三年隐身，孙宏斌终于露面了。

自2022年至今孙宏斌几乎处于隐身的状态，一度也引发了他会不会长期定居美国不再回国的猜想，毕竟他是美国籍，且美国还有一个欠他150亿元的山西老乡贾跃亭。但近期融创中国（以下简称融创）股东大会上，孙宏斌高调现身，从神情自若地和众股东打招呼的轻松表情来看，起码融创目前的压力要小得多，此前融创自爆雷后可是随时有被清盘的风险。

地产分析师王一然表示孙宏斌之所以露面，或是因为负债处理得基本差不多了。这一点从孙宏斌的发言就有所佐证，他表示“融创已经度过了最危险的时候。”，孙宏斌通过“债转股”让融创解决了680亿元的负债，加上年初解决的154亿元国内债，今年至今融创已经累计减债834亿元，“虽然没能保住融创总部大楼，但通过债转股，融创在5年内不会有兑付压力，可以说融创基本上岸，但也有可能给孙宏斌带来股权稀释甚至出局的风险。”

孙宏斌在出席融创年度股东大会后，融创股价一度迎来反弹，但整体来看融创股价在年内依然下跌了29%，截至9月2日收盘，融创股价为1.58港元，低于3.48港元的发行价，低于发行价55%，相比46.21港元的高点，融创股价跌幅达97%，最新市值为181.2亿港元，较高峰值市值蒸发了5120亿港元。孙宏斌的再度露面，给了股东们信心，但如何打动资本市场，能否让融创股价回归正常，都还需要看孙宏斌的下一步动作。

四年半净亏损1124亿元

融创的股价大跌，业绩持续下滑才是根源。

自2021年，融创首度亏损至2024年，融创持续亏损。分别净亏损382.6亿元、276.7亿元、79.69亿元和257亿元，4年净亏损累计达995.6亿元。算上2025年上半年的净亏损128.1亿元，累计亏损达1124亿元。而2016年至2022年融创累计净利润只有917亿元，即便是算上融创自2006年至2015年利润总和，融创自2006年至2022年净利润为1095亿元，也就是说融创四年半亏损的净额已经超过融创自成立以来的所有净利润之和。

融创2025年中报显示，今年上半年融创营收199.9 亿元，同比减少41.7%；归母净利润-128.1亿元，亏损同比减少14.4%。但从融创近四年中报来看，此前4年中报净亏损分别为-187.60亿元、-153.67亿元、-149.57亿元，今年上半年融创净亏损明显收窄。

但在融创发布2025年中报后，其业绩依然让市场担忧，股价在27日下跌，截至当日收盘报1.51港元，跌幅5.63%。持续在1.5港元上下徘徊。

融创主要营收构成物业销售上半年营收140亿元，占总营收的72%，但同比下滑50.1%。文旅板块和物业管理收入分别为21.7亿元、34.7亿元。面对几近腰斩的营收收入，融创在财报做出解释，称“近年来房地产市场大幅收缩，房企债务问题导致购房者对期房信心不足，进一步加剧了新房销售困难。集团现处于集中资源解决保交付和债务问题的阶段，也制约了项目推售节奏。”

财报显示，上半年融创实现销售金额235.5 亿。虽然融创业绩表现未能扭亏为盈，但融创在期末总土储面积约1.24亿平方米，权益土储约8624 万平方米，其中未售权益土储约6306 万平方米，这些都是孙宏斌扭转局面的“资本”。

2025年上半年，融创在23个城市有新房销售，总计售出1.49万套。近三年多累计交付68.3万套；2025年下半年，预计交付3.91 万套房屋，将基本完成保交付工作。对融创的未来孙宏斌持乐观态度，他认为完成交付任务和债务风险化解后，将坚定长期信心，融创将回到健康发展轨道上来。

激进埋下的“祸根”

其实孙宏斌当年强吃金科未果，也为后期的爆雷埋下了隐患。

2016年，西南地产巨头金科股份进行了一次非公开发行股票。当时孙宏斌觊觎着西南市场，在孙宏斌布局下，融创开始大量吃进金科股份。一举拿到金科股份17%的股权，此后，孙宏斌旗下公司不断增持金科股份。一度共持股150181万股，占金科总股本的28.13%。略高于金科创始人黄红云的27.68%，成为金科的实际控制方。

黄红云家族感受到孙宏斌的威胁，为了和孙宏斌抗衡，持股2.31%的女儿黄斯诗，持股27.68%的黄红云两人签署《一致行动协议》，黄斯诗的股份变成黄红云的股份，黄红云持股达到29.99%，一举成功反超融创。夺回金科实际控制权。

