雷达财经出品 文|彭程 编|孟帅

拥有名创优品，又在此前入股永辉超市的叶国富，或将迎来自己的又一个上市公司。

9月26日，名创优品旗下附属公司TOP TOY正式向港交所递交上市申请。倘若TOP TOY能够顺利登陆资本市场，叶国富精心构建的资本版图无疑将进一步壮大。

招股书显示，今年上半年，TOP TOY的营收实现58.5%的同比增长，达到13.6亿元；同期利润增长26.84%，达到1.8亿元。

不过，鉴于TOP TOY深耕潮玩这一细分赛道，其也不可避免地会被外界拿来与另一家潮玩巨头——泡泡玛特进行对比。

据福布斯实时富豪榜的数据显示，截至9月30日下午17时左右，泡泡玛特创始人王宁家族的财富已达219亿美元，而叶国富的最新身家则为30亿美元，不及王宁家族的两成。

在经营业绩方面，TOP TOY与泡泡玛特之间也存在一定的差距。除了营收和净利润之间的显著差距外，TOP TOY自有IP的建设起步也相对较晚。

招股书显示，目前，TOP TOY对由授权IP开发的产品依赖程度较高。2022年至2024年期间，TOP TOY的授权费用更是激增276%。

此外，在出海拓展的进程上，TOP TOY也稍显落后。随着海内外越来越多新老玩家纷纷发力潮玩市场，行业内的入局者陡然增多，TOP TOY面临的挑战愈发严峻。

TOP TOY冲刺港交所，叶国富或再拿下一上市公司

9月26日晚间，名创优品通过港交所发布的一则公告，抛出了一则重磅消息：公司拟以TOP TOY股份于港交所主板独立上市的方式对其进行分拆，且港交所已确认其可进行建议分拆。

根据公告披露的细节，TOP TOY分拆将通过全球发售及分派的方式进行。有关建议分拆（包括全球发售的规模及架构）及分派的详情尚未最终确定。分拆完成后，TOP TOY仍将维持名创优品附属公司的地位。

同日，TOP TOY也正式向港交所递交了上市申请文件，并选定摩根大通、瑞银、中信证券作为其联席保荐人，为其上市之路保驾护航。

而TOP TOY此次赴港上市的举动，不仅兑现了名创优品创始人叶国富在2022年许下的“希望3年内推动TOP TOY单独上市”的承诺，同时也是继名创优品于2022年实现港美双重上市后，叶国富的又一重大战略布局。

如果TOP TOY日后能够顺利登陆资本市场，身为掌舵者的叶国富，其精心打造的资本版图下将再添一个上市公司。

名创优品董事会认为，分拆可以更精准反映TOP TOY的独立业务价值，提升其运营与财务透明度，同时吸引专注于潮玩高增长赛道的特定投资者，这一定位与名创优品“全球生活零售商”的主体业务形成清晰区隔，避免了不同业务板块估值逻辑的相互干扰。

此外，对于母公司而言，分拆后TOP TOY的潜在增值收益将通过财务业绩并入的方式，为名创优品股东进一步带来回报。

招股书显示，自2020年12月开设首家门店以来，截至上半年末，TOP TOY在全球的门店数已达到293家。

雷达财经了解到，TOP TOY的产品矩阵涵盖手办、3D拼装模型及搪胶毛绒等品类，并构建有涵盖自有IP、授权IP及他牌IP的全面且动态的IP矩阵。

业绩方面，TOP TOY近年来展现出了强劲的增长势头。2020年至2024年，TOP TOY的营收从6.79亿元攀升至19.09亿元，累计增幅高达181.15%。

至于盈利指标，2022年，TOP TOY的年内亏损为0.38亿元。然而，到了2023年，TOP TOY便成功扭亏为盈，实现年内利润2.12亿元，并在去年进一步增至2.94亿元，盈利能力显著提升。

今年上半年，TOP TOY的业绩再度迎来强劲增长：营收同比增长58.5%至13.6亿元，期内利润同比增长26.84%至1.8亿元，继续保持着高速发展的态势。

在此期间，TOP TOY的毛利率从2022年的19.9%一路提升至2024年的32.7%。不过，今年上半年，TOP TOY的毛利率有所回落，降至32.4%，不及上年同期的32.8%。

TOP TOY在招股书中提到，2022年至2024年，公司的GMV复合年增长率超过50%，根据弗若斯特沙利文，TOP TOY是中国增长最快的潮玩集合品牌，亦是年GMV突破10亿元大关历时最短的中国潮玩品牌。

得益于公司取得的亮眼表现，资本对TOP TOY也表现出了浓厚的兴趣。天眼查显示，在此次正式赴港IPO前夕，TOP TOY刚刚完成了A轮融资。

据媒体报道，此轮融资规模约0.59亿美元，吸引了淡马锡及其他独立投资者的参与。融资完成后，TOP TOY的投后估值达13亿美元，折合人民币超90亿元。

根据招股书规划，TOP TOY此次赴港上市的募集资金，将主要用于进一步丰富多元化IP矩阵，深化全球化的全渠道布局，进行品牌建设及营销，提升供应链实力和强化全流程数字化能力等方面。

214亿富豪叶国富，身家不及王宁两成

叶国富携TOP TOY全力冲刺港交所的背后，一个不容忽视的强劲对手正横亘在前，这个对手便是当下在全球潮玩市场风靡一时的巨头——泡泡玛特及其创始人王宁。

根据福布斯实时富豪榜数据，截至9月30日下午17时许，泡泡玛特创始人王宁及其家族以219亿美元（折合人民币约1559亿元）身家位列全球第105名。

而叶国富尽管手握名创优品、永辉超市两家上市公司，如今又雄心勃勃地欲将TOP TOY推向资本市场，但其目前的最新身家仅为30亿美元（折合人民币约214亿元），全球排名为第1337位。

