● 本报记者 王鹤静

低利率时代下，随着债市震荡持续加剧，越来越多的资金将目光投向了固收增强产品。目前，西部利得基金总经理助理、固定收益投资总监严志勇和他所带领的团队在固收增强策略方面的探索已颇具成效，股票、可转债、量化等多元增厚方式构建起了相对完善的投资体系。

近期严志勇在接受中国证券报记者专访时，分享了当前的大类资产配置观点。在他看来，债市大幅调整后，可以把握防守反击的机会，杠杆套息策略的优势正逐步显现。可转债的调整更多是来自于权益市场的结构分歧和机构短期的行为扰动，波动或提供了配置窗口。

杠杆套息策略优势显现

相比去年的上涨行情，今年以来债市震荡明显加剧，使得不少投资者的持有体验大打折扣。

严志勇坦言，今年债券市场不仅缺乏收益率趋势性下行的机会，而且回调和波动幅度也显著扩大。尤其是下半年以来，以“反内卷”政策为契机，国内权益资产迅速上行，风险偏好普遍抬升，在“股债跷跷板”效应的影响下，债券市场回调显著。

虽然风险偏好的抬升对债市形成了明显的压制作用，但严志勇对于后续的债市环境并不悲观：“当前基本面对于债市仍有支撑，货币政策仍保持适度宽松，长期来看，债券收益率很难长期偏离基本面和流动性。9月以来，权益资产在快速上涨后进入高位震荡区间，债券资产受到的压制可能会逐步减弱，此前显著回调的债券资产或重新成为投资者的选择。”

由于缺乏趋势性机会，且债市波动较大，在债市投资难度激增的情况下，严志勇更倾向于采取防守反击、控制回撤的投资思路。

在债券资产普遍经历大幅调整之后，严志勇提示，杠杆策略的优势正在逐步显现，中短端品种负carry（在债券投资中，债券的票息收入低于其融资成本）的问题得到了缓解，在缺乏资本利得补充的情况下，杠杆套息策略或以稳定性占优。

严志勇认为，对于长端品种来说，虽然缺乏趋势性机会，但仍具备区间交易的价值，可以在当前的大幅波动中把握交易机会，适当增厚收益。

看好可转债配置机会

在低利率及债市震荡加剧的背景下，单纯的纯债资产愈发难以满足投资者对于稳健收益的诉求。固收增强产品借此机会迅速打开市场，通过在纯债资产的基础上配置部分股票、可转债等权益资产以补充收益来源，正成为越来越多投资者的选择。

严志勇观察到，由于现阶段债券资产的收益率显著下行，对于基金管理人而言，如何确保在偏低的回撤下实现较好的收益增强，难度明显提升。在收益增强部分，除了传统的可转债、股票之外，目前已经涌现出商品资产、量化手段、指数工具等多种增厚方式，行业正在探索更加创新化、多元化的收益增强来源。

“西部利得基金在固收增强产品方面进行了卓有成效的探索，目前从低波、中低波到高波策略均有覆盖，争取收益增厚的手段包括可转债、股票、可转债加股票、量化等多种方式，构建起了相对完善的固收增强投资体系，以便于满足不同风险收益特征投资者的投资需求。”严志勇介绍。

严志勇表示，可转债增厚策略今年以来持续受到市场的关注和欢迎：“虽然目前可转债资产的平均价格和转股溢价率来到了近几年的高位，赔率可能有所下降，但目前来看，可转债的调整更多是来自于权益市场的结构分歧和机构短期的行为扰动，波动或提供了配置窗口。”

据悉，拟由严志勇管理的西部利得双季享6个月持有期债券正在发行中。严志勇介绍，此次新产品的定位是采用固收加可转债的低波固收增强策略。其中，固收部分在控制信用风险的前提下，以优质的中高等级信用债配置为主，同时以少部分仓位参与长端利率债的波段交易；增强部分以少部分可转债仓位争取实现收益增厚，标的将主要选取兼具胜率和赔率的平衡型可转债。