且目前为止尚无一款产品上市。

对于麦济生物来说，此次上市只许成功不许失败，否则不仅其创始人张成海要面临对赌失败的赔偿，且也无足够现金支撑其“烧钱”的研发活动。

尚无商业化产品

2016年，张成海博士及其外甥女李敏共同创办了麦济生物。当时注册资本500万元，张成海和李敏各持有90%和10%。张成海在生物医药领域已有超过20年的经验，此前他曾在三生国健担任重要职务。据了解，他在职业生涯中，曾开发了八种创新生物制品，在知名期刊上发表了十篇论文，并名列20项专利的发明人。

麦济生物专注于发现、开发及商业化创新生物制剂，用于过敏性及自身免疫疾病，以及其他炎症与免疫性疾病。具体来说，其制剂主要用于治疗特应性皮炎、哮喘、季节性过敏性鼻炎等疾病。

不过麦济生物是处于注册临床阶段的生物医药企业。也就是说，它的主要业务在于研发、临床试验、与其他药企的合作，而不是生产和销售。

在制造方面，麦济生物没有任何生产设施运行，麦济生物称，其与合资格的CDMO合作，生产和测试临床前和临床供应的候选药物。在商业化方面，麦济生物没有任何已获批准或处于商业化阶段的产品。

不过，麦济生物与康哲药业达成了合作，把公司最重要的一款试剂MG-K10交给了对方，授予对方MG-K10的独家商业化权利，并在中国（包括香港、澳门和台湾地区）和新加坡针对某些适应症共同开发MG-K10。

在这项合作中，麦济生物可以获得康哲药业的首付款及开发里程碑付款。招股书显示，这笔首付款多达数亿元。麦济生物获得了现金流，但同时也将自己的研发成果拱手让人。

“烧钱”做研发

这背后是麦济生物岌岌可危的财务状况。

从业绩上来看，麦济生物尚没有盈利。2023年、2024年及2025年第一季度，其净利润分别为-2.53亿元、-1.78亿元和-2726.7万元。

截至2023年年底、2024年年底及2025年3月底，麦济生物流动负债分别为1.63亿元、1.78亿元及1.04亿元，主要是由于就采购用于研发活动的材料及消耗品以及应付研发服务供应商的临床开支应计大额贸易应付款项。

也就是说，麦济生物之所以连年亏损且背负债务，与其研发开支密切相关。具体来看，2023年、2024年、2025年一季度，其研发费用分别为1.66亿元，1.5亿元及2430万元。这是麦济生物最大的一笔开支，与之相比，麦济生物对应的行政费用分别为1869万元、4386万元、264.9万元；对应的融资成本均不超过50万元。

那么，这些年没有一款产品上市的麦济生物靠什么支撑？答案是融资。

招股书显示，麦济生物自成立后第二年便获得天使轮投资，此后估值快速上涨，2017年麦济生物获得华盖资本800万元天使轮投资，2019年麦济生物获得A轮融资4650万元。2021年A+轮和Pre-B轮融资，麦济生物累计募资1.58亿元。2024年初麦济生物B轮融资引入地方产业基金2.01亿元，2025年5月的Pre-IPO轮再获2.6亿元现金注入，海南康哲药业领投1亿元。此时麦济生物估值攀至26.4亿元。

没有退路

获得融资的同时，麦济生物“烧钱”也不含糊。截至2023年年底、2024年年底及2025年3月底，麦济生物现金及现金等价物分别为133.8万元、253.1万元、7078万元。今年现金突然增多主要是因为1月份获得康哲药业支付的首付款。

然而，所有的真金白银都不会白给，康哲药业索取的是MG-K10上市后的商业利益，投资人索取的是麦济生物上市后的估值上涨。

部分A+轮和Pre-B轮投资者要求，麦济生物要在2025年底前上市，否则可要求以年息12%的价格回购股份。

因此，对于张成海和麦济生物来说，这无异于一次豪赌。如果上市不成功，张成海要回购部分A+轮和Pre-B轮投资者的股份，并支付12%的年息；麦济生物则可能陷入更深的资金困境，因为其在手现金并不能支撑“烧钱”的研发活动持续太长时间。（资钛出品）