图源:公司官网

8月22日晚，养元饮品（603156.SH）发布半年报，报告期内，公司实现营收24.65亿元，同比下滑16.19%，归母净利润7.44亿元，同比下滑27.76%，扣非净利润6.27亿元，同比下滑19%。

对于营收下滑的主要原因，公司方面直指“核桃乳产品销量下降，导致营业收入较上年同期减少。”

8月22日，知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪接受时代周报记者采访时表示，“核桃乳产品销量下滑主要源于消费需求转变与竞争加剧。”他认为，年轻群体更倾向燕麦乳、杏仁乳等新兴品类，“补脑”概念在消费升级中褪色。同时，植物蛋白饮料市场集中度低，承德露露（000848.SZ）等竞品通过产品迭代和渠道优化逆势突围，挤压了养元饮品的市场空间。

“经常用脑，多喝六个核桃”，2010年左右，养元饮品曾一度靠这句广告语火遍大江南北，其影响力与当时已经在植物蛋白饮市场中深耕多年的承德露露难分伯仲，迅速成为过节送礼的“硬通货”，而广告词中提到的“六个核桃”便是养元饮品一直以来的营收主要来源。

然而，由于饮料市场的品类、口味更迭速度之快，以及现制茶饮品牌的大规模扩张，植物蛋白饮品的市场份额受到挤压，加之养元饮品迟迟未开发出“第二增长曲线”，导致养元饮品以“六个核桃”为代表的核桃乳产品陷入了增长乏力的窘境。

虽然今年上半年的业绩有所下滑，但养元饮品依然延续了大手笔分红的习惯。2025 年半年度公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5.00 元，截至 2025 年 8 月 22 日，公司总股本 12.60亿股，以此计算合计拟派发现金红利 6.30亿元。

经销商数量增长，但核桃乳销量下降

“核桃乳产品销量下降，导致营业收入较上年同期减少。”在养元饮品2024年年报中，公司针对业绩下滑给出了和2025年半年报同样的解释。

长期依赖核桃乳产品这一大单品，是制约养元饮品发展的关键因素之一。

2024年，养元饮品的营收同比下滑1.69%至60.58亿元，以“六个核桃”为代表的核桃乳产品营收为53.73亿元，同比下滑5.86%；销售量也下滑4.71%至56.53万吨，与2019年的76.52万吨相比，5年间减少了20万吨。

半年报显示，养元饮品的主营业务围绕“以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售”展开，产品主要包括六个核桃精品系列、养生系列、五星系列、无糖系列、六个核桃 2430、六个核桃“新鲜装”系列等。

虽然养元饮品已经推出了功能性饮料，但该品类在2024年的营收仅为6.49亿元，约占营收总额的十分之一。

养元食品业务的萎靡也同样体现在渠道端。2025年1-6月，经销渠道的销售收入为22.27亿元，同比下滑18.52%。直销渠道的营收虽有所增长，但增幅正在缩小。

2024年上半年，养元饮品通过直销渠道获得营收1.93亿元，同比增长34.62%；2025年上半年，直销渠道实现营收2.10亿元，同比增长8.81%。

养元饮品在半年报中指出，公司虽在传统营销渠道具有显著的市场竞争优势。但近年来电商、直播、即时零售、社群团购、零食量贩等各类新兴渠道发展迅速，对传统营销渠道的市场份额形成替代性压力。在渠道分化的趋势中，如公司不能及时拓展新兴渠道，可能面临市占率持续承压的风险。

值得注意的是，虽然养元饮品在经销渠道的营收有所下滑，但今年上半年经销商的数量却有所增加，截至今年上半年，公司全国区域经销商数量为2727个。报告期内，经销商数量增加126个，减少98个，净增加了28个。

对此，詹军豪分析认为，经销商数量增加但经销渠道营收下滑，可能是因为公司在推进“全域深分销模式”，处于渠道投入和调整阶段，新经销商的市场开拓效果尚未显现 。同时，新兴渠道的发展可能分流了部分传统经销商的业务，而公司直销渠道通过电商直播等新兴方式，实现了营收增长。

据中研普华产业研究院数据，2024年中国植物蛋白饮料市场规模已达680亿元，预计2030年将突破1200亿元，年复合增长率高达12.5%。

在千亿级的市场中，养元饮品若想摆脱主营业务增长乏力的困局，或亟需培育出稳健的第二增长曲线，同时开拓新渠道。

第二增长曲线待解，热衷跨界投资

对于曾经营收近百亿的养元饮品来说，在饮料市场革新速度加快的当下，靠“六个核桃”这一大单品“带飞”的日子已经成为过去时。

詹军豪对时代周报表示，养元核心竞争力下降的原因除了过度依赖“六个核桃”大单品，另外其研发投入占比较低，缺乏颠覆性创新，且渠道扩张与效率提升未同步，新兴渠道布局滞后。

养元饮品什么时候能找到第二增长曲线？这是投资者最关心的问题，在投资者问答平台上，有多名投资者提出“推出线下饮品连锁店”“搞品牌授权”“生产瓶装各种口味饮料”等建议。

不过，养元饮品的管理层在2025年6月5日召开的业绩说明会上明确表示，暂无推出功能饮料、植物氨基酸奶等新品或收购新品牌的规划。

养元饮品在2025年半年报中表示，公司针对当前消费市场分层化、分级化和存量竞争的特点，在“精品”和“养生”系列的基础上，打造不同产品系列。完善“无糖+”产品系列，满足中老年和控糖人群需求；针对节庆消费场景，打造“六六大顺”产品；除此之外，公司还持续打造“利乐新鲜装”“易智优选”等高性价比产品。

即便如此，养元饮品的研发费用正在逐渐减少。2025年上半年，养元饮品在研发上共投入1836.26万元，同比减少11.20%；2024年，其研发费用为4404.28万元，同比减少17%。

在饮料业务方面迟迟未开发出第二增长曲线，养元饮品却热衷于跨界投资，2025年半年报显示，养元饮品目前对外投资的公司共11家，涵盖了科技、新能源、传媒等领域。

养元饮品最近一次宣布跨界投资是2025年4月25日，公告显示，其旗下子公司泉泓投资花费16亿元投资了国内头部存储芯片企业——长江存储科技控股有限责任公司。

詹军豪认为，养元饮品跨界投资芯片，可能是希望通过多元化投资降低风险，探索新的增长点。“但饮料与芯片行业差异巨大，技术壁垒高，跨界投资存在诸多不确定因素。若迟迟未找到第二增长曲线，公司可能会持续依赖核桃乳单一产品，面临市场份额进一步被挤压、业绩增长乏力、盈利能力下降等问题。”

中国食品产业分析师朱丹蓬在8月22日接受时代周报采访时持有不同观点，“养元饮品在最近三年进行了整体的创新改革，应该对其可持续发展以及企业价值有很大的提升，在大健康管理、营养管理、颜值管理和体重管理的加持之下，我认为养元饮品应该会迎来全新的发展契机，对于养元饮品的未来，我们有信心并看好它的可持续发展。”