作者丨Alpha Engineer

对国内投资者而言，美股研究资料相对匮乏。这是一个非常「有钱景」的方向，我会借助AlphaEngine的帮助，帮你跨越美股研究的信息鸿沟，每天挖掘一个潜在的美股财富密码。

本期的主角是 IREN,年初至今股价 上涨300%。

（1）IREN的发展历程

Iris Energy（IREN）是由Daniel Roberts和William Roberts两兄弟于2018年在澳大利亚悉尼共同创立的，其初心是成为一家 使用100%可再生能源进行比特币挖矿的可持续矿企 。

IREN的发展历程可清晰划分为两个阶段。

第一阶段（2018-2021年）是公司的创立与奠基期 。

公司成立于18年，并于19年开始正式开展比特币挖矿业务，初期主要专注于建立绿色能源驱动的比特币挖矿运营模式。

20年开始，公司逐步在北美地区（主要是加拿大和美国德克萨斯州）建立和扩展数据中心与电力基础设施，并采购先进挖矿设备以提升算力。

IREN于2021年11月17日成功登陆美国纳斯达克，以每股28美元的价格募资约2.15亿美元，为其后续的规模扩张提供了关键资本支持。

第二阶段（2023-2025年）是IREN业务转型与高速扩张的关键时期 。

面对加密货币市场的波动性，公司于2023年果断启动战略转型，在巩固其比特币挖矿业务领先地位的同时，大力进军高增长的AI云服务领域。

IREN积极部署了数千块NVIDIA H100/H200等高端GPU，并与NVIDIA建立战略合作，快速切入AI训练和云计算市场。

这一“挖矿+AI”的双轮驱动模式，使其在众多矿企中脱颖而出，并获得了资本市场的积极反馈，股价在2025年表现强劲。

*注：IREN股价走势，AlphaEngine

展望未来，公司的长期战略目标是完成 从“比特币矿工”到“领先的AI基础设施提供商”的身份转变 。

为实现这一目标，公司设定了明确的量化指标： 到2026年初，实现AI云业务年化收入达到5亿美元 。

这一宏伟蓝图的背后，是公司庞大的电力资源储备和数据中心建设计划的支撑，旨在满足AI时代对高性能计算基础设施的爆炸性需求。

（2）IREN的商业模式与战略转型

IREN的商业模式主要围绕其数据中心基础设施，已从单一的加密货币挖矿扩展至AI高性能计算领域，形成两大收入支柱，我们分别来看。

比特币挖矿(Bitcoin Mining)是公司当前最主要的收入来源 。

IREN通过运营自有数据中心，利用专业的挖矿设备（ASIC矿机）产生算力，参与比特币网络的记账和验证过程，从而获得比特币作为奖励。

公司的盈利能力直接与比特币价格、自身算力规模以及能源成本控制（特别是利用低成本可再生能源）紧密相关。

2025年IREN的挖矿算力增长400%至50 EH/s，巩固行业最盈利大规模公开矿商地位， 占全网总算力（842 EH/s）约 6% 。

IREN的算力规模位列行业第四，仅次于Marathon Digital（57.3 EH/s）、CleanSpark（50 EH/s）及 Riot Platforms（33.7 EH/s）。

其德州 750MW 矿场中 650MW 已投产，推动算力 30 个月内增长近 50 倍。

IREN的挖矿全成本3.6万美元/枚，平均售价9.9万美元/枚， 具备极强盈利能力。

AI云服务是公司的战略增长业务 。

IREN利用其为高密度计算而设计的数据中心基础设施，部署高端GPU，为AI和机器学习领域的客户提供大规模算力租赁服务。

随着AI基建需求从传统云厂商向专业的AIDC扩散，IREN凭借其在能源和基础设施方面的优势，切入这个高增长赛道，以实现收入多元化并降低对比特币市场波动的依赖。

在这两块业务中，IREN管理层已明确做出决策： 比特币挖矿业务暂停扩张，重点投入AI云服务领域。

受夏季高电价影响，公司增加了电力削减，导致2025年8月比特币产量从7月的728枚降至668枚，挖矿利润率今年首次跌破70%。

IREN已确认将比特币挖矿算力暂停在50 EH/s的水平，战略重心转向AI/HPC业务。

在8月底公司发布超预期的财报后，IREN股价在盘后交易中上涨约11%，创下历史新高，主要归功于其AI云服务业务的宏伟蓝图。

多家投行如Macquarie和Cantor Fitzgerald均因此上调目标价。未来几个月，AI业务收入能否如期兑现将是验证当前高估值的关键。

（3）IREN的核心竞争力及护城河

第一，庞大且低成本的电力基础设施是核心护城河 。

IREN采用垂直整合模式，自主拥有并运营数据中心及电力基础设施。

其核心资产包括位于德州的Sweetwater数据中心， 该中心拥有高达1.4GW的潜在电力容量 ，首期项目预计于2026年4月通电，未来可支持超过60万张GB300 GPU， 为AI算力扩张提供海量、低成本的电力支持。