为了稳妥，之后黄红云再次出手，注销571万股股票，虽然股份不多，但足以使自己持股超过30%，这才是黄红云一切手段的最终目的，因为持股超过30%，就可避免触发超过30%要约收购红线。暂时立于不败之地。同时确保万无一失，黄红云侄子黄伟手中的8915.33万股就很关键，虽然只占总股本的1.67%，但对两位势均力敌的孙宏斌和黄红云来说足以决定胜负。黄红云通过“一致行动人协议”反制，最终孙宏斌被迫减持退出。

金科争夺战暴露融创“重规模轻管理”问题。孙宏斌事后反思：“并购要看团队，不能只看资产”。这一案例成为其激进扩张的转折点。

在金科争夺战失利后，孙宏斌依然四处并购，孙宏斌以150亿入股乐视，成为第二大股东，但贾跃亭隐瞒债务导致项目崩盘。孙宏斌最终承认“乐视的债我认了，但贾跃亭的梦圆不了”。这一事件暴露其风险偏好，但也为后续扩张埋下伏笔。

2017年万达债务危机之时，孙宏斌再次扮演白衣骑士，以438亿收购万达13个文旅项目和76家酒店，孙宏斌称“王健林的面子得给”，并坚信文旅资产是“未来现金奶牛”。但文旅项目投资大周期长对于高周转的房企来说风险巨大。孙宏斌所期望的现金奶牛并未给融创带来理想收益。

在地产周期下行之际，孙宏斌依然奉行高杠杆扩张战略。2021年融创仍斥资700亿拿地，成为“地王”。孙宏斌曾放言“除了我们，其他房企都可能爆雷”，但广西彰泰等项目因市场暴跌沦为“烫手山芋”，融创也在2022年进入爆雷的房企名单。融创爆雷后，孙宏斌个人借款4.5亿美元给公司，并担保40亿债券展期，试图稳定市场信心。但西南区域1770亿问题土储、华北区贪腐事件等管理漏洞加剧危机。孙宏斌被迫出售无锡融创茂、昆明万达城等核心资产，部分项目流拍或折价成交，2025年完成680亿境内外债务重组，通过债转股稀释债权人权益，资产负债率显著下降。

“孙宏斌的激进为融创前期带来巨大的发展，一度稳居国内房企前五名，但随着地产下行后销售额大幅下滑，融创也在2021年由盈转亏。”王一然分析认为。

逆风“翻盘”的资本

融创债转股的风险主要还是看未来可持续的经营能力。从近期发布的中报来看，虽然融创依旧未能扭亏为盈，上半年净亏损128.1亿元，但亏损有所收窄。同时融创依然有“翻盘”的资本。雄厚优质的开发土储、融创服务与文旅就是孙宏斌所说的“度过了最危险时刻”的底气所在。

报告期内，融创净资产448.8亿元，看似不多，但融创手中的总土储约1.24亿方，未售土储目前市场价值约1.14万亿元，哪怕是在房地产整体下行的情况下，这些一二线城市占比约七成的土储，依然价值不菲。

融创上半年的合同销售金额达235.5亿元，依然稳居前二十行列，在众多民营房企中，位居第三位。上海壹号院四开四罄，以220亿销售额摘得全国单盘销冠。也侧面反映出融创的品牌力依旧健在。“壹号院”TOP系产品为代表已经成为融创的品牌，天津老梅江唯一在售新房——梅江壹号院二期低密洋房及桃花源系全新产品——武汉桃花源合院与联排别墅也将年内亮相。

除物业销售之外，融创服务与融创文旅是融创另外两大支柱产业，今年上半年两项产业收入超56亿元，占总营收的28.3%。轻资产的融创服务上半年收入35.5亿元，归母净利1.2亿元且扭亏为盈，可用资金30.4亿元，在管2.9亿方。相比重资产类型的融创文旅更有看点。

值得强调的是，从王健林手中接盘文旅项目后，孙宏斌将其打造成乐园、商业、冰雪和酒店4大业态，成为融创新的业绩发动机，新内容和新场景是融创文旅的主要发展方向，在产品迭代与体验焕新中掀起一波文旅热潮。今年上半年，文旅的乐园、商业、酒店以及冰雪实现收入21.7亿元。目前融创整合了四大业态协同发挥“文旅城”品牌优势，将12个文旅城串联起来，实现了“白天游乐设备畅玩、海世界萌宠互动、四季雪场畅滑、逛商业IP首店，夜晚看沉浸大型演艺、享美食聚餐、住品质酒店”实现了365x24小时的一站式度假全场景。

孙宏斌公开表示，融创将力争于2025年年底前完成境外债重组相关的所有法庭程序。截至2025年上半年，融创的有息负债减少了226.1亿元，却依然剩余2548.2亿元，这对一般房企来说可以很难有翻身机会，对多次化险为夷的孙宏斌来说，有难度，却并不是没有可能完全化解。

从孙宏斌轻松的表情来看，此时是乐观和有信心的。

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作 者 | 梦萧