来源：固收彬法

随着市场调整的进行，信用债票息策略的价值逐步凸显，择券空间拓宽。截至2025/10/11，城投债估值2.4%以上债券规模为42,879.1亿元，占比28.90%，收益率相对较高；二永债和产业债估值相对较低，但2.4%以上占比也分别达到了17.04%和16.55%。

• 城投债中，哪里有收益？

①省份层面，山东、江苏、四川、浙江、河南、重庆、湖南、江西等省份2.4%以上债券存续规模较高。更具体来看，山东、江苏、四川主要存在于区县级和地市级主体，浙江主要是区县级主体，重庆散布于各辖区，河南、湖南、江西区县发债较少，主要集中于地市级。

②地市层面，青岛、成都、西安、潍坊、郑州、盐城、湖州、无锡、济宁等地市2.4%以上城投债存续规模较高。

③从主体层面来看，我们主要关注2Y左右估值2.2%以上债券存量较大的主体，如豫航空港、津城建、鄂联投、珠海华发、西安高新、科学广州等。

• 产业债和金融债中，哪里有收益？

①从行业角度来看，估值2.4%以上债券主要分布在银行、房地产、非银金融、综合、建筑装饰、公用事业、交通运输、煤炭等行业。

②主体层面，河钢、晋能煤业、平安租赁、冀中能源、厦门国贸、厦门象屿等主体短久期高估值债券存续规模较高。高估值二永债的剩余期限普遍较长，徽商银行、中原银行、恒丰银行、天津银行等中短期债券收益较高。

当前市场仍处于震荡区间，短期波动较为明显，对于交易盘而言，仍推荐2年左右短债，虽有波动，但仍然是最坚实的基本盘。此外，2年的久期亦在本轮化债最后期限内，城投安全性相对较高，可以下沉博取收益。而对于负债端稳定的配置型，超长债信用利差明显较厚，可以博弈市场下行之中的资本利得。

风险提示：数据统计或有遗漏，经济表现超预期，信用风险事件发展超预期

市场调整中，信用债市场收益率分布呈现什么状态？有哪些值得关注？

01

票息策略价值凸显

7月下旬以来，得益于“反内卷”政策，商品市场迎来了一波大幅度的上行，同时8月开始股市崛起，受商品和“股债跷跷板”夹击，市场风险偏好明显提升，尽管期间基本面数据未得明显改善，但债市始终保持调整态势，10Y国债一度突破1.8%。信用债市场也随之上行，各类信用债收益率回调超过20bp。

随着市场调整的进行，信用债票息策略的价值逐步凸显，择券空间拓宽。截至2025/10/11，城投债估值2.4%以上债券规模为42,879.1亿元，占比28.90%，收益率相对较高；二永债和产业债估值相对较低，但2.4%以上占比也分别达到了17.04%和16.55%。

具体来看，城投债收益率主要分布在1.7%~2.6%区间，成本高于2.6%的债券规模23,990.5亿元，占比16.17%。

非金产业债收益率区间为1.6%~2.5%，成本高于2.5%的债券规模19,128.9亿元，占比11.07%。二永债则主要分布在1.7%-2.5%之间，合计占比为89.32%。

02

城投债，谁有收益？

城投债2.4%以上占比28.90%，比例较高，我们聚焦于这部分债券的存续情况。

省份层面，山东、江苏、四川、浙江、河南、重庆、湖南、江西等省份2.4%以上债券存续规模较高。更具体来看，山东、江苏、四川主要存在于区县级和地市级主体，浙江主要是区县级主体，重庆散布于各辖区，河南、湖南、江西区县发债较少，主要集中于地市级。

地市层面，青岛、成都、西安、潍坊、郑州、盐城、湖州、无锡、济宁等地市2.4%以上城投债存续规模较高。

将区域、评级、期限三者结合来看，我们进行了进一步梳理：

隐含评级AA(2)及以上、估值2.2%以上债券主要存续于江苏、山东、浙江、河南、四川等区域，从期限上来看，主要分布在1.5Y-5Y之间。

从主体层面来看，我们主要关注2Y左右估值2.2%以上债券存量较大的主体，如豫航空港、津城建、鄂联投、珠海华发、西安高新、科学广州等。

03

产业债，谁有收益？

从行业角度来看，估值2.4%以上债券主要分布在银行、房地产、非银金融、综合、建筑装饰、公用事业、交通运输、煤炭等行业。

主体层面，河钢、晋能煤业、平安租赁、冀中能源、厦门国贸、厦门象屿等主体短久期高估值债券存续规模较高。

高估值二永债的剩余期限普遍较长，徽商银行、中原银行、恒丰银行、天津银行等中短期债券收益较高。

04

当前位置，信用债怎么买？

当前市场仍处于震荡区间，短期波动较为明显，对于交易盘而言，仍推荐2年左右短债，虽有波动，但仍然是最坚实的基本盘。此外，2年的久期亦在本轮化债最后期限内，城投安全性相对较高，可以下沉博取收益。

而对于负债端稳定的配置型，超长债信用利差明显较厚，可以博弈市场下行之中的资本利得。

我们同时考虑收益和流动性，选取了部分剩余期限2年以内且最新估值大于2.2%的债项，以供参考。

05

小结

随着市场调整的进行，信用债票息策略的价值逐步凸显，择券空间拓宽。截至2025/10/11，城投债估值2.4%以上债券规模为42,879.1亿元，占比28.90%，收益率相对较高；二永债和产业债估值相对较低，但2.4%以上占比也分别达到了17.04%和16.55%。

• 城投债中，哪里有收益？

①省份层面，山东、江苏、四川、浙江、河南、重庆、湖南、江西等省份2.4%以上债券存续规模较高。更具体来看，山东、江苏、四川主要存在于区县级和地市级主体，浙江主要是区县级主体，重庆散布于各辖区，河南、湖南、江西区县发债较少，主要集中于地市级。

②地市层面，青岛、成都、西安、潍坊、郑州、盐城、湖州、无锡、济宁等地市2.4%以上城投债存续规模较高。

③从主体层面来看，我们主要关注2Y左右估值2.2%以上债券存量较大的主体，如豫航空港、津城建、鄂联投、珠海华发、西安高新、科学广州等。

• 产业债和金融债中，哪里有收益？

①从行业角度来看，估值2.4%以上债券主要分布在银行、房地产、非银金融、综合、建筑装饰、公用事业、交通运输、煤炭等行业。

②主体层面，河钢、晋能煤业、平安租赁、冀中能源、厦门国贸、厦门象屿等主体短久期高估值债券存续规模较高。高估值二永债的剩余期限普遍较长，徽商银行、中原银行、恒丰银行、天津银行等中短期债券收益较高。

当前市场仍处于震荡区间，短期波动较为明显，对于交易盘而言，仍推荐2年左右短债，虽有波动，但仍然是最坚实的基本盘。此外，2年的久期亦在本轮化债最后期限内，城投安全性相对较高，可以下沉博取收益。而对于负债端稳定的配置型，超长债信用利差明显较厚，可以博弈市场下行之中的资本利得。