*注：IREN的Sweetwater数据中心

此外，专为高密度GPU设计的50MW液冷数据中心（Horizon 1）预计于2025年第四季度上线，将直接提升AI业务承载能力。

这种大规模、可扩展的电力储备为公司在比特币挖矿和AI计算等高耗能领域的长期发展提供了独一无二的成本和规模优势。

作为NVIDIA的首选合作伙伴（Preferred Partner），IREN在获取尖端GPU供应方面具备优势，并有望获得“Blackwell Cloud Provider”认证，提升其在AI市场的品牌信誉和客户吸引力。

第二，可再生能源战略符合长期ESG趋势 。

公司战略核心之一是使用可再生能源，其在加拿大的数据中心电力约98%来自清洁能源，在德州则通过购买可再生能源证书(RECs)实现100%的绿色能源消耗。

这一战略不仅有助于降低潜在的监管风险和迎合社会对环保的要求，也使其在日益重视ESG的资本市场中更具吸引力。

（4）IREN财务数据分析

IREN在2022至2024财年间，尽管持续处于净亏损状态，但其财务表现呈现出清晰的改善趋势。

首先，公司营收稳步增长，从2022财年的5,900万美元增至2023财年的7,520万美元，并在2024财年跃升至1.888亿美元。

更为关键的是，公司的盈利能力显著改善，净亏损由2022财年的4.198亿美元大幅收窄至2024财年的2,900万美元。

2024财年调整后EBITDA首次录得5,470万美元的正值，标志着公司核心运营效率和盈利能力已进入正向轨道，为后续的业务扩张和战略转型奠定了坚实基础。

*注：IREN利润表, Cantor, AlphaEngine

进入2025财年，IREN的增长势头进一步加速。

8月28日，IREN发布2025财年Q4 财报 （截至6月30日），公司在2025财年Q4实现了创纪录的业绩，比特币挖矿收入达到1.8亿美元，调整后EBITDA达到1.22亿美元。 这主要得益于公司拥有行业内极具竞争力的挖矿成本控制能力。

与此同时，公司正大力拓展AI云服务业务，自2025年6月底以来已投入约4.91亿美元采购9,000块英伟达GPU。

管理层预计， 到2025年底，AI云服务业务的年化收入将达到 2亿至2.5亿 美元的水平， 并计划到2026年初将AI云服务的年化收入目标提升至 超过5亿 美元，使其成为公司未来收入和利润的核心增长点 。

（5）加密货币挖矿及AIDC市场竞争格局分析

IREN正处于从纯比特币挖矿企业向综合性AI基础设施提供商转型的关键阶段，因此其竞争格局呈现双重性。

在比特币挖矿领域，公司与Riot Platforms、Marathon Digital、 CleanSpark 等矿企直接竞争。 这些公司在算力规模、能源成本和资本运作方面展开激烈竞争。

*注：由FinGPT Agent制表，下同

在AI云服务领域，则面临来自CoreWeave、Nebius等专业AI云服务商和AWS、Azure等传统云巨头的挑战。

这里重点分析IREN、CoreWeave、Nebius这三家公司的优劣势。

IREN 凭借“比特币挖矿+AI云服务”双轮驱动模式，结合其100%可再生能源的独特优势 ，在风险与增长之间取得了良好平衡。其挖矿业务提供稳定现金流，为AI业务扩张提供内部资金支持，降低了对外部融资的依赖，适合寻求稳健成长与ESG概念的投资者。

CoreWeave通过与英伟达的深度绑定和对超大规模客户的聚焦，实现了爆发式增长。其巨大的在手订单和领先的技术部署是核心优势，但客户高度集中和依赖持续融资的重资产模式也带来了较高风险，适合追求高成长、风险承受能力强的投资者。

Nebius脱胎于Yandex，以稳健的财务和多元化的业务结构为特点 。近期与微软签订的194亿美元长期协议是其从服务中小企业向顶级云服务商（CSP）客户转型的关键里程碑。其财务审慎，主业已实现盈利，结合子公司的潜在价值，适合注重长期价值和稳定性的投资者。

此前我们对CoreWeave、Nebius都做了 「一页纸」研究，详细可在本站或公众号中查看。

「一页纸」讲透美股公司之：Nebius

「一页纸」讲透美股公司之：CoreWeave

（6）IREN的潜在风险

IREN的第一个风险是AIDC建设的执行风险 。

AI业务扩张计划宏大，数据中心建设和GPU部署可能因供应链瓶颈（如变压器）、施工延误或并网问题而推迟，从而影响收入兑现的时间表。

而且AIDC属于资本密集型投入，尽管公司已通过GPU资产融资获得部分资金，但未来数年的持续扩张仍需大量外部融资，存在融资成本上升或股权稀释的风险。

第二个风险是比特币价格大幅波动的风险 。

尽管公司正向AI转型，但目前绝大部分收入和经营现金流仍来自比特币挖矿。

比特币价格的剧烈下跌将严重影响公司的盈利能力和现金储备，进而削弱其为资本密集型的AI业务扩张提供资金支持的能力。

第三个是AI转型带来的市场竞争风险 。

AI云服务市场竞争激烈，IREN不仅要面对亚马逊、微软等云巨头，还需与CoreWeave等专业厂商竞争，其客户合同多为短期，收入稳定性相对较弱。

此外，公司正面临关于其AI转型能力披露的集体诉讼，可能带来声誉和财务损失，德州等地的能源监管政策变化也可能影响其电力成本和运营。