从前述数据不难看出，王宁及其家族的财富规模是叶国富的7.3倍。这一悬殊差距的核心所在，部分原因可归结于两家企业在核心IP竞争力上的显著差异。

其中，泡泡玛特以“自有IP”为绝对核心，构建起了强大的IP护城河。泡泡玛特2024年财报显示，去年，公司自主产品分类下艺术家IP的收入占比高达85.3%，而授权IP的占比仅为12.3%。

尤为引人注目的是，泡泡玛特艺术家IP分类下的多个头部IP，去年收入突破10亿元大关，其中THE MONSTERS的收入更是超过30亿元。

而强大的IP溢价能力，还进一步撑起泡泡玛特高达66.8%的毛利率水平，彰显出其在潮玩市场的霸主地位。

反观TOP TOY，截至最后实际可行日期，其共拥有17个自有IP，数量上远不及授权IP（43个）。

2024年，公司由自有IP开发的产品收入仅为680万元；而同期由授权IP开发的产品收入却高达8.89亿元，且IP授权成本持续攀升。

2022到2024年，TOP TOY的IP授权费从871.8万元激增至3278万元，累计增幅达276%。今年上半年，TOP TOY的授权费更是进一步增至1971.1万元，同比增长超34%，占同期期内利润的比重超过一成。

尽管TOP TOY的毛利率已从2022年的19.9%提升至2024年的32.7%，但与泡泡玛特去年高达66.8%的毛利率相比，仍存在显著差距，甚至不足泡泡玛特同期毛利率的一半。

就自有IP的孵化成效而言，TOP TOY与泡泡玛特的差距更是巨大。招股书显示，在往绩记录期间，TOP TOY旗下明星IP卷卷羊咩记干果铺系列、大力招财的累计GMV分别为1070万元、3500万元。自2024年起直至最后实际可行日期，糯米儿产品系列的累计GMV为5000万元。

而据泡泡玛特半年报披露，今年上半年，泡泡玛特过亿的艺术家IP便多达13个。

更令人惊叹的是，泡泡玛特LABUBU系列在二手市场的溢价颇高，部分限量款产品一经发售便迅速售罄，这无疑进一步证明了其IP的强大号召力。

回看TOP TOY的发展历程，公司初期较为依赖第三方IP，自有IP的建设起步较晚。在名创优品的中期业绩电话会上，叶国富也坦言，自有IP目前虽是短板，但补齐后公司大有前途。

叶国富还表示，以前名创优品是一条腿走路，只做国际IP授权，但实际在半年前集团就开始布局，现在可以宣布IP双轮驱动战略，即“国际IP+自有IP”战略。

行业竞争愈发激烈，出海征程任重道远

尽管TOP TOY的增长势头颇为亮眼，但从财务数据与行业格局来看，其在向港交所发起冲击的道路上仍存在多重隐忧。

比如，前述提到的较为依赖授权IP依赖的风险尤为突出。TOP TOY也在招股书中指出，“倘我们未能扩大或维持与IP授权方的合作，或我们与任何IP授权方的现有合作被终止或减少，或我们不再能够从此类业务合作中受益，我们的业务及经营业绩可能会受到不利影响”。

从行业竞争格局来看，TOP TOY所面临的境况也不容乐观。

弗若斯特沙利文数据显示，2024年中国IP玩具市场CR5（行业前5名企业市场份额）约为25%。其中，泡泡玛特以11.5%的份额稳居首位，布鲁可以5.7%的份额位列第二，其余品牌份额均不足2%。

与此同时，政策红利正吸引着越来越多的玩家涌入潮玩市场。今年1月，国务院办公厅印发的《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》，明确提出开发时尚国潮产品，打造国货“潮牌”、“潮品”，为国产品牌高质量发展提供指引。

在地方层面，以东莞为例，其更是计划拿出1.2亿元产业扶持资金，从产业生态、开拓市场、内容创作、动漫产业、要素保障等五大方面支持潮玩和动漫产业高质量发展。

此外，奥飞娱乐、沐邦高科等传统玩具企业也在纷纷加大潮玩业务的布局力度。新进入者的不断增加，无疑将进一步加剧市场竞争，抢占市场份额。

而在海外拓展方面，TOP TOY的进展也显得较为缓慢，这便在一定程度上制约了其增长空间。

在今年3月举办的“中国潮玩，逐浪全球”战略升级发布会上，TOP TOY宣布启动全球化，计划在未来五年让公司的海外销售占比突破50%，门店布局超过40个国家，产品销售超过150个国家。

然而，就目前的情况来看，TOP TOY距离完成这一目标仍有很长的路要走。招股书显示，上半年，TOP TOY海外地区收入仅为0.52亿元，占总营收的比例不足4%。

尽管公司管理层透露，目前海外门店均处于盈利状态，且单店收入高于国内平均水平，但与泡泡玛特上半年超过四成的海外收入占比相比，TOP TOY的全球化进程明显滞后。

而在海外潮玩市场，TOP TOY还需面对日本万代、美国Funko等强劲对手的激烈竞争。

TOP TOY 能否顺利叩开港交所大门，如愿登陆资本市场？叶国富又能否借此次 IPO 进一步扩容财富版图，实现身家跃升？雷达财经将持续关注。