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（来源：金融小博士）

长江存储是国内唯一的3D NAND原厂，近日以1600亿元估值，位列中国十大独角兽第9，成为半导体行业估值最高的新晋独角兽。

9月25日，长江存储母公司长存集团召开股份公司成立大会，大会选举产生了股份公司首届董事会成员。此举或意味着其股份制改革已全面完成，公司治理结构将全面升级。

国产存储突围先锋：长江存储1600亿估值背后的全产业链投资图谱

在半导体产业的“存储棋盘”上，长江存储正以“中国速度”改写全球竞争格局。作为国内唯一3D NAND原厂，其以1600亿元估值跻身中国十大独角兽第9位，更以232层3D NAND量产、全球市占率突破8%（2025Q1）的成绩，成为国产半导体“自主化”最核心的胜负手。本文将深度拆解长江存储的技术壁垒、行业机遇，并完整覆盖其产业链受益标的，详解每家公司的核心优势与投资逻辑。

一、长江存储：国产3D NAND的“破冰者”与“领航者”

1. 技术突围：Xtacking架构定义全球存储新标准

长江存储的成长史，是一部“从0到1”的技术攻坚史。自2014年项目启动以来，公司以“每年一代技术”的节奏跨越式发展：

• 2018年：全球首个Xtacking架构问世，通过晶圆键合技术将存储单元与外围电路分离，大幅提升性能与能效；

• 2022年：Xtacking 3.0斩获国际闪存峰会（FMS）“最具创新存储技术奖”，标志着技术达到全球第一梯队；

• 2024年：第五代TLC 3D NAND（X4-9060）量产，232层堆叠技术逼近国际大厂（三星、铠侠当前主流为238层），单Die容量达2Tb，性能对标三星990 Pro。

Xtacking架构的核心价值在于：**成本降低30%+读写速度提升50%**。以致态TiPro9000 PCIe 5.0 SSD为例，其顺序读取速度达14000MB/s，性能追平国际旗舰，却依托国产工艺实现更优性价比。技术的自主可控，让长江存储彻底摆脱“跟随者”标签，成为3D NAND技术迭代的“规则制定者”。

2. 市场地位：从0到8%，打破海外垄断的“国产之光”

全球NAND Flash市场长期被三星（31.9%）、铠侠（14.6%）、美光（15.4%）等美日韩五巨头垄断（2025Q1合计市占率91.3%）。长江存储的崛起，彻底改写了这一格局：

• 市占率：2025Q1全球市占率已达8%，年底有望冲击10%；

• 技术话语权：作为国内唯一具备12英寸晶圆制造能力的NAND原厂，长江存储掌握从颗粒制造到芯片封装的全链条核心技术，是国内存储产业链的“根技术”提供者；

• 生态辐射力：向江波龙等模组厂供应颗粒，间接推动国产存储从“颗粒依赖”向“生态自主”升级。

二、行业东风：NAND Flash的高景气与国产替代刚需

1. 全球市场：680亿美元赛道，需求持续爆发

根据Yole数据，2024年全球NAND Flash市场规模已达680亿美元，占存储器市场的40%，仅次于DRAM。未来5年，AI算力（数据中心存储需求年增30%）、AI终端（手机/PC单机存储从256GB向1TB迁移）将持续拉动需求，年复合增速超15%。

2. 国产替代：从“可用”到“必选”的确定性机会

尽管长江存储市占率快速提升，但其在国内市场的渗透仍有巨大空间：目前国内存储模组厂（如江波龙）的颗粒采购中，长江存储占比仅约15%，剩余仍依赖海外原厂。在供应链安全与成本优化双重驱动下，国产颗粒的替代比例有望在3年内提升至30%-40%。长江存储作为唯一本土原厂，将成为这一进程的核心受益者。

三、全产业链受益标的：深度绑定长江存储的成长股

长江存储的扩产（规划产能超10万片/月）与技术升级，直接拉动上游设备/材料需求，同时赋能下游模组厂。以下为完整覆盖所有相关企业的核心优势与投资逻辑：

（一）材料与设备：国产替代的“卖水人”

1. 安集科技（CMP抛光液）

• 核心关联：国内CMP抛光液绝对龙头，产品覆盖长江存储12英寸3D NAND产线，前五大客户包括中芯国际、长江存储等。

• 核心优势：在铜/铜阻挡层抛光液领域市占率超20%，技术指标对标国际大厂（如陶氏化学）；长江存储232层3D NAND量产推动先进制程抛光液需求，公司在14nm以下制程抛光液已实现突破。

