中金公司一份研报指出，去年9月至今A股自底部阶段震荡上行，当下行情已持续一年左右时间，上证指数累计涨幅超过40%。

近期A股仍在短线调整期，不改中期趋势。今年7-8月A股出现较快上涨，成交也一度放大，日换手率一度维持6%以上，两融余额创历史新高。历史经验显示，A股每次换手率升至 5%以上，指数后期往往易出现一定幅度的短期调整，近几年典型时段如2019年4月、2020年7月以及2024年10月，上述三个阶段指数在后续均出现 1-3个月左右的调整期。A股8月底至今虽数次接近或略突破前期高点，但总体来看仍处于震荡调整阶段。因成交较快上涨带来的调整一般不改变中期趋势，我们认为去年924以来的上涨行情或仍延续。

本轮行情可能更具备“长期”“稳进”条件。相较本次报告中对比的此前三个阶段，我们认为本轮市场有望更具备“长期”、“稳进”条件。基于以下几个方面：

1）我国政府对资本市场的重视程度强于以往，资本市场在“十五五”及2035年远景目标实现过程中有望发挥更为重要作用。在应对“百年未有之大变局”、加速推动我国经济转型、促进新质生产力发展等关键领域，作为全球第二大的资本市场已经并有望在未来进一步发挥重要作用，通过优化投融资结构、助力产业和金融正向循环，服务我国实体经济高质量发展。拥有超2亿股民、7亿基民的资本市场稳中向好，也有益于促进我国居民财富效应提升，助力居民财富水平迈上新台阶。在此背景下，我国政府近年高度重视资本市场发展，以2024年新“国九条”为基本脉络，目标到2035年建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场。今年10月即将召开的二十届四中全会有望研究制定“十五五”规划建议，建议关注经济发展、创新驱动、改善民生、扩大开放等各领域在资本市场上的映射。

2）全球货币体系重塑过程中，中国资产重估可能仍在初期阶段。中金策略团队缪延亮博士在近期发布的报告《牛市成因之辩——国际货币体系变迁视角》中认为，全球货币秩序加速重构，美元资产的安全性下降，人民币资产将继续获得重估。全球货币秩序重构带来的格局转换和资金流动的力量，或远大于一时、一国和一市场的基本面力量。当前全球货币秩序重构仍在演绎初期，中国资产中期重估仍有空间。

3）正视中国资产基本面“韧性”。与部分视角认为前期A股市场上行主要以流动性为核心驱动的观点相比，我们认为当前A股具备基本面的支撑，2025年A股上市公司有望结束此前四年的增速连降，转为实现正增长，较多成长风格在今年业绩层面显现高景气，指数上涨过程中的较多权重行业是当下我国重要产业景气上行的映射。后续结合我国大市场环境、大长全产业链、工程师红利、及政策红利，我们认为代表我国尤其新质生产力相关领域有望实现长足发展，以基本面驱动市场中期上行延续。

4）经历上涨后当前A股整体估值仍处于合理区间，并未高估。a）当前沪深300指数PE（TTM）14倍，处于过去20年历史分位数65%左右，当前美国标普500指数/日经225指数/印度SENSEX30指数/英国富时100指数的PE（TTM）分别为29.4倍/19.2倍/23.5倍/19.8倍，横向比较来看A股估值在全球主要市场仍处于中等偏低位置。年初至今上证指数上涨不到14%，在全球主要市场中也仅为中游水平，尚低于同期港股表现（恒生国企指数年初至今上涨30%）。b）当前沪深300指数股息率2.5%左右，和十年国债收益率相比，权益资产仍有相对吸引力。c）当前A股市值虽超过100万亿元，但与GDP的比值在全球主要市场中尚处于中等偏低位置。d）A股市场总市值/M2约为34%，处于历史60%分位左右；与同期居民存款余额也存在一定差距。上述指标均反映虽经历一年以来40%左右的指数上行，目前A股整体估值仍显现为“修复”，并未“高估”。