本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道

2025年国际金价上演了一场波澜壮阔的上涨行情，金价在突破4000美元/盎司关键关口后并未止步，10月16日纽约金期货价格一度触及4266.8美元/盎司的盘中高点。金价大涨之际，近期伦敦白银遭遇“逼空”行情，伦敦银现货价格突破52.97美元/盎司，本月已上涨逾12%，年内涨幅更是超过80%。

“市场里面所谓的白银‘逼空’行情，可以理解为市场中可供交割的实物白银极度短缺，直接导致做空机构无法买到足够的现货白银来进行平仓，被迫以多头指定的高价进行交易，从而进一步推动白银价格飙升。”北京黄金经济发展研究中心研究员许亚鑫接受《华夏时报》记者采访时表示。

伦敦白银遭遇逼空行情

“近期伦敦现货白银对纽约COMEX白银的价差持续走阔，正常情况下COMEX白银主连价格要高于伦敦现货白银价格，目前价格持续倒挂，反映伦敦现货市场白银需求持续紧张。据相关消息，目前伦敦市场白银流动性不足，发生白银逼仓现象，尤其在贵金属整体上涨趋势背景下，进一步触发了逼仓行情。”创元期货分析师何燚在接受《华夏时报》记者采访时表示。

何燚表示，在正常情况下空头贸易商将白银从全球其他地方运往伦敦进行交割，为防止白银下跌造成损失，就会在现货市场持有空头合约，由于白银短期暴涨，空头贸易商持有的空头合约亏损，但是现货却极为紧缺。空头贸易商手中无货但持有空单，这就导致了逼空行情的爆发。

数据显示，海外主要白银ETF持仓总规模由今年2月6日的24957吨上升至10月13日的28484吨，增持幅度为14.13%。值得注意的是，海外白银ETF主要以白银实物进行担保，而全球最大的伦敦金银市场协会(LBMA)白银库存截至9月仅为24581吨，显著低于海外主要白银ETF的总持仓量，造成白银现货紧缺。

对此，许亚鑫表示，当下的伦敦市场，白银正在陷入一场缺乏现货的流动性危机，其原因首先是库存转移，之前由于市场担心美国对贵金属开征进口关税，大量的白银提前从伦敦运往纽约，等于伦敦的库存转移到了纽约。过去的六年间，伦敦市场自由流动的白银库存从大概8.5亿盎司逐渐降至不足2亿盎司，现货的库存接近枯竭。

“白银的工业属性较强，市场已经连续出现了供需缺口，例如新能源的发展和AI的革命正在吞噬现有的大量库存。此外，伴随着金价迭创新高，部分炒作资金也涌入白银，而白银ETF市场尤其是印度市场持续买入并锁定大量实物白银，等于这些白银退出流通领域，加剧了流动性问题。”许亚鑫称。

随着白银价格持续上涨，现在市场正持续关注伦敦白银交割情况。对此，光大期货分析师赵复初在接受《华夏时报》记者采访时表示，10月底要交割的期货合约是COMEX白银2510合约，该合约已在10月15日闭市后进入交割程序，市场参与者需要在10月31日（最后交割日）之前完成相应的交易或交割操作。

赵复初表示，目前市场关注的焦点集中在伦敦白银现货市场的紧张局面能否缓解，如果这一趋势持续，可能会进一步推高白银现货价格。此外，由于现货与期货之间的价差不断扩大，白银期货市场可能会出现提前交割的情况，提前交割可减少现货价格继续上涨所带来额外成本，这或带来一定的挤仓风险。COMEX白银2510合约曾于10月9日出现了接近222吨的交割量，远超以往非主力月份交割量。若交割压力持续，空头不得不选择高价现货交割或支付高昂展期费用，白银期货价格存在飙涨的可能。

