来源：派代

作者 | 泊如

编辑 | 文定

今日，聚水潭在香港主板成功上市，自2023年来，聚水潭一直在努力谋求登陆港股，几番波折，如今终于梦想成真。

派代了解到，聚水潭今日的发行价为每股X港元，截至发稿前，股价上涨/下跌x%，市值为xxx亿港元。

聚水潭申请上市的招股书显示，其市占率高达24.4%，截至2025年6月30日，聚水潭拥有约9.26万名SaaS客户。2024年，该公司处理了约330亿份电商订单，这意味着平均每天处理近1亿笔订单。

不过，聚水潭也呈现出矛盾的AB面：一方面，它备受大商家信赖，手握72%的高毛利率和广阔的市场增长空间；另一方面，却背负着近十亿的累计亏损，其高昂的研发与地推成本，以及来自竞争对手的价格战，正不断蚕食其利润与市场份额。

聚水潭市场占有率近四分之一

聚水潭于2014年1月由创始人骆海东及一支仅有9人的初创团队在上海创立。2015年，其正式推出核心产品——SaaS ERP企业版，开始全面进军电商SaaS领域。

对于电商商家来说，聚水潭就像是电商商家的一个“超级后台大管家”。其聚焦于解决电商运营中最复杂、最核心的后端流程问题，如订单管理、库存控制、采购协同等。

目前聚水潭已实现较高的市场覆盖率，这是它上市的底气。根据灼识咨询的数据，聚水潭在2024年占据了中国电商SaaS ERP市场高达24.4%的份额，这一数字超过了其后五大竞争对手的总和。

不过，不同的卖家对于聚水潭有着不同的评价和使用感受。

亿级卖家老余表示：“聚水潭我们一直用。在服饰鞋包这个类目，可能有80%的商家都在用聚水潭。“

老余称，聚水潭比较专业，尤其能解决服装行业复杂的颜色、尺码管理问题，并且处理大批量订单时稳定可靠，操作也方便简单。同时，化妆品类目也能用它做组合销售和套餐管理，即使SKU很多，订单量大也不易出错。

拼多多家居亿级卖家阿乐是从2021年开始使用聚水潭，认为其“功能挺齐全”，与各平台对接顺畅，很少出现因平台规则更新导致的数据抓取延迟问题。

他形容聚水潭是“有疑难杂症随叫随到”。此外，阿乐还额外付费使用了聚水潭旗下的财务系统“胜算”，认为这个高阶版本也很好用，适合全平台运营的公司。

不过也有一位玩具类目的商家吐槽“聚水潭价格太贵了”。

这位商家核心的需求是“同平台多个店铺铺货方便”，以及给仓库打单和财务统计利润。因为价格他选择的是快麦，据其透露“快麦七千一年，买2年送一年”。他认为快麦的基础功能已经“够用”了，没必要买更贵的聚水潭。

对于使用聚水潭的商家而言，聚水潭在招股书中对于未来服务的升级更值得关注。

根据招股书，聚水潭拟募资20.86亿港元，其中的55%将直接注入研发；25%将用于加强销售与营销能力建设；其余资金将用于战略投资和一般用途。这表明上市后的聚水潭，战略重心将聚焦于技术深化与市场扩张。

图源：聚水潭招股书

聚水潭称，上市后主要目标：一是稳固其国内超8.84万商家基本盘，持续优化ERP等核心产品的服务体验；二是拓展跨境业务与海外本土化。

其称已在泰国设立子公司，并计划进入印尼、越南等市场，旨在帮助商家“一盘货卖全球”。

日子并不好过，三年累亏近十亿

聚水潭已经与超400个电商平台及500家以上的物流公司完成了系统对接 。对于这个行业的新进入者而言，要复制如此庞大和复杂的生态系统集成，需要投入巨量的时间和资源，聚水潭目前拥有一定的商业壁垒。

这条护城河也让聚水潭过去三年的营收走上快车道，其营收从2022年的5.2亿元，持续增长至2024年的9.1亿元。同时，聚水潭的毛利率已经从2022年的52.29%，飙升至2025年上半年的71.82%。

数据来源：Wind数据

不过令人惊讶的是，即使做到了这个体量，聚水潭过去三年仍然是亏的。2022—2024年，聚水潭三年累计亏损9.86亿元，仅2024年取得了盈利，净利润为1200万元左右。

