雷达财经出品 文|彭程 编|孟帅

量贩零食业赛道，或将迎来港股第一股。

9月24日，万辰集团（300972.SZ）发布公告称，公司已于9月23日向港交所递交了发行境外上市股份（H股）并在港交所主板挂牌上市的申请，并于同日在港交所网站刊登了本次发行上市的申请资料。

回顾万辰集团的发展轨迹，创始人王健坤最初以菌菇生意起家，凭借敏锐的商业洞察力和不懈的努力，于2021年成功带领公司登陆深交所，开启了企业发展的新篇章。

公司上市后，王健坤敏锐地捕捉到量贩零食赛道的巨大潜力，果断布局并展开一系列收购扩张行动，最终整合成立了“好想来品牌零食”，为公司的转型发展奠定了坚实基础。

然而，今年3月，王健坤被国家某监察委员会留置、立案调查。5月留置措施解除后，王健坤开始逐步放权，将公司交由其姐姐王丽卿和90后儿子王泽宁接棒，实现了公司管理层的平稳过渡。

今年上半年，万辰集团交出了一份亮眼的成绩单，公司实现营收225.83亿元，同比大增106.89%；实现期内利润8.61亿元，同比暴涨531.93%。

其中，公司旗下的旗舰品牌好想来可谓是最大功臣，成为推动公司业绩增长的核心力量。

不过，雷达财经注意到，万辰集团在业绩持续强劲增长的同时，也面临着诸多潜在挑战。

比如，公司较为依赖加盟模式，使得管理难度大幅增加；门店扩张节奏有所放缓，可能影响市场份额的进一步扩大；部分地区门店密度过高，则又导致内部门店之间的竞争加剧。

此外，8月收购南京万优后，公司的资产负债率急剧上升，给财务状况带来了一定压力。

上半年大赚近9亿，万辰集团冲刺港交所

9月24日，万辰集团公告显示，其已正式向港交所递交H股发行上市申请，拟在主板挂牌交易。

作为已经成功登陆A股的上市公司，万辰集团若能成功叩开港交所的大门，其将成为国内量贩零食赛道首个“A+H”股上市公司。

雷达财经注意到，在万辰集团向港股递交IPO申请之前，鸣鸣很忙已于今年4月抢先一步向港交所递交了招股书。

两家公司的前述举动，使得量贩零食行业的“港股第一股”争夺战愈发激烈，各路资本和行业人士都在密切关注着这场没有硝烟的战争。

招股书披露，据灼识咨询统计，按2024年商品交易总额（GMV）计算，万辰集团旗下旗舰品牌好想来不仅稳居中国零食饮料连锁零售品牌首位，更以突破10000家的门店数量，成为全国首个迈入“万店俱乐部”的量贩零食饮料零售品牌。

招股书显示，2022年至2024年，万辰集团零食饮料零售业务的收入占比分别为12.1%、94.2%和98.3%。到了今年上半年，该占比进一步攀升至98.9%。

而前述时间段内，公司食用菌业务的收入占比则从2022年的87.9%一路下滑至今年上半年的1.1%。

其中，2024年及今年上半年，零食饮料零售业务分别为万辰集团贡献收入317.9亿元、223.45亿元。

截至6月30日，万辰集团的门店网络已激增至15365家，较去年同期净增8727家，数量翻了一倍还多。

在提升供应链效率方面，万辰集团通过精简中间流通环节，成功实现了约95%的产品直接由品牌厂商采购。

通过遍布全国的51个常温仓和13个冷链仓，万辰集团构建起高效的仓储物流网络，使得大部分门店的补货周期缩短至“T+1”。

同时，效率提升后，万辰集团的产品零售价相较于传统商超同类产品能降低约20%至30%，可将成本优势直接传递给消费者。

截至8月31日，万辰集团的注册会员人数超过1.5亿人。今年前8个月，公司活跃会员人数超过1.1亿人。8月，公司的月活跃会员人均月度消费频次为2.9次。

规模庞大且忠实的用户群体，成为万辰集团持续增长的坚实基础。反映在业绩层面，2022年至2024年，公司的营收从5.49亿元飙升至323.29亿元。短短三年时间，其营收实现近58倍的迅猛增长。

今年上半年，万辰集团的营收继续保持106.9%的强劲增速，营收规模借此达到225.83亿元。同期，公司更是实现8.61亿元的期内利润，同比增幅高达531.93%；毛利率为11.4%，较去年同期提升0.7个百分点。

而万辰集团此次赴港上市，募资用途明确指向业务升级，公司计划将募集资金主要用于门店网络扩张与升级、产品组合丰富、仓储物流效率提升及数字化基础设施升级等。

“万店神话”背后，万辰集团有何隐忧？

尽管万辰集团在业绩与门店规模方面展现出不俗的实力，但在其高速扩张的背后，却潜藏着多重不容忽视的隐忧。

深入剖析万辰集团的门店结构，不难发现其绝大部分门店均为加盟店。截至上半年末，公司加盟店的数量多达到15275家，占比高达99.4%；而自营店的数量仅90家，占比不足1%。

在招股书中，万辰集团也坦言，公司主要采用加盟模式扩张实现门店网络的增长，公司的经营业绩在很大程度上取决于门店的表现，以及维持现有加盟商并吸引新加盟商的能力。公司面临与加盟商业模式相关的多项风险，这些风险可能对公司的声誉、经营业绩及业务前景造成重大不利影响。

尽管万辰集团的整体营收近年来始终保持增长态势，但其终端门店的经营状况却面临着严峻的挑战。

中报显示，今年上半年，公司因门店经营原因闭店259家，非门店经营原因致减少门店40家，合计近300家。其中半年内因门店经营原因闭店的数量，已经超过了去年全年的242家。

