作者 | 封华

编辑 | 魏晓

寒武纪涨疯了。

3000亿、4000亿、5000亿……过去一段时间，寒武纪市值一飞冲天，不断打破人们的认知。

截至8月26日收盘，市值突破5500亿元大关，市盈率超过恐怖的4000多倍，在A股傲视群雄。

股价为1329元，照此趋势，超越贵州茅台（1481元）也指日可待，仿佛预示着新老产业“王位”的交替。80后创始人陈天石持有寒武纪29.63%的股份，目前市值超过1500亿元。

作为国产AI芯片赛道极为稀缺的标的，寒武纪处于技术更替、资本逐利、政治影响三者交集地带，带动国产芯片板块集体高走。

但火热之下还需冷思考。当前寒武纪的暴涨幅度，已经达到了匪夷所思的程度，其连续多年亏损，去年第四季度才刚刚实现单季度扭亏为盈。

仅凭稀缺性，寒武纪真能够撑起如此高的估值？这背后是AI产业链国产替代的关键节点，还是寒武纪被资本“黄袍加身”，又一次制造的叙事泡沫？

是虚火还是盛世？

在股价“狂飙”的背后，离不开市场谣言的诱导和各路资本的推波助澜。

之前有消息称，寒武纪已向某家关键供应商预定了大量的芯片封装基板（载板），暗示其订单量激增。

寒武纪在8月14日晚发布风险提示进行辟谣：公司关注到网上传播的关于公司在某厂商预定大量载板订单、收入预测、新产品情况、送样及潜在客户、供应链等相关信息均为不实消息。

也有传言称字节跳动要以10亿元采购寒武纪AI芯片，随后被澄清。不过，各方的澄清不仅未能踩住刹车，也没消除投资者的疑虑。

有投资者质疑：“是不是里边的机构故意放出的消息，目的就是为了炒作股价？”

寒武纪这种硬科技上市企业，确实是“小作文”的绝佳目标。

在发展投入阶段，业绩容忍度高，未来想象空间大，但由于业绩验证周期较长，普通投资者对业绩预期难以证伪。

这就为“小作文”提供了发展空间，各方资本入场支持，叠加公众高涨的预期，就很容易形成市场合力。

2024年，寒武纪被纳入上证50指数，这意味着，其已被官方认可为中国资本市场科技板块的核心资产。这无疑将增强市场信心，为寒武纪吸引更多稳定的资金。

从寒武纪十大股东构成看，机构投资者众多，以指数基金为主，并且从2023年至今，寒武纪机构持股占流通股比通常在50%上下。

方正证券重庆金开大道、瑞银证券上海花园石桥路等游资席位也十分活跃，频繁现身龙虎榜，单日净买入额超10亿元。

还有“超级牛散”章建平，其在2024年第四季度便已进入寒武纪前十大股东之列，并在2025年第一季度继续增持，持股比例达到1.46%，持股市值达38亿元。若至今持仓未变，其或已斩获超80亿元的浮盈。

各方资金鼓吹寒武纪，不仅能够趁机大捞一笔，还能够以寒武纪为标杆，为之后要上市的摩尔线程等公司打造高估值环境。

外资大行高盛的背书也添了一把火。其在将寒武纪的目标价，从原来的1223元大幅上调50%至1835元，并给出了三个原因：腾讯等云服务商增加资本支出；DeepSeek新版本推动AI芯片国产化替代；寒武纪将大幅度增加研发投入。

即使如此，当前阶段支撑寒武纪高市值的，仍是宏大叙事带来的未来预期。无论英伟达芯片供货稳定与否，国内AI供应链的自主化，是不可撼动的趋势。

高纯度的AI芯片概念、高端算力市场广阔的前景，并且有英伟达珠玉在前，市场愿意给予寒武纪高溢价。

只是，在这条国产替代的道路上，是否非寒武纪不可？现阶段的高市值是否有持续支撑的锚点？

盘古智库高级研究员江瀚对AI蓝媒汇表示：“一方面是市场对寒武纪未来发展的高预期，但另一方面也存在被高估的市场风险。当前频繁出现的小作文和游资的现身，表明寒武纪股价存在被炒作的特征，会导致股价波动加剧，增加投资风险。可以说，当前对于寒武纪，风险是很值得关注的点。”

离英伟达还有多远？

打铁还需自身硬。寒武纪能否长久支撑高估值，还需剖析其自身的价值。

自2020年登陆科创板以来，亏损问题一直持续困扰着寒武纪。2020年至2023年，其归母净亏损分别为6.59亿元、11.11亿元、15.79亿元、10.43亿元。

2024年，随着寒武纪的业绩迎来了关键的转折点。

去年营收为11.7亿元，同比增长65.56%；归母净亏损则大幅收窄近一半，降至约4.43亿元。并且，在第四季度终于迎来首个盈利季度，实现约2.81亿元的净利润。

今年一季报，单季营收为11.11亿元，同比大幅增长了4230%，归母净利润达3.55亿元，首次实现季度扣非净利润为正。

市场对寒武纪的期待，不止是业绩的大涨，更是扛起AI芯片国产化旗帜，取代英伟达。

未来可期，只是目前来看，国产芯片在推理方面表现较为良好，且具有性价比优势，但要真正替代英伟达的高端GPU，还要跨越技术与生态的双重鸿沟。

如寒武纪旗舰产品思元590，其综合性能约为英伟达2020年发布的A100芯片的80%-90%。而英伟达还有性能更强的H100、H200，并发布了新一代Blackwell架构。而且受制于制程工艺，H100的4nm也领先思元590的7nm。

生态上，寒武纪和华为海思试图在英伟达CUDA生态圈之外建立自主生态圈，与英伟达展开直接竞争。不过，英伟达的CUDA有十多年积累，已成为全球AI开发的重要平台。对现有开发者而言，迁移到寒武纪的Neuware平台的成本较高。

技术没有捷径，生态也无法一蹴而就。寒武纪的思元系列产品，但距离全面撼动H100、H20的地位，还需要数年甚至更长的产业爬坡期。

在美国限制芯片出口的背景下，国产算力芯片有望占据更多份额，加速国产替代的进程。

8月22日，深度求索推出的DeepSeek-V3.1模型，使用了UE8M0 FP8 Scale的参数精度，是针对即将发布的下一代国产芯片设计的。

目前来看，摩尔线程和沐曦股份具备支持FP8计算精度的产品。而在中国信通院公布的“DeepSeek大模型适配厂商”首批名单里，寒武纪的AIDC一体机在列。

也就是说，在打造国产大模型和AI芯片协同生态的进程中，寒武纪是最被看好的一家，但不一定是唯一一家。

有了顶流DeepSeek的帮助，AI产业链的国产化进程无疑会加速。

据IDC数据，2024年，中国加速芯片的市场规模增长迅速，超过270万张。其中，中国本土人工智能芯片品牌的出货量已经超过82万张，占比为30%。第一上海证券预计，2025年国内算力需求高速增长，市场容量有望翻番。

在这个进程中，既有核心价值，也有资本泡沫。对于寒武纪来说，在保持技术迭代的同时，加快生态建设，打造软硬件一体的闭环商业系统，就有望将过高估值回归到合理区间，撑起AI产业链国产替代的旗帜。

Lanmeih/今日话题

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“寒王”是盛世还是虚火？