与此同时，净利率为-7.55%，资产负债率高达264.7%。聚水潭的财务状况并不健康。

数据来源：Wind数据

派代发现，聚水潭2024年确认了9020万元的递延所得税资产。若剔除递延所得税的影响，聚水潭2024年还是亏了8000万元。

这表明，聚水潭距离实现可持续的、内生性的盈利还有一段路要走。

派代研究发现，聚水潭高昂的运营开支是其过去持续亏损的主要原因。2020年至2022年累计研发支出近5亿元 ，2024年单年研发开支就达到了2.4亿元。

此外，聚水潭在营销推广上一直不遗余力。

派代智库「国内电商」专家、点燃科技联合创始人流星叔认为，聚水潭的起步与“阿里中供铁军”背景有关，擅长地推。其早期成功的一个关键点是采用了“按单量计费”的模式，这降低了商家的起始使用门槛。聚水潭最早从女装市场“扫街推广”做起，并成功搞定了头部淘品牌商家。

流星叔指出，当商家单量成长到一定规模后，这种收费方式会变得昂贵。这使得许多竞争对手得以用“买断式”的套餐（单量上不封顶）抢走大量市场。聚水潭依赖高提成的地推团队，导致运营成本高企，亏损严重。

而聚水潭似乎将这套模式延续到了现在。根据招股书，聚水潭去年销售及营销开支达到了3.7亿元，研发和营销两项成本就占了营收的三分之二。

某美妆亿级卖家向派代吐槽，“聚水潭的推销太夸张了，我已经买了他们的产品还天天推送（广告）。”

竞争对手正逐渐蚕食聚水潭的份额

聚水潭上市后能改善盈利吗？看起来机会和挑战并存。最大的一重挑战是来自于竞争对手的飞速追赶。

首先，聚水潭做到了如此体量，其在规模效应上是有优势的。聚水潭的毛利从2022年的2.735亿元增长至2024年的6.229亿元 。毛利率则实现了三级跳，从2022年的52.3%，提升至2023年的62.3%，并在2024年达到了68.5%的高水平 。聚水潭的规模效应正在生效。

派代智库「国内电商」专家、拼多多家居亿级卖家老木也补充了一个视角，他认为聚水潭一个重要的“护城河”是其建立的“货盘/代发系统”。他解释说，聚水潭整合了大量工厂，构建了一个丰富的产品池，让很多贸易商可以直接一键代发，这是其他体量较小的ERP难以做到的。聚水潭的成功，跟这个关系密切。

此外，聚水潭所处的中国电商SaaS市场，是一个拥有巨大增长潜力的蓝海。根据灼识咨询的数据，中国电商SaaS市场的整体规模预计将从2022年的101亿元，以23.5%的复合年增长率（CAGR）增长至2027年的291亿元 。

尽管市场前景广阔，但目前的渗透率仍然较低。截至2022年末，电商SaaS ERP在中国约2300万活跃电商商家中的渗透率仅为1.3% 。这也意味着聚水潭的业绩天花板可能比较高。

但聚水潭想要实现盈利的难点在于，聚水潭采用的是典型的订阅制SaaS（软件即服务）商业模式。客户按期支付订阅费用，以获得软件的使用权以及持续的更新和技术支持。

流星叔认为，目前市面上主流ERP的功能差异不大，功能本质上是为销售模式服务的，聚水潭这套模式可能不适合现在的市场了。聚水潭的商业模式会导致其客户流失严重，因为单量大的客户会感觉成本过高。

值得注意的是，目前市面上，聚水潭可替代的软件并不少。

女装亿级商家老余在肯定聚水潭的同时，就提及了快麦旗下的其他产品，如“快递助手”和“超级店长”。他认为这些工具价格非常低廉，例如打单功能一个月才15-18块，“快麦这两年越来越多人用了，最初只是简单的工具。”

同时，某女装无货源亿级商家也分享了他不同的选择：“对于我们这种特殊模式，有更具针对性的软件能满足需求，比如我用的是HPI，这是专门针对我们这种没库存的软件。”

老木则透露了自己使用的是“旺店通”。他选择的原因是“便宜点，操作没那么复杂”。他算了一笔账：在同等业务体量下，“聚水潭一年要10万了，旺店通3万搞定。”他强调，体量越大，聚水潭在费用上的差距就越明显。

以此来看，对于卖家来说，聚水潭并非不可替代，甚至这些竞争对手已经在偷偷蚕食其市场份额。虽然聚水潭已经实现上市，但未来在盈利上，面临的阻碍仍不少。

参考资料：

1. 聚水潭集团股份有限公司的聆讯后资料集 . 港股官网
2. 读懂IPO|聚水潭2024年扭亏为盈，预收款模式下资产负债率超200% . 时代投研