10月28日，伦敦现货黄金（下称“伦敦金”）一度跌破3900美元/盎司关口，日内跌幅超2%；伦敦现货白银（下称“伦敦银”）同样震荡走弱，最低触及45.513美元/盎司。

近6个交易日中，伦敦金已有5日收跌。在“追涨杀跌”情绪影响下，市场争议再起：是短期避险情绪退潮，还是支撑金银价格的基本逻辑生变？

美联储降息预期已被充分消化

国际黄金跌破关键点位，被市场视为本轮冲高回落行情的延续。受多重因素影响，金价持续处于调整通道。

光大期货有色研究总监展大鹏接受上证报记者采访时表示，本次黄金闪崩核心原因在于中东、俄乌等全球地缘政治局势趋缓，共同推升市场风险偏好。

随着避险情绪的支撑弱化，美联储货币政策这一核心变量开始影响市场走向。

当前市场对美联储货币政策信号的敏感度极高。在兴业研究外汇商品部总经理助理张峻滔看来，此次金价下跌，正是由于市场已对美联储此次降息预期进行了“充分定价”，导致黄金短期内难以获得进一步的利好提振。

当美联储“降息”已成共识，反而意味着利好出尽，触发了获利盘的强烈兑现意愿。多位受访人士认为，此前黄金已处于技术性超买状态，因此集中的获利了结行为是本次金价跳水的重要推手。

东证期货宏观策略首席分析师徐颖告诉上证报记者，9月以来，国际金价涨幅约29%（约1000美元），多头积累了丰厚的盈利。在地缘政治风险未升级，且美联储降息已被充分定价下，引发了市场的获利了结。此外，伦敦现货白银的逼空行情也未能持续，放大了贵金属市场的波动。

东方金诚研究发展部副总监瞿瑞认为，投机资金的获利了结情绪已传导至更广泛的投资者群体，引发更多投资者选择在高点离场。而本次金价的走弱，恰恰源于多数投资者理性且具前瞻性的“战术撤退”。

“退烧”的黄金，还能买吗？

此番“战术撤退”也反映出，市场正为前期持续的涨势“退烧”。

今年黄金的持续走强，似乎已在一定程度上脱离基本面支撑，短期回调风险不可避免。“预计未来一段时间内，黄金总体仍是震荡偏弱行情，以消化当下市场利空因素和获利了结情绪。”展大鹏表示。

在“过山车”式的震荡下，金价仍处于3900美元历史高位，投资者不禁陷入纠结：接下来，究竟是“倒车接人”的良机，还是尽早“套现离场”？

徐颖认为，相较于前期涨幅，近期黄金回调幅度并不大。在三季度至10月初，市场经历强烈做多阶段后，目前需要等待新的上涨动能出现，或金价回落至具备吸引力的区间，才能重新吸引资金持续流入。因此，她建议投资者短期内保持观望，等待更好的配置时机。

站在长周期配置角度，中金财富在研报中强调，在全球流动性趋于宽松、美联储独立性与美元信用受到质疑的背景下，黄金仍具备较高的配置价值。张峻滔也持相似观点，他判断，金银牛市尚未终结。

综合分析来看，支撑黄金价格的长期逻辑并未改变，主要体现在以下三方面：

一是全球央行购金常态化。瞿瑞表示，基于战略安全与资产多元化的考量，全球央行将继续强化黄金储备布局。“新兴市场经济体，如中国、俄罗斯、沙特、印度等国家的黄金储备量已明显上升。”

世界黄金协会于今年2月至5月的调查显示，计划增持黄金的央行比例已从上年的29%升至43%。此外，95%的储备管理者预计未来12个月全球央行黄金储备将增加，高于上年的81%。

二是“去美元化”趋势持续推进。根据美国财政部国际资本流动报告（TIC）和国际货币基金组织（IMF）数据，今年，全球央行持有的黄金储备价值自1970年以来，首次超过了持有的美国国债，反映出黄金作为储备资产正逐步替代美债。

张峻滔表示，这一动向反映出市场对于美元体系的不信任，但由于美国仍在全球金融市场占据主导，“去美元化”将是一个漫长而曲折的过程。

此外，美国“高利率、强美元”的宏观背景正在转变。瞿瑞认为，鉴于年内美联储仍有继续降息的可能，实际利率有望进一步走低，这将打压美元指数，并降低黄金的持有成本，进而助推金价上涨。

三是市场仍需要应对不确定性的对冲工具。张峻滔表示，美国财政可持续性遭质疑、全球投资者寻找替代性储备资产等因素，持续利好金银表现。徐颖也认为，地缘政治风险时有反复，全球央行与投资者仍需配置黄金作为风险对冲工具。

桥水基金最新观点认为，鉴于法定货币持续面临的贬值风险，从战略性配置角度来看，黄金仍被视为一种具有价值的“法定货币替代资产”。

国信证券策略首席分析师王开在其报告中表示，本轮黄金长期上涨趋势尚未完结，后续仍有较长时间窗口支撑其进一步上行。

瑞银财富管理则维持今年底黄金目标价为4200美元/盎司的判断。

金银比回升 关注布局时机

回顾前一轮行情，白银跟随黄金“补涨”，其风头一度盖过黄金，金银比（黄金价格/白银价格）也因此成为市场关注的关键指标。该比率不仅反映了黄金与白银之间的相对价格关系，更折射了市场对二者的供需结构、金融属性等方面的不同预期。

一般而言，金银比下降表明白银表现优于黄金。但在贵金属回调阶段，白银波动性更强，其跌幅更大将导致金银比回升。

从具体走势看，金银比自6月起持续下降，至10月中旬触及年内低点78附近，当前已回升至85左右。展大鹏表示，从历史均值来看，金银比通常在65—75区间，因此当前比率仍有继续向均值回归的可能。

张峻滔认为，金银比在短暂下行后重新回升，但依然处于历史较高水平。这反映出在回调过程中黄金更具抗跌性，白银投机性更强，表现出更明显的“追涨杀跌”特征，因此黄金在现阶段仍具备更高的相对价值。

徐颖则从行情驱动角度分析称，贵金属行情通常由黄金主导，随后投资者再转向性价比较高的白银。因此，若黄金价格企稳回升，白银有望跟随上涨，但其走势确定性通常低于黄金。

展望后市，光大期货认为，白银价格弹性大于黄金，近期金价快速回落带动银价大幅走弱。基于金银比回归情况，可关注布局机会，重点观察金价何时止跌。

作者：张骄