来源：21世纪经济报道

国际金价的上涨，成为了紫金矿业盈利、市值提升最好的催化剂。

紫金矿业上周末披露的三季报显示，当期归母净利润增长55.5%至378.6亿元，其中第三季度净利润达到145.7亿元，再次刷新历史最好成绩。

而就公司两大主营产品铜、金价格走势来看，年内金价涨幅明显大于铜价，这使得今年公司黄金业务利润占比不断提升。“2025前三季度矿产金占集团毛利比例已提升至40.4%，成为公司第一大盈利来源。”西部证券指出。

10月以来，国际金价仍在不断走高，使紫金矿业的上述业绩驱动逻辑得以持续，甚至不排除四季度盈利进一步增长的可能。

三季报披露后，包括西部证券在内的机构亦将紫金矿业全年盈利预期上调至510亿元，预计公司今年净利润甚至有望杀入A股上市公司前20。

强劲的业绩增长，也刺激着紫金矿业等黄金企业股价不断走高。自然资源部近期转发的文章显示，在全球最大的50家矿企中，今年涨幅居前的企业大多为金银企业，紫金矿业年内涨幅也远超必和必拓、力拓。

不过，四季度以来，二级市场出现了一些新的变化，黄金股不再跟随金价继续上涨。

10月初至今，伦敦金现货继续冲高，紫金矿业、山东黄金等个股则是冲高回落，股价与金价出现了阶段性背离。

利润“含金量”提升

作为今年“最拥挤的投资赛道”，国际金价的涨幅显著大于铜价。

据统计，前三季度，伦敦金现货由2624美元/盎司上涨至3858美元/盎司附近，区间涨幅达到47%，而同期LME铜涨幅则只有17%。

黄金价格的不断走高，直接拉动了紫金矿业销售价格、利润率的提升。

根据三季报，1—9月，公司金锭、金精矿销售价格分别达到746.43元/克和685.21元/克，其中金精矿毛利率已经达到72.8%，较上年同期增长近5个百分点。

单位盈利空间扩张的同时，紫金矿业的产销量也继续保持增长。

“报告期，公司矿产金产量同比和环比持续提升，超过全年计划指标时序进度，主要增量来自：新并购的加纳阿基姆金矿（交割后5个月贡献产量3.2吨）、新投产的新疆萨瓦亚尔顿金矿，以及处理量提升的山西义兴寨金矿、贵州水银洞金矿、塞尔维亚博尔铜金矿。”紫金矿业三季报指出。

2025年1—9月，公司矿产金产量65吨，同比增加20%，金锭、金精矿等产品销量也有不同程度的增长。

量、价双重带动之下，黄金成为紫金矿业前三季度最赚钱的产品。

半年报显示，上半年紫金矿业黄金业务贡献的毛利，占集团毛利的38.6%，超过同期公司铜业务的毛利占比。另据前述卖方测算，前三季度矿产金占集团毛利比例已经提升至40.4%。

叠加公司矿产铜业务的稳健增长，公司同期归母净利润进一步增加至378.6亿元。

其中，第三季度145.72亿元的归母净利润，实现同比、环比增长的同时，再次刷新公司单季度盈利纪录。

而在前三季度业绩确定的背景下，卖方选择继续上调紫金矿业全年盈利预期。

Wind数据显示，从10月19日算起，已经有西部证券等三家卖方调整公司全年盈利预期，所给出的利润预期值均为514亿元左右，较8月末披露半年报时的利润预期值普遍上调50亿元左右。

一年500亿元的净利润是什么概念？要知道，中国石化去年净利润为503亿元，包括几大国有银行在内这一利润水平可以排到整个A股的第18名，当前卖方给出的中国石化2025年盈利预期值至多也不过510亿元。

由此也可以看出，今年紫金矿业盈利能力之强悍，只是由于四季度仍有两个多月时间，今年紫金矿业盈利能否一举突破500亿元仍存不少变量。

业绩变量与股价背离

站在历史高位，接下来国际金价、铜价如何运行，是左右紫金矿业四季度业绩走势的最主要变量之一。

其中，伦敦金现货在三季度上涨16%的基础上，10月17日再次冲高至4380美元/盎司，短期市场波动风险随之提升。

10月16日，上海黄金交易所发布风控通知，“近期影响市场不稳定的因素较多，国际贵金属价格波动剧烈。请各会员提高风险防范意识，继续做好风险应急预案，维护市场平稳运行。同时，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。”

10月17日，上海期货交易所也发布通知，自10月21日（星期二）收盘结算时起，对黄金、白银期货的保证金比例与涨跌停板幅度进行调整。

其中，将黄金期货的套保持仓、一般持仓保证金上调2个百分点至15%、16%，并将其涨跌停板幅度由12%调整至14%。

而据相关风控规则，期货交易所调整保证金会综合考虑持仓量、交割期、涨跌幅等因素，但是在交易所认为“市场风险明显增大时”，也会通过调整保证金等方式来防范潜在的市场风险。

同时，在前期白银受到“金银比”修复引发价格上涨的示范下，同样兼具金融、商品双重属性的铜四季度如何运行，也将对紫金矿业当期盈利表现构成影响。

而除了以上经营业绩所面临的产品价格变量外，后续紫金矿业股价波动能否与公司业绩趋势保持一致也不确定。

相关数据显示，前三季度，伦敦金现货上涨47%，同期紫金矿业归母净利润增长55.5%，公司股价上涨99%，金价、企业盈利与股价走势之间保持了非常明显的正相关波动。

但是，自四季度以来，伦敦金继续冲高，紫金矿业股价却出现滞涨。截至10月20日收盘，伦敦金本月涨幅达到10%左右，而紫金矿业同期涨幅则只有1.05%。

这并不是个案，其他黄金股也普遍出现了冲高回落走势。以纳入申万黄金板块的10只样本股为例，月初以来平均涨幅收窄至1.04%，甚至赤峰黄金、山东黄金等半数企业月线已经收阴。

考虑到其他周期股历史波动特点，以上黄金股与金价走势的阶段性背离需要引起警惕。

（作者：董鹏 编辑：巫燕玲）