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坊间传言，在股市持续低迷之际，领导曾问询时任证监会主席的易会满：为何中国股市如此低迷？

易会满想了几个理由，其中说道，实体经济不是很好……

领导愠怒：经济怎么不好了？

其实，相比于实体经济的表现，股市自身融资与投资的失衡恐怕才是A股市场持续低迷的主因。

易会满主政证监会的数年间，证券市场的天平从未如此倾斜，一端是资本的狂喜，一端是二级市场投资者的失落。

中央纪委国家监委网站的一则通报震撼了金融圈：十四届全国政协经济委员会副主任、前证监会主席易会满涉嫌严重违纪违法，正接受审查调查。

这位曾经执掌中国资本市场五年多的“IPO之王”，在2019年1月至2024年2月期间创下了A股历史上新股发行的最高纪录——1908家新股上市，募资总额高达2.22万亿元。

01 银行家的资本市场实验

易会满的职业生涯曾是一部励志故事。从浙江银行学校城市金融专业毕业后，他从中国人民银行杭州市分行起步，一路升至工商银行董事长，2019年空降证监会成为第九任主席。

他上任之初就意识到工作的艰巨性，曾坦言证监会主席职位是“火山口”，股市牵动着亿万投资者的心。

这位来自银行系统的监管者，带来了银行家的审慎与扩张的双重特质。他推动的注册制改革从科创板试点开始，逐步扩展到创业板和北交所，最终在2023年2月实现全面注册制。这一系列改革被称为“触及监管底层逻辑的变革、刀刃向内的变革”。

02 IPO大跃进的数字背后

易会满任内的IPO数据令人惊叹：几乎每天就有一家新股上市，日均募资金额超过10亿元。其任内新股发行数量与规模远超此前八任主席总和，募资金额占32年来A股IPO总量的41.59%。

然而，这些辉煌数字的背后是市场机制的严重失衡。

IPO高速扩容的同时，退市机制未能同步匹配——五年累计退市公司只有151家，不足IPO数量的十分之一。这种“只进不出”的市场生态，使得A股市场陷入了严重的失血状态。

03 PE的盛宴与投资者的困境

易会满时代的IPO大跃进确实创造了一场资本的盛宴。在一级市场，Pre-IPO投资成了最炙手可热的投资模式，无数PE机构享受到了制度红利。然而二级市场投资者却付出了沉重代价。

除了IPO抽水，上市公司重要股东的大量减持是易会满任内另一个广被诟病的点。数据显示，其任期内A股上市公司重要股东累计净减持约2.27万亿元。新股发行和重要股东减持金额合计超过4.69万亿元，这种巨大的抽水效应让A股市场始终难以摆脱3000点以下的挣扎。

市场指数说明了问题：易会满任职五年间，上证指数仅从2597.78点上涨到2788.55点，仅上涨约190点。期间A股上证指数围绕3000点关口共发生33次典型“保卫战”。

04 改革中的得失平衡

客观地说，易会满对A股市场并非全无贡献。注册制改革的大方向是正确的，提高了资本市场服务实体经济的能力。

他任内推出了科创板、建立了北交所、实现了全面注册制，这些都将在中国资本市场发展史上留下印记。但改革在执行过程中出现了偏差：注册制强调市场化，但并不意味着放任自流。

超1900家的IPO数字令人震惊，审核权下放交易所却未能有效遏制财务造假——曾有新能源企业上市首年即爆出虚增营收20亿元，医药公司通过关联交易虚增利润15亿元，此类案例严重侵蚀市场信任。

05 权力与监管的悖论

颇具讽刺意味的是，易会满在担任证监会主席期间，曾多次强调金融反腐的重要性。他曾在2021年10月表示，资本市场“围猎”和“反围猎”的斗争仍然激烈，证监会系统反腐败任务仍然繁重。

他当时强调：“要切实加强发行注册的权力监督制衡，做好业务监督与纪检监督、干部监督等相互衔接，大力推进透明审批、阳光用权。”

然而，这些言论与他现在的处境形成了鲜明对比。近年来，证监会系统反腐力度加大，包括证监会原副主席王建军、中央纪委驻证监会纪检组原组长王会民等多位证监系统官员被查。

2024年某发审委员被控在IPO审核中收受企业贿赂超千万元，暴露出监管权力寻租的黑色链条。

06 资本市场需要怎样的平衡

资本市场改革需要兼顾融资功能与投资功能的平衡。

一方面，资本市场要为实体经济提供融资支持；另一方面，也必须保护投资者利益，维持市场的公平与效率。

注册制改革绝不是放松监管，而是要实现有效市场和有为政府的更好结合。在推进市场化改革的同时，必须建立更加严格的监管机制，防止权力寻租和市场失衡。

易会满的故事是中国资本市场发展的一个缩影——充满了雄心与遗憾、改革与失衡。他的IPO大跃进确实让PE资本享受了一场盛宴，但却让二级市场投资者付出了代价。他的注册制改革留下了制度遗产，但权力监督的缺失也成为反腐的深刻教训。

历史将会记住这位曾经的证监会主席创造的IPO纪录所带来的市场失衡与监管缺失的教训。中国资本市场的发展，需要的是兼顾融资与投资功能的平衡，是既要改革进取又要监管到位的智慧。

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