来源：第一财经

2025.10.09

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作者 | 第一财经 韦薇

本周，先是黄金期货一举突破4000美元大关，再是黄金现货也在周三突破4000美元，近600美元的涨幅仅仅发生在一个半月之间。

值得一提的是，于本周在美国对冲基金小镇康州举行的2025年格林威治经济论坛（GEF）期间，全球最大对冲基金桥水创始人达利欧（Ray Dalio）发表主旨演讲，期间黄金迅速飙升突破4000美元。同期，高盛将黄金目标价从4300美元提高到了4900美元。

第一财经记者在现场采访了格林威治量化研究（Greenwich Quantitative Research）首席投资官吉恩（Gene Reilly），早前他曾历任高盛、美银美林的交易主管。

他表示，“推动金价大涨的关键一点是，达利欧在演讲时提及，建议投资者对黄金的持仓达到投资组合的15%，与大多数投资者持有的总资产比例相比，这绝对是显著的增长（多数持仓在5%—10%）。我相信他还暗示，央行也有理由持有更多黄金。所以我认为达利欧在创造一个增持黄金的理论框架，吸引潜在的大买家提高黄金的配置比例，这就给金价带来上行动能。”

对冲基金大佬唱多黄金

今年7月底，76岁的达利欧彻底退出桥水基金。过去几年，对于黄金和债券的布局推动了桥水中国的业绩增长。

在此次的格林威治论坛期间，达利欧的发言是否影响了金价呢？

在演讲中，他提及，在全球主要发达国家都面临高债务问题的背景下，黄金成为了比美元或者说法币更安全的资产。

他表示，美国债务的严峻现状。2024 年美国政府支出约 7 万亿美元，收入仅约 5 万亿美元，支出比收入高出 40%，需通过发行债券弥补赤字；美国总债务规模约为年度财政收入的 6 倍，且偿债支出持续增加，不断挤压教育、医疗等其他公共开支；当前美国已进入 “借新债还旧债” 的循环，债务复利效应将进一步加剧危机，而全球其他主要经济体也面临类似债务问题。

同时，货币秩序也在出现结构性变化。全球主要央行持有大量政府债券，随着债券价格下跌，央行出现亏损，资产负债表恶化。为应对货币风险，多国开始减少美元债券储备，转而增持黄金，黄金已成为全球第二大储备资产，其 “非信用货币” 属性使其成为对冲美元贬值的重要工具，这一趋势与 20世纪70 年代初的货币秩序变革（布雷顿森林体系瓦解）有相似性。

在此背景下，达利欧认为，黄金应该在投资组合中发挥更重要的作用，因为它是极佳的组合分散化工具。“从战略角度，黄金应占投资组合的15%左右，以对冲信用资产（如债券）的风险。”他称。

对此，吉恩对第一财经表示，“10月7日（美东时间）上午，我在听达利欧发表演讲时，黄金价格首次突破每盎司4000美元，创下历史新高——这是一个非凡的里程碑。达利欧在演讲中强调了黄金对冲储备货币地位下滑的重要作用，而这一突破的时机可谓巧合得令人惊叹。”

业内人士也对第一财经提及，桥水和达利欧本人近年来对黄金的青睐广为人知，且从中获利颇丰，因而达利欧的发言也容易影响市场，而且金价的飙升也恰逢一系列导火索。

例如，法国两年内的第五位总理递交辞呈后，混乱的政局和难产的财政预算案导致欧元跌至一个月新低1.1656。此外，法国频繁上演的政治闹剧还令其股指今年在全球主要市场中表现垫底；美联储降息预期、投资者（尤其是全球央行）多元化的需求、美元的信用危机持续强化。

“这惊人的上涨速度突显出的是黄金无可替代的避险属性（经济放缓和地缘风险）。目前黄金市场的总市值已经突破27万亿美元。”嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）对第一财经表示。

他提及，现货黄金周三突破4000美元大关，白银创收盘价新高。回顾历史，黄金在2008年3月达成了1000美元/盎司的里程碑，2020年9月冲上2000美元，2025年5月攀升至3000美元，而仅过了5个月，在2025年10月又突破了4000美元。然而“黄金风暴”并没有结束的迹象，官方数据显示，中国央行连续11个月增加黄金储备。

来源：tradingview

投行提高目标价至5000美元附近

进一步助燃金价的还有华尔街近乎一致的看多立场，瑞银、高盛等多家机构近期不断提高黄金目标价。

例如，高盛最新将 2026年12月的黄金价格预测从此前的每盎司4300美元上调至4900美元，原因在于自8月26日以来黄金价格已上涨17%，推动这波上涨的资金流入是来自西方ETF的增持与可能的央行买入。

“在我们的定价模型中被视为‘粘性’资金，这实际上提高了我们价格预测的起点。相比之下，更具波动性的投机性持仓总体保持稳定。”高盛称，目前仍然预计央行购金可能持续加速，2025年和2026年平均每月净购买量分别为80吨和70吨，预计新兴市场央行将继续将储备资产结构性多元化转向黄金，这将对2026年 12月前的金价涨幅贡献约197个百分点。

此外，就西方ETF持仓而言，机构预计在美联储于2026年年中降息100个基点后，将重新增加黄金持仓，对2026年12月的金价涨幅贡献约5个百分点；再看投机性持仓，这类仓位预计将逐步正常化，至2026年12月对金价产生约-1个百分点的拖累。

“总体而言，我们认为此次上调后的黄金价格预测风险仍偏向上行，因为私营部门对黄金这一相对较小市场的资产配置需求可能会推动ETF持仓超出我们的假设。”高盛称。

世界黄金协会的最新数据显示，上周五全球黄金交易所ETF持仓量出现了三年来最快速度的增长，单日持仓量激增近27吨。在北美和欧洲资金流入的推动下，黄金ETF持仓量已达到三年多来的最高水平。

瑞银则对第一财经表示，最近几周，中国对黄金的投资需求因国内股市上涨而疲软，但随着金价持续上涨，该机构预计中国黄金ETF持仓量或将恢复。此外，中国香港最新的施政报告中计划增加在港黄金储备，并建立黄金中央清算系统，亦有望为金价提供支持性背景。