百利食品在北交所的IPO进程进入关键阶段。根据公告信息，9月22日百利食品通过了广东证监局的IPO辅导验收，以及向北京证券交易所报送了向不特定合格投资者公开发行股票并上市的申报材料。

普通消费者对于百利食品还很陌生，是因为它的产品大多数藏在国产汉堡品牌店的后厨——它的主要产品是沙拉酱汁、调味酱汁、面包糠、调味粉等西式复合调味品，是华莱士、塔斯汀等连锁品牌的供应商。

百利食品旗下的品牌包括“百利”、“味林”、“好味”、“金百乐”、“帆船”等等。

而多年以来大众对于百利食品的认知度不够高，除了它大多做B端餐饮生意外，还有一个原因是西式复合调味料的赛道中，已经挤满了国际品牌的对手——知名品牌包括丘比、卡夫亨氏、味好美等等。而它们不仅与西式快餐巨头合作，譬如在中国市场，麦当劳的供应商主要是味好美，而肯德基、汉堡王的酱料供应商主要是亨氏。另外，这些头部国际品牌的产品也在中国大小商超的货架上出售，卖给爱好西式餐饮的消费者。

界面新闻自线下零售监测机构马上赢处获悉，在2024年西式调味酱类目CR5（市场份额前5）的品牌统计中，卡夫亨氏与好侍（主要产品是百梦多品牌咖喱）两大西式调味酱行业龙头市场份额不相上下且同比均有所增长，其间竞争较为激烈。百利食品旗下品牌并未上榜，一个重要原因或许也是它主攻B端销售，在C端零售很少，所占市场份额不多。

从销售规模上看，百利食品的年营收已经接近20亿元。

2022年至2024年，百利食品营收分别达到12.61亿元、16.05亿元和19.12亿元；同期归母净利润分别为1.57亿元、2.22亿元和2.76亿元。在2025年上半年，这家公司的营收达到10.39亿元，归母净利润为1.55亿元。

这已经悄悄逼近一些中式调味料上市大公司的销售体量。作为对比的是，主做中式复合调味料的天味食品在2024年的营收为34.76亿元，主做酱油的千禾味业同期营收为30.73亿元，而恒顺醋业同期为21.96亿元。另外，以包括炸鸡酱料、披萨酱料、裹粉为主的复合调味料起家的宝立食品，2024年复合调味料业务的营收是13亿元。

作为主要供给餐饮端的调味料公司，百利食品的崛起也有赖于下游连锁餐饮规模的爆发，而某种程度上比走上家庭餐桌的中式调味料更加明显。

除了华莱士和塔斯汀，百利食品的主要客户还包括好利来、鲍师傅、泸溪河、85°C、九毛九等大型知名餐饮、烘焙品牌企业；沃尔玛、麦德龙、大润发、盒马鲜生、Costco（开市客）等大型连锁或高端超市，以及叮咚、朴朴、美团旗下小象超市等新兴电商零售平台。

界面新闻在百利食品的公开转让说明书中注意到，2024年1-7月，塔斯汀、华莱士分别向百利食品采购0.65亿元、0.33亿元的酱汁类调味品和粉体类调味品，合计占总营收的8.9%。而同期百利食品的前5大客户的销售占总营收比例为12.45%。

这样看来，百利食品的大客户销售占比情况也低于行业水平，一定程度上避免了大客户依赖的风险。

作为对比的是，主营业务同样包括西式复合调味料的宝立食品，在2022年至2024年，包括百胜中国在内的前5大客户的销售占比分别达到了27.78%、31.09%和29.85%。

值得注意的是，尽管百利食品的大客户依赖程度在行业中并不算高，但它在资本市场的预期，仍很大程度上来自下游连锁餐饮大客户的背书——国产汉堡们是否能爆发且稳定发展，也决定配料生意的天花板有多高。

界面新闻查询窄门餐眼数据显示，目前塔斯汀的全国门店数量在今年8月已经超过1万家，总数在10105家左右；华莱士的全国门店则接近2万家，总数在19679家左右。2012年成立的塔斯汀在资本的助推下，3年时间的门店净增数量超过了8000家，扩张速度在西式快餐领域也处于头部梯队。而华莱士则依托下沉市场，成为本土汉堡品牌的“隐形冠军”。

作为这两个连锁品牌的主要供应商，百利食品显然也吃到了其爆发式增长的红利。因为在西式复合调味料市场中，丘比、卡夫亨氏及味好美仍占据主导地位，且与百胜中国、麦当劳等巨头品牌有较为长期稳定的关系，而百利食品想要凭借性价比与本土化服务在国产替代中出头，选择国产汉堡品牌则是一个有效路径。

下游连锁品牌爆发带动上游供应链企业冲击资本市场的故事，其实已经在连锁咖啡和茶饮的供应商中上演了一遍。譬如做饮品甜点配料的宝立食品、“植脂末大王”佳禾食品、果汁原料生产商田野股份、以及奶油果酱等配料生产商立高食品已经成功上市。

但下游大客户并非“养老保险”，一些企业在上市后，竞争力不足和面临转型的危机也在显现。

比如田野股份在2024年起陷入“增收不增利”局面，净利润同比下滑71.1%；2025年上半年延续这一趋势，净利润同比下跌38.8%。主要是由于原材料价格波动，以及客户集中度较高，客户需求变化也带来产品结构的调整。

而佳禾食品受到茶饮行业“去植脂末”趋势的冲击也比较大，2024年其核心产品粉末油脂（植脂末）收入同比下滑39.82%，当年的整体营收也下滑18.68%，这也是上市以来首次出现负增长。为了应对危机，佳禾食品也开始启动咖啡扩产和技术升级的转型。

由此可见，国产汉堡等大客户也并非百利食品的竞争护城河。而行业的风险在于，塔斯汀、华莱士在未来几年是否能延续爆发势头也是要打上问号——华莱士、塔斯汀的一些门店近年来也被频频曝出食品安全问题，加上整体餐饮行业消费低迷，且门店呈现“大开大关”的激烈竞争态势下，其发展势头以及背后配料供应商的资本化之路，仍有待市场检验。