• 成长逻辑：长江存储扩产直接拉动抛光液用量（单万片月产能需约300吨抛光液），公司订单弹性显著，未来3年营收增速有望保持30%+。

2. 雅克科技（光刻胶及配套材料）

• 核心关联：宜兴基地在建19680吨光刻胶及配套材料，产品已进入长江存储验证阶段。

• 核心优势：国内ArF光刻胶稀缺标的，通过收购UP Chemical切入高端光刻胶领域；与长江存储合作紧密，验证进度领先同行。

• 成长逻辑：3D NAND制造对ArF光刻胶需求旺盛（单万片月产能需约100吨），长江存储作为核心客户，未来量产将带来订单爆发。

3. 盛美上海（清洗设备）

• 核心关联：与长江存储、中芯国际等龙头形成稳定合作，清洗设备已进入长江存储产线。

• 核心优势：国内半导体清洗设备龙头，单片清洗设备技术对标东京电子（TEL）；长江存储3D NAND多层堆叠工艺对清洗精度要求提升，公司设备适配性强。

• 成长逻辑：长江存储扩产推动清洗设备需求（单万片月产能需约20台），公司市占率有望从当前5%提升至15%。

（二）设备与部件：制造环节的“硬支撑”

4. 中微公司（刻蚀设备）

• 核心关联：等离子体刻蚀设备已大规模应用于长江存储3D NAND产线，覆盖多层堆叠关键制程。

• 核心优势：国内刻蚀设备龙头，介质刻蚀机技术达5nm级别；3D NAND层数从64层向232层演进，刻蚀设备需求（单Gbit刻蚀次数增加）同步提升。

• 成长逻辑：长江存储每扩产1万片月产能，需采购约50台刻蚀设备，公司作为核心供应商，订单确定性强。

5. 北方华创（沉积/刻蚀设备）

• 核心关联：国内半导体设备平台型企业，在长江存储产线中覆盖PVD、CVD等核心设备，份额显著高于行业平均。

• 核心优势：设备品类齐全（覆盖薄膜沉积、刻蚀、热处理等），与长江存储合作超10年，技术验证充分；12英寸设备市占率超30%。

• 成长逻辑：长江存储存储产线扩产直接拉动设备需求，北方华创作为“全能型”设备商，订单弹性最大。

（三）设计与模组：生态协同的“受益者”

6. 江波龙（存储模组）

• 核心关联：国内存储模组龙头，与长江存储深度合作，致态颗粒已占其消费级SSD颗粒采购量的30%。

• 核心优势：“原厂颗粒+自主固件”模式构建差异化竞争力，致态TiPro9000等产品月销破10万+；与长江存储联合研发企业级存储解决方案，切入数据中心市场。

• 成长逻辑：长江存储颗粒性能对标国际大厂，江波龙通过绑定原厂，盈利能力（毛利率从15%提升至20%+）与市占率（消费级SSD从5%到10%）双升。

7. 江丰电子（溅射靶材）

• 核心关联：超高纯金属溅射靶材应用于长江存储晶圆制造，与长江存储等15家公司共同出资设立长江存储公司（早期股东）。

• 核心优势：国内靶材龙头，铝、钛、钽靶材技术达国际水平；长江存储扩产推动靶材需求（单万片月产能需约10吨靶材）。

• 成长逻辑：作为长江存储早期股东+核心供应商，公司既享受股权增值，又获得订单红利。

（四）财务投资：股权绑定的“潜在收益者”

8. 养元饮品（财务投资）

• 核心关联：通过产业基金间接持有长江存储0.98%股权。

• 核心优势：主业稳健（植物蛋白饮料龙头），通过财务投资分享长江存储成长红利；股权增值潜力大（若长江存储IPO，估值有望进一步提升）。

四、投资逻辑总结：技术壁垒+国产替代+成长确定性

长江存储的投资价值，本质是“国产存储自主化”趋势下的核心资产重估：

• 技术壁垒：Xtacking架构与232层3D NAND技术，使其具备与国际大厂同台竞争的能力；

• 国产替代：作为国内唯一NAND原厂，将持续受益于供应链安全与成本优化需求；

• 成长确定性：致态品牌放量（消费级市占率从5%到15%）+企业级市场突破（数据中心渗透）+全球市占率提升（目标2027年15%+），业绩增长具备高能见度。

风险提示：行业周期波动、技术研发不及预期、国际贸易摩擦加剧。

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