2025年9月12日，广东潮宏基实业股份有限公司（以下简称“潮宏基”）正式向香港联交所递交主板上市申请，由中信证券和申万宏源香港担任联席保荐人。

作为国内A股首家时尚珠宝上市公司，潮宏基早在2010年就已在深交所上市。

根据弗若斯特沙利文的资料，就时尚珠宝市场而言，2024年潮宏基按销售收入计在中国内地众多珠宝企业中名列第一，市场份额达到1.4%。

公司主要从事时尚珠宝、黄金产品和女士时尚包袋的设计、研发、生产及销售，旗下拥有CHJ潮宏基、VENTI梵迪和FION菲安妮三大核心品牌。

财务隐患，商誉减值、毛利率连年下滑

资料显示，潮宏基创立于1996年，由廖木枝、廖创宾父子共同创立。彼时在廖创宾的老家汕头潮阳，早年几乎全村都从事黄金加工业务。

创办潮宏基后，廖氏父子用更富“时尚”、“流行”属性的K金珠宝首饰打天下。

此后，潮宏基多为拓展业务，试图延伸至时尚产业，发起多宗跨界收购，但效果不佳。

公开数据显示，截至2025年一季度末，潮宏基账面仍保有高达5.09亿元的商誉价值，商誉价值通常是指企业在同等条件下，能获得高于正常投资报酬率所形成的价值。但是当商誉价值与实际价值不对等时，风险便暴露出来。

来源：招股书

潮宏基的经营压力始于2014年公司对女包品牌FION菲安妮的收购。

当年，潮宏基以13.96亿元的对价收购了菲安妮100%股权，其中形成商誉高达11.63亿元。这笔收购原本被寄予厚望，旨在实现珠宝与配饰业务的协同效应。

然而事与愿违，菲安妮在被收购后业绩表现持续不佳，导致潮宏基不得不进行多次商誉减值。

数据显示，2018年、2019年、2022年、2023年和2024年，潮宏基分别计提了2.09亿元、1.52亿元、8066.35万元、3943.26万元和1.77亿元的商誉减值准备。

即使经过多次减值，截至2025年一季度，潮宏基账面仍有5.09亿元商誉，市场认为，未来仍存在进一步减值的风险。

除了商誉问题，潮宏基的毛利率也呈现连年下滑的趋势。

招股书显示，潮宏基整体毛利率由2022年的29.3%降至2023年的25.3%，并进一步降至2024年的22.6%。2025年上半年虽小幅回升至23.1%，但仍明显低于2022年水平。

毛利率下滑的主要原因是高毛利率的自营渠道收入占比持续下降。具体来看，招股书显示，潮宏基珠宝通过自营店收入占比已从2022年的37.4%降至2025年上半年的27.3%。

与此同时，珠宝通过加盟网络收入占比从2022年的32.5%升至2025年上半年的54.6%，线上销售渠道销售占比则为12.2%。

原材料价格波动也是影响毛利率的重要因素。

黄金作为公司主要原材料之一，其价格波动直接影响到产品成本。2023年以来，国际金价持续走高，虽然公司通过套期保值等方式管理风险，但仍难以完全抵消成本上升对毛利率的压力。

战略挑战，全球化战略进程缓慢，加盟模式挑战管理

潮宏基此次赴港IPO的重要理由之一是“推进全球化战略布局”，但仔细分析公司的国际化成绩单，不难发现其进程实际上步履维艰。

2024年，潮宏基境外营业收入仅有2641万元，仅占总营业收入的0.41%，这一比例对于一家推进全球化战略的企业来说几乎可以忽略不计。

其中，在中国港澳台地区营业收入仅703.12万元，同比下降11.73%；亚洲其他地区营业收入达1938.08万元，同比增长72.91%，但基数较小，实际贡献有限。

截至2024年底，潮宏基在亚洲及其他地区仅有一家自营店和一家加盟代理店。这样的规模与公司的“全球化战略”愿景相去甚远，也让人质疑其国际化战略的执行力。

来源：招股书

从品牌影响力来看，潮宏基的核心品牌在海外市场认知度有限。相较于周大福、六福珠宝等早已在海外市场布局的竞争对手，潮宏基的国际化起步较晚，缺乏海外市场运营经验，面临文化差异、消费偏好不同等多重挑战。

另一方面，潮宏基严重依赖加盟模式进行市场扩张。截至2025年6月30日，公司拥有1542家珠宝门店，其中加盟店高达1337家，占比超过八成，而自营店仅有205家。这种模式虽然能够快速扩张市场份额，减少资本开支，但也带来了一系列潜在风险。

加盟模式导致公司对终端销售的控制力减弱，可能影响品牌形象和客户体验的一致性。2024年，潮宏基呈现典型的“规模不经济”特征，营收增长但净利润大跌。企业2024年实现营业总收入65.18亿元，同比增长10.48%；归属净利润1.94亿元，同比下降41.91%。

加盟商管理也是公司面临的挑战之一。随着加盟网络不断扩大，公司需要投入更多资源进行加盟商培训、管理和监督，确保产品质量和服务标准统一。任何加盟店的经营问题都可能对品牌形象造成负面影响。

市场挑战：行业竞争白热化

中国珠宝行业集中度较低，竞争异常激烈。

根据弗若斯特沙利文报告，2024年，中国珠宝市场前5名企业市占率合计为31.8%，潮宏基排名第九，市占率仅0.8%，与行业龙头周大福（10.2%）相比差距明显。

公司面临着来自周大福、老凤祥等传统珠宝品牌的竞争压力，也需要与周大生、六福珠宝等品牌在细分市场展开竞争。在高端市场，国际品牌如蒂芙尼、卡地亚等占据主导地位；在中低端市场，又存在大量区域性品牌和小型零售商。

潮宏基需要在差异化竞争中找准自身定位。

从产品定位来看，潮宏基在黄金串珠、时尚珠宝等细分领域具有一定优势。2024年，公司在时尚珠宝市场按销售收益计排名第一，在黄金串珠手链市场排名第一，授权IP数量排名第一。但黄金产品仍是公司最主要的收入来源，2025年上半年贡献了85.1%的收入，而这类产品的同质化程度较高，价格竞争更为激烈。

潮宏基选择在香港上市，还面临A+H股估值逻辑差异的挑战。

港股投资者更关注企业的现金流状况与分红能力，而潮宏基近年来的股息支付情况并不突出。若H股发行价低于A股现价，可能引发A股估值重估，对现有股东造成压力。此外，港股市场对珠宝行业的估值普遍低于A股，这可能影响公司此次IPO的募资规模和市场表现。

消费市场的变化也为公司带来挑战。近年来，年轻消费群体对珠宝的消费偏好发生变化，更加注重产品设计、文化内涵和个性化表达。在快速变化的市场环境中，如何持续吸引年轻消费者仍是一个重要课题。

电子商务的快速发展也改变了珠宝行业的销售格局。传统珠宝企业需要加速数字化转型，平衡线上线下的发展策略。潮宏基在招股书中表示，募集资金部分将用于数字化建设，但具体成效有待观察。

小结

潮宏基的H股上市之路承载着其全球化战略的梦想，但面对商誉减值、毛利率下滑和境外收入不佳，公司需要应对的挑战不容小觑。

即使成功赴港上市，潮宏基也需要在国际化扩张、品牌差异化和管理效率提升方面找到平衡点。在竞争日益激烈的珠宝市场中，潮宏基能否借助资本市场突破重围，还需要时间和市场的双重检验。

红星新闻记者 李伟铭