8月复盘

权益市场：单边震荡上行

8月份，宏观经济整体平淡，A股却在政策强烈预期与科技成长主线的双重驱动下强势上攻。上证指数接连站上3700、3800点整数关口，并于26日盘中一度触及3888.6点，创下近十年新高。然而，行情核心动能主要来自创业板与科创板。时间脉络上，8月上旬（1日至8日）受美国非农数据不及预期、“反内卷”限产政策影响，周期风格短暂占优；8月中旬起（15日至月末），市场加速上行，风格切换特征显著：前期价值防御基调逐步转向科技成长主导。

数据来源：Wind；统计截至：2025/8/31

指数层面，全月主要宽基指数悉数上涨，双创板块表现尤为突出。根据Wind数据，截至8月底，科创50指数以28%的月涨幅领涨，创业板指紧随其后上涨24.13%；沪深300、上证指数分别录得10.33%、7.97%的涨幅。市场风格维度，国证成长指数大幅跑赢国证价值指数，再次印证科技成长主线的主导地位。

数据来源：Wind；统计区间：2025/8/1-8/31

行业方面，中信30个一级行业中29个飘红，数量占比超97%。通信、电子、有色金属、计算机和电力设备及新能源领涨，科技TMT主题表现强劲：通信在6G、卫星互联网与AI算力共振下单月大涨33.78%，断层领先；电子受消费电子复苏与AI硬件放量刺激涨23.84%，计算机跟涨17.49%。有色金属得益于美联储降息预期、供需格局改善与政策加持，单月上涨19.67%，位列月度涨幅第三。电力设备及新能源亦上行14.51%。与此同时，唯有银行在高风险偏好环境中继续承压，连续第二个月回落，月度跌幅1.67%。

数据来源：Wind；统计区间：2025/8/1-8/31

8月主动权益类基金普遍实现正收益，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金分别上涨11.47%、11.91%和9.92%。

债券市场：“看股做债”情绪渐浓

8月，债市在新规、股市走强、降息预期反复等因素共同作用下震荡下行。月初，财政部明确国债、地方债、金融债利息恢复征收增值税，给债市情绪蒙上一层阴影。1日起收益率斜率陡升，国产大厂停产点燃“反内卷交易”，股市加速上行，股债跷跷板效应凸显，看股做债成为主流。18日沪指刷新2015年8月20日以来高点，进一步挤压债市空间。月中央行二季度货币政策报告公布，没有提及国债买卖，重提“防空转”，降息预期反复对债市再添利空。19日权益短暂回调，债市得以喘息，但跷跷板剧情随后反复，债市收益率维持高位震荡。但短端利率仍逆势走低，得益于央行连续第六个月加量续作MLF，单月净投放3000亿元，并两次开展买断式逆回购再投3000亿元，资金面保持宽松。全月来看，债券型基金微涨0.30%，短债基金升0.04%，中长期纯债基金则小幅回落0.17%。全月维度，债券型基金微涨0.30%，短债基金升0.04%，中长期纯债基金则小幅回落0.17%。

数据来源：Wind；统计区间：2025/8/1-8/31

数据取自：普通股票型基金指数（885000.WI）、偏股混合型基金指数（885001.WI）、灵活配置型基金指数（885061.WI）、债券型基金指数（885005.WI）、中长期纯债型指数（885008.WI）、短期纯债型基金指数（885062.WI）

综合来看，8月A股强劲上涨与宏观经济基本面呈现一定“脱钩”。国家统计局数据显示，7月制造业PMI为49.3%，位于收缩区间；CPI同比持平，PPI同比下降3.6%，反映消费需求温和修复但工业通缩压力犹存；金融数据亦显示企业中长期贷款增长乏力，实体融资需求待提振。这种“弱现实”与“股市强上涨”的背离，核心在于政策预期驱动——宏观数据疲软强化了市场对监管层加码“活跃资本市场、提振信心”政策的期待。尽管8月LPR持平，但宽松货币政策基调下，降准降息预期仍存，推动风险偏好全面抬升。

9月配置建议

展望后市，“反内卷”政策有望对部分行业价格及利润形成支撑，叠加基数效应，下半年PPI同比增速与工业企业利润或逐步修复。海外方面，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上释放偏鸽信号，9月美联储降息预期升温，全球流动性趋于宽裕，港股后续或同步受益。

利得研究院认为，当前市场仍处于底部过渡阶段，宽货币与信用宽松政策持续推进；全球宏观风险暂时缓和，外部扰动对市场情绪的影响逐步脱敏。在此背景下，9月可延续股债双向配置策略，重点关注权益市场的结构性机会。

债券投资策略

历史经验表明，股市走强往往伴随债市情绪阶段性承压，但这种跷跷板效应多呈现短期特征。当前市场环境下，重要事件驱动可能延长股债跷跷板的传导链条，但债市核心定价逻辑仍取决于资金价格中枢与政策宽松节奏。尽管股市风险偏好抬升对债市形成阶段性扰动，但资金面维持宽松、基本面修复动能偏弱、政策宽松预期未消三大支撑因素未发生根本性逆转，国债收益率长期下行趋势未改。从政策面看，央行8月通过买断式逆回购和MLF大额净投放释放明确流动性呵护信号，叠加四中全会召开前的政策窗口期，市场对四季度央行购债、降息等增量工具的预期升温。当前10年期国债收益率逼近1.8%、30年期突破2.0%的关键点位，已部分反映市场调整压力，后续若央行购债操作落地或降息周期启动，长端利率债将迎来曲线平坦化的配置机会。信用债层面，3-5年期限段性价比逐步显现，3年AA、5年AA+/AAA品种收益率回升至2%以上，二级资本债利差保护空间较厚，建议关注3年优质城农商行永续债及5年AAA二级资本债。调整行情未打破前先适当规避超长久期信用债的流动性风险。整体来看，股债跷跷板主导阶段需灵活调整久期策略，等待政策信号明朗化后重新构建利率债仓位。

权益投资策略

9月初以来，市场处于多空因素交织的环境中，前期涨幅较大的指数已出现显著调整，这一现象反映出前期交易拥挤度偏高的问题。短期而言，尽管技术面与资金面环境仍存支撑，但当前估值水平与市场情绪已显现过热迹象，叠加监管收紧的传言频现，指数或延续震荡格局，市场波动幅度可能进一步放大。从中长期视角看，外部环境趋稳、资金面合理充裕、技术面支撑仍在，均为市场提供韧性。

行业配置上，结合模型结果与基本面情况，大方向上仍然建议“科技成长+金融”的配置结构，景气成长资产建议关注端侧AI、AI算力、自上而下复苏的海风、存储、军贸等细分赛道，大金融关注非银板块。一方面，泛科技板块需关注“高切低”机会：北美算力产业链虽估值合理但股价已处高位、拥挤度偏高；国产算力8月已经历一轮交易，估值溢价较为明显；机器人领域因特斯拉股东大会延迟至11月，短期缺乏催化。相比之下，端侧AI作为泛AI领域的低位补涨方向更具性价比。与此同时，大金融板块重点关注非银领域，随着市场交投活跃度提升，券商板块的基本面预期改善，当前估值仍有抬升空间。

风险提示：投资有风险，决策需谨慎。

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