与此同时，达成“万店成就”的万辰集团，开店速度也在显著减缓：其新增门店数量从2024年全年的9776家，急剧下降至2025年上半年的1468家。

据齐鲁晚报最新消息，近日，好想来在济南连续关闭3家门店。针对闭店情况，济南片区负责人表示，济南店铺密度过高，部分门店选择搬迁，搬迁目的地可能为烟台和章丘。

事实上，万辰集团超过1.5万家门店的庞大规模，不仅使得部分地区门店密度过高，容易出现“僧多粥少”的竞争局面，而且在管理方面也容易出现疏忽。

以万辰集团旗下的旗舰品牌好想来为例，截至发稿，黑猫投诉平台上与好想来相关的投诉近900条，近30天内新增的投诉超70条，其中不乏消费者对该品牌产品质量以及服务态度的吐槽。

而相关部门的处罚，则进一步印证了万辰集团在门店管理方面存在的不足。

据北京商报，其在国家企业信用信息公示系统查询发现，2024年5月15日，一家好想来食品店因“食品生产经营者撕毁、涂改日常监督检查结果记录表，或者未保持日常监督检查结果记录表至下次日常监督检查”的行为，被河北省邯郸市大名县市场监督管理局罚款8000元。

同月28日，好想来另一门店又因违反明码标价规定，没有按照标价交易，被罚款2000元。

在资本结构层面，同花顺iFind数据显示，截至上半年末，万辰集团的负债总额为51.44亿元，同比增长39.69%；资产负债率为68.95%，虽较2023年的82.27%、2024年的79.85%有所回落，但仍显著高于2022年的43.46%。

另据万辰集团此前发布的收购南京万优49%股权事项的相关公告，前述交易完成后，上市公司最近一期的资产负债率将进一步飙升至90.97%。

除了公司内部存在的诸多隐忧，行业竞争的愈发白热化也让万辰集团的未来充满变数。招股书显示，2019年至2024年，按GMV计算，中国量贩零食饮料零售市场规模由73亿元增长至1297亿元。

随着消费者对高质价比产品的需求持续上升，预计市场将继续高速发展，预计到2029年市场规模将达到6137亿元。

而以好想来为核心的万辰集团和以零食很忙、赵一鸣等品牌为核心的鸣鸣很忙，牢牢占据着行业的头部地位。

可以作为参照的是，去年，鸣鸣很忙实现营收393.44亿元，期内利润达8.29亿元，两项指标均领先于万辰集团的323.29亿元、6.11亿元。

值得一提的是，自“外卖大战”开启以来，万辰集团为留住消费者在线上推出0.01元专区，而这在一定程度上压缩了万辰集团的盈利空间。

据红星新闻，连锁经营专家李维华认为，万辰集团冲刺港交所是必然趋势。目前，万辰集团正在快速扩张，面临着多方面的激烈竞争，需要大量资金进行宣传和拓店，搭建新的销售渠道和机会，建设数字化供应链。同时，万辰集团目前资产负债率较高，也是其谋求上市的一个动力。

创始人曾遭遇留置风波，姐姐和90后儿子“上位”接棒

截至9月26日收盘，万辰集团在A股的最新市值达328.31亿元。而这家市值超三百亿的行业巨头，正是由创始人王健坤一手精心创办。

作为公司的“灵魂人物”，1968年出生的王健坤在2011年创立了万辰集团的前身。2021年，他凭借卓越的领导才能，带领公司以“食用菌第一股”的身份成功在深交所敲钟上市，开启了公司发展的新篇章。

上市之后，王健坤展现出非凡的战略眼光与果敢的决策力，主导了公司从“食用菌生产”向“量贩零食赛道”的关键转型，通过并购整合完成了从“蘑菇大王”到“零食大王”的蜕变。

然而，王健坤的创业之路并非一帆风顺。今年3月，万辰集团发布的一则公告如同一颗重磅炸弹，在市场上激起千层浪：董事长王健坤被国家某监察委员会留置并立案调查。

尽管公司强调所涉事项与公司无关且生产经营正常，但市场信心仍受到显著冲击。公告发布次日，万辰集团股价单日跌幅超7%。

5月留置措施解除后，王健坤短暂恢复履职。但令人意外的是，仅两个月后的7月25日，其便以个人精力分配为由辞去董事长及所有职务，彻底退出管理层。

随后，王丽卿从王健坤手中接过了董事长的接力棒，肩负起引领公司前行的重任。

此外，基于内部管理要求和工作岗位调整，公司董事会同意免去王丽卿总经理职务，同时聘任王泽宁担任总经理。而王丽卿、王泽宁分别是王健坤的姐姐和儿子。

公开资料显示，1993年出生的王泽宁学历背景亮眼，其于2016年获美国密歇根大学经济学学士学位，2019年取得哥伦比亚大学理学硕士学位，2015年起任公司董事，作为核心管理层成员，其主要贡献是2022年推动公司初步拓展零食饮料零售业务。

天眼查显示，王泽宁目前为万辰集团的实际控制人，这也使得他在公司此次港股上市筹备过程中所承担的角色，成为了行业内外备受瞩目的焦点。

广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬曾指出，在量贩零食行业竞争白热化的关键节点，创始人被留置对公司品牌商誉造成冲击，而管理层代际交接，将直接考验公司发展战略的稳定性。

90后二代接班人王泽宁后续能否担起重任，带领万辰集团实现新的突破？雷达财经将持续关注。