三类空头集体被套

历史上伦敦白银期货曾出现过类似的行情，例如20世纪70年代末至80年代初的亨特兄弟白银市场操纵案，通过大量买入白银现货与期货合约，试图控制市场，导致白银价格飙升，最终交易所通过提高保证金比例、限制交易等手段直接干预，导致银价崩盘。

一般情况下，遇到这种逼仓行情，交易所会调整规则，例如调高品种的保证金要求，或者对异常交易客户实施开仓限制，避免市场出现过度投机。此外，许亚鑫表示，还可以跨市场进行调节，如推动不同市场间白银库存的调配，缩小期货与现货的价差。

据悉，伦敦金银市场协会已发表声明，称正在“积极监控形势”，可能会通过调整交易规则、增加市场透明度等方式来缓解目前的紧张行情。对此，许亚鑫表示，从历史经验来看，如果这场逼空只是资金的投机驱动，后续并不能吸引长期的资金跟随买进。那么，后续的结局便是打爆空头之后，多头集中获利了结，白银价格在短期内可能出现快速跳水，呈现过山车行情。

不过，从当前市场情况来看，赵复初也表示，伦敦白银现货市场紧缺，租赁利率飙升，空头面临巨大的交割风险。如果无法正常交割，这将进一步加剧市场的紧张情绪，多头可能会利用这种紧张局势继续推高白银价格，增加空头的交割成本，存在爆仓风险。

“白银的避险和工业双重属性使得其持仓结构相对比较复杂。目前做空白银的客户分为三类，一类是白银开采贸易商通过套期保值卖盘来锁定未来的销售价格，还有一类是基于伦敦和纽约白银之间的价差进行套利的交易者，还有一类是押注白银价格冲高回落的投机资金。随着银价持续高涨，这三类空头会较为被动。”赵复初称。

金价还能继续涨吗

随着国际金价持续上涨，上海黄金交易所10月16日发布通知称，近期影响市场不稳定的因素较多，国际贵金属价格波动剧烈。请各会员提高风险防范意识，继续做好风险应急预案，维护市场平稳运行。同时，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。

与此同时，上期所公告，近期国际形势复杂多变，贵金属市场波动较大，请各有关单位采取相应措施，提示投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。伴随黄金市场的持续升温，近日工商银行、建设银行等多家银行也发布提示，近期国内外贵金属价格波动加剧，市场风险提升。建议投资者基于财务状况及风险承受能力理性投资，合理安排贵金属资产规模。

对于国际金价走势，赵复初表示，美联储降息预期可能会继续刺激白银价格上涨，降息通常会导致美元走弱，从而提升白银的吸引力。此外，降息也反映了经济的不确定性，这会增加投资者对白银等避险资产的需求。此外，虽然大量白银正在运输至伦敦，但全球实物白银的需求持续超过产量，供应紧张局面短期内能否缓解还存在不确定性。从避险需求和供需基本面来看，白银仍有上涨的支撑。

从基本面来看，何燚表示，白银除了商品需求，还有很强的贵金属投资属性，当前黄金连续创下新高，投资者开始关注白银这类低估资产，引发市场对白银的关注，同时白银投资需求不断增加。从基本面来看，贵金属中长期驱动因素仍然存在，美国债务信用、全球地缘风险等因素持续发酵，白银向上仍然有较大空间。

对于黄金来说，国际金价虽然已经出现过热表现，不断创出历史新高的同时也带来追高风险，加大市场的不安，价格大幅波动难免，但从推涨金价逻辑看，暂时看不到明显的利空因素。因此，赵复初表示，国际金价仍维系震荡偏强看待。关税推高通胀的不确定性，美联储10月和12月各降息25个基点概率继续上升，叠加美政府继续停摆，对经济的负面影响开始显现，都将继续支撑金价上涨。

“对白银而言，白银期货的上涨趋势可能会延续一段时间，供需基本面和投资需求等因素将继续支撑白银价格。此外，从金银比回归的角度，金价维系高位偏强运行，银价突破历史新高也较为合理，收益与风险同在，维系逢低买入持有策略。”